晨鸣纸业,现金流强劲超预期，二季度盈利继续改善
039驱动跟随
超短低吸
2021-04-20 08:43:36
1Q21业绩符合前期预告
晨鸣纸业公布1Q21业绩：收入102.06亿元，同比增长67.7%，环比增长17.8%；归母净利润11.79亿元，对应每股盈利0.40元，同比增长481.4%，环比增长85.5%，符合前期预告。
点评：1）量价同比齐升，营收强劲增长：1Q21在木浆价格同比大涨的催化下，行业文化纸、白卡纸价格累计涨幅均超2000元/吨，公司迎来量价同比齐升，1Q21营收同比大增67.71%。2）利润率同比大增：1Q21毛利率仅同比+0.9ppt，主要因运费重分类至营业成本所致，净利率同比大增8.2ppt至11.6%，环比+4.2ppt。3）现金流强劲超预期：公司1Q21经营现金流同比大增416.62%至33.87亿元，我们认为主要是盈利大幅改善、长期应收款（应收融资租赁款、应收保证金）大幅减少以及存货消耗所致。4）资产负债表继续优化：公司有息负债余额下降44亿至490亿元；此外，公司偿还22.5亿元优先股，推动1Q21其他权益工具较年初减少40.9%，显著减少了公司2021年财务负担。
发展趋势
2Q21盈利继续环比改善，全年盈利弹性强劲。展望2Q21，我们认为随前期纸价提涨落实（其中文化纸、双胶纸、白卡纸当前时点价格较1Q21均价上升11%/12%/15%），浆价趋于稳定，2Q21公司单吨净利有望进一步扩宽，盈利弹性继续向上。展望全年，我们认为，木浆价格有望保持坚挺，纸价成本支撑仍较强，分品类来看，我们认为：1）白卡纸：纸厂积极挺价、贸易商库存可控，前三季度供需仍趋紧，公司白卡价格有望维持高位平稳；2）文化纸：随着学业和会展等需求回归常态，叠加建党主题图书的边际增量，需求持续回暖，文化纸价有望维持高位。我们预期，公司全年盈利弹性有望延续强劲。
现金流迎丰沛窗口期，资产质量有望持续改善。展望未来2-3年，我们认为公司将迎来高盈利、现金流丰沛的窗口期43，融资租赁有望持续压减（公司规划2021年继续压减规模30亿元）；同时通过签署债转股框架协议、降低融资规模、成本（公司规划2021年年底资产负债率降至70%以下），我们预期公司资产负债表质量有望持续大幅改善。
盈利预测与估值
我们维持公司2021/22e归母净利润56.94/50.55亿元不变，当前股价对应A股2021/22e 1.1x/1.0x P/B637，对应H股2021/22e0.6x/0.6x P/B。我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价14.52元/10.6港币不变，对应A股2021/22e 1.5x/1.3x P/B和34%的上行空间19，H股2020/21e 1.1x/1.0x P/B和47%的上行空间。
风险
需求不及预期；浆价转跌。
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晨鸣纸业
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