A股的不可能三角：低风险，高资金利用率，高收益

那么是否有品种，成为不可能三角中的最优解？

我认为是有的，就是：估值反转

当一个行业到达反转临界点的时候，就会拥有确定性，同时能在极短的时间内出现超强弹性

我们来看几个经典案例：

1、2019年的猪周期，整个板块在短短一年时间内涨了3-5倍

2、去年的小众品种PVDF——联创股份，3个月涨幅10倍

3、近期妖王九安医疗，业绩反转带来的基本面逻辑强化，2个月涨幅12倍

他们的共同点都是：行业反转带来短期的利润暴增，引发价值重估

周期反转带来的价值重估，是A股永不过时的超级主线，每一年都会出现大妖

抓住一个，账户就会发生质变

这才是做投资应该真正追求的大机会

今天笔者要科普的，同样是一个小众品种——铬盐

目前铬盐价格已经创了十年新高，一天一个价，未来的尽头在哪里，谁也不知道，从供需各方面分析，短期内看不到天花板

大概率会成为接下来周期反转的又一典型妖股

给大家盘一下具体逻辑：

一、供给端

铬盐是剧毒物质，产业自身具有很大的环保治理难度

这几年我国在环保领域格外重视铬盐生产“三废”排放治理，各类新环保政策条例轮番出台

2013年公布的《铬盐行业环境准入条件（试行）》中规定：控制铬盐生产厂点总数，全国范围内原则上不再新增生产企业布点

这个文件写的很明确了：

国内的供给端，从2013年起就已经被掐断了源头，一律不再新增

这里可能有人会问，国内供给没了，可不可以从国外进口？

答案是否定的：目前全球铬盐都是各区域独家销售

主要有三点原因：

1、铬盐产品属于危化品，在运输过程中会受到限制，运输的成本极高；

2、安全性要求进一步限制了铬盐企业扩大辐射范围的能力；

3、各国在进出口问题上的限制助推区域独家格局的形成。

总结：供给端，无论是国内还是国外，产能都是0新增

二、需求端

从需求来看，铬盐在工业中用途繁多，被称为工业味精

其中重铬酸盐、铬的氧化物是传统用途中占比最大的两者

重铬酸钠广泛应用于颜料行业、催化剂行业、陶瓷行业、石油天然气开采行业、医药行业、染料行业、香料行业、饲料行业。铬酸酐、氧化铬绿（铬的氧化物）广泛应用于表面处理行业、颜料行业、冶金行业、军工行业、化妆品行业

维生素K3、超细氢氧化铝是铬化工关联或延伸产品下游延伸重要分支

铬盐产品作为氧化剂，是维生素K3生产所须的重要原料

维生素K3可用于治疗维生素缺乏引起的出血性疾病，多用于饲料添加剂

目前下游产品维生素K3因为铬盐涨价创下十年新高

三、竞争格局

国内铬盐生产已形成一家独大的格局

根据振华股份年报数据显示，国内共8家铬盐在产企业，平均产量约4.4万吨/a，其中产量大于5万吨/a的仅有2家。而后续产量较小的企业还会在环保升级中关闭，产能彻底退出。

