中金研报摘要：

　　评论

　　江西科院生物是国内自主研发PLA全产业链技术的企业。江西科院生物主要从事聚乳酸产业链研发、产业化前期准备和项目建设筹备等，拥有深厚的技术积累，已自主开发出高光纯乳酸-高光纯丙交酯―聚乳酸全产业链技术，拥有千吨级PLA―体化生产示范线并已经试车成功，具备批量化生产能力，PLA全产业链产品通过第三方机构检测全部合格。2020年江西科院生物实现营业收入和净利润分别为39.1万元和487.6万元，1Q21总资产和净资产分别为1.30/0.84亿元。本次增资前江西科院生物净资产作价2亿元，公司拟以自有资金增资1.5亿元，增资后将持有江西科院生物42.86%股权。

　　PLA需求前景广阔,技术壁垒高仅少数企业掌握。2019年我国塑料制品中可降解塑料实际用量占比不足1%,受益于禁塑令政策推广，我们预计未来几年可降解塑料需求有望持续快速增长，聚乳酸是完全可降解的绿色环保材料，在包装、医药、纺织和日用品等行业具备广阔的应用前景。聚乳酸生产方法分为一步法和二步法，目前全球生产高品质大分子量聚乳酸均采用二步法，二步法中丙交酯合成和纯化是工艺核心且壁垒高，受限于丙交酯高技术门槛，PLA产业化技术长期被国外垄断，目前国内仅少数企业打通全流程，我们认为技术门槛有望成为PLA高盈利的护城河。

　　战略布局生物可降解材料，打造新材料平台型公司。公司持续聚焦于新材料领域，本次增资江西科院生物将实现在可降解塑料领域的战略布局，增资资金将用于现有千吨级示范线改造以及在江西九江基地建设一期3万吨/年PLA全产业链项自。江西科院生物规划在2025年前分两期建设合计13方吨/年PLA，如果江西科院生物PLA项目建设顺利推进43，我们预计可降解塑料将成为未来公司重要的盈利增长点，并将助力公司打造成为新材料平台型企业。

　　估值建议

　　考虑到并表新能凤凰(已完成收购),我们上调2021/22年盈利预测4%/6%至12.5/14.8亿元，自前股价对应2021/22年26.6/22.5x市盈率。我们维持目标价不变637，考虑到利润分配每10股送3股，全面摊薄后目标价31.5元，对应26.4%的涨幅和2021/22年34/28x市盈率,维持跑赢行业评级。

　　风险

　　PLA产业化进展低于预期19，EVA价格低于预期