振华是国内老大，民丰是老大，2021年振华把老二合并了

振华股份目前铬盐总产能达到全国产能的50%以上

全国一共就五家，振华占了50%，这已经是绝对寡头

维生素K3，目前国内仅有有5家生产企业，分别为兄弟科技、振华股份、陆良和平、山东华升和绵阳崴尼达

振华股份在收购民丰化工后，维生素K3产能达到3000吨/年，成为全球第一大维生素K3生产商

（维生素K3的生产成本在前置工序中摊销大半，本身属于低成本高利润产品）

从竞争格局来看，铬盐行业可以称为目前A股竞争格局最好的行业之一，价格基本由振华说的算，一家独大

核心原因是，振华打通了上下游，这是整个行业其他企业都不具备的优势

上游的铬盐国内市占率超过50%，下游的维生素K3全球第一，而这两种东西的供需又严重失衡，供给端0新增，需求端持续爆发，价格创下十年新高

这时候会出现另一个问题：铬盐持续涨价，下游的接受度如何？

这一点也完全不用担心

铬盐做为工业味精，在下游中占的比重很低很低，不会存在上游涨价压缩下游需求的可能性

下面几张图是维生素K3和铬盐相关衍生物的价格走势图：

如果大家去年做过周期股，就会意识到这个走势是有多么夸张

我个人是长期跟踪周期行业的，基本上市面上大部分品种都有了解，去年那波周期股行情也深度参与了

很多涨价品其实到后期都开始回落

纵观市场上大大小小几百个周期品种，能够一直涨价且不回落的，目前只看到两个：一是锂矿，二是铬盐及其下游维生素K3

锂矿去年的涨幅太大了，一堆十倍股，但是依旧没有大幅调整，中矿资源创了新高，调整结束后慢慢又开始走强

铬盐VK3相关标的，可能才刚刚起步，目前还处于低位

产品的价格已经创了历史新高，并且还持续涨价中

最最关键的是：

铬盐涨价的核心原因是整个行业合并之后带来的供需格局转好，而非缺电这类的短逻辑刺激，也就是说这种涨价持续性会非常强，短期内看不到天花板

四、成本端

铬盐的上游成本主要集中在铬矿

下图是铬矿近一年价格走势图

可以看到，涨价幅度微乎其微，基本上就是横盘

这就意味着：

铬盐和维生素K3涨价所带来的价格涨幅基本上都能转化为利润

这个业绩弹性按出来计算机要冒烟了

五、利润测算

按照现价，仅考虑涨价部分的带来的利润增量，考虑三大核心产品，振华股份的业绩估算如下：

这里要说明一下：

表格中的业绩测算，是按照目前的现价测算出来的实际利润增量

这个其实是极度极度保守的，因为产品一直在不断涨价中

我找化工的研究员讨论过，他们认为维生素K3目前进入联合提价阶段，看高到600元/kg的历史最高点（目前是250元/kg）

如果按照涨价逻辑去测算，那么利润按出来会呈基本倍数增长，非常夸张

振华股份做为铬盐上下游行业寡头，目前市场稀缺企业，拥有绝对核心定价权，给予最保守的10倍PE，则对应目标市值为120亿，翻倍空间

以上就是振华股份的基本盘，可以看出，仅按周期股去估值，目前是严重低估的

六、行业前景

当然，振华的亮点远不止于此，不然也不值得我专门写一篇文章

更大的想象空间在于——铁铬液流电池

这是铬盐行业未来可能爆发的需求增量，也是催化剂，只需要行业小小的一点推动，就会爆发出巨大的能量，直接引爆！

为什么PVDF以前无人问津，去年却突然爆发，短短几个月时间涨了10倍

因为行业的推动，新能源的爆发，让他实现了价值重估，从周期股的估值，变成了新能源的估值

业绩基本盘，决定估值下限，行业变革，决定估值上限

而铁铬液流电池的正式商用，很有可能就是引爆的导火索

铁铬液流电池，先简单科普下：

铁铬液流电池储能技术被称为储能时间最长、最安全的电化学储能技术之一

该技术的电解质溶液为水系溶液，不会发生爆炸，可实现功率和容量按需灵活定制，且具有循环寿命长、稳定性好、易回收、运行温度范围广、成本低廉等优势，完全符合我国大规模、长时间储能需求的新型电力系统

目前最好的电化学储能方案，就是铁铬液流电池

我们都知道，新型能源系统中，储能一直是至关重要的一环，其重要性不言而喻

市场上的储能方式太多了，哪一种是主流，一直没有盖棺定论，但是从近期官方的一系列动作来看，铁铬液流电池胜出的概率非常大

今年初，全球最大的一条铁铬液流电池线“容和一号”量产，就是解决储能的问题，这条产线也是有国家电投主导的，正儿八经的官方背书

他的量产也标志着量化供货的最后堵点已彻底打通，铁铬液流电池储能技术从实验室迈入商业应用阶段，为电力行业大规模、长时间储能提供了新的解决方案

本次冬奥会用的备用电源，就是铁铬液流电池，这基本上宣判未来铁铬液流电池会投入大规模应用

为什么冬奥会如此重大的活动，电力保障上没有选择人们更为熟知的锂电池作为备用电源，而是选择了铁铬液流电池作为备用电源？

主要以下几点原因：

1、寿命长

铁-铬液流电池的循环使用寿命最低可达到10000次，整体使用寿命可以达到20年或者更长时间。例如，锂离子电池使用寿命是循环充放电4000-5000次，不足铁-铬液流电池使用寿命的一半，更不用说钠电池只有1000次的循环寿命了。

2、安全性高

当前，锂电池凭借着高能量密度的优势占据较大的电化学储能市场份额，但随着对能源电力安全性要求的不断提高，锂电池的短板越发明显。铁-铬液流电池比锂离子电池具有更高的安全性。铁-铬液流电池的电解质溶液采用水性溶液，电池堆与储液罐分离，没有爆炸风险，安全性高。

3、成本低

对于电化学电池大规模储能而言，其低成本是首要考虑因素。锂离子电池与全钒液流电池成本较高，在大规模商用上的竞争力不如铁-铬液流电池。铁-铬液流电池的电解质溶液原材料铁、铬资源丰富，此外铁-铬液流电池的电解液可循环利用，进一步降低了使用成本。专家表示，随着铁-铬液流电池技术的不断成熟，未来综合成本接近抽水蓄能。

4、耐低温

众所周知，低温是电化学储能电池的克星，在低温下电池能量下降很快。铁-铬液流电池在没有保温的措施下，管道内温度适应范围可以从-20℃至70℃，适应地域广泛，更符合我国电力发展实际。例如，国家电投“容和一号®”大容量电池堆在张家口地区经受-40℃的极寒考验，为冬奥地区持续稳定存储，提供清洁电能超过5万千瓦时

铁铬液流电池中，电解液和负极都需要用到铬衍生品，振华股份互动易已经实锤

作为铬产业的全球寡头，后续只要持续发展铁铬液流电池，都离不开振华股份的支持，想象空间极大！

铬对于电池系统的成本占比是极低的，涨价对于电池成本端的影响微乎其微，但是铬供应商的业绩会呈现爆发式的增长

铁铬电池的应用，会不会是引爆铬盐狂风的那只蝴蝶？拭目以待

还是那句话：业绩基本盘，决定估值下限，行业变革，决定估值上限

振华股份——

下有基本盘支撑，翻倍以上空间

上有行业大变革，带来无限想象

也许，振华股份就是下一个周期反转大妖，让我们静待花开！