广发农业:历史复盘:猪周期底部有多长?
2021年9月,全国生猪均价最低跌至10-11元/公斤,行业陷入深度亏损状态,产能去化大幕开启。本篇报告旨在复盘上两轮猪周期产能去化节奏与周期反转时点,希望对本轮周期有所借鉴。
2011-2016周期:行业产能自然出清,亏损时间跨度较大
我们采用猪价高点来划分周期,2011-2016年为一个完整周期。该轮周期中,疫情相对平稳,更多依赖养殖亏损导致产能下降或退出。在该轮周期中,自繁自养生猪亏损的月份数累计约15个月,月均亏损金额约105元/头,单月最高亏损金额为301元/头;仔猪销售亏损的月份数累计约21个月。对应地,从产能角度来看:2013年2季度行业首次出现亏损,但仔猪销售亏损极小,母猪存栏环比降幅较小,未对行业供给造成实质性影响;2014年上半年以及2015年1季度行业陷入相对深度亏损,母猪存栏下降速度明显加快,月度环比降幅最高超过2%。猪价表现上,行业于2015年5月重新进入盈利阶段并逐步上行,2016年6月达到最高点。
2016-2020周期:非瘟疫情大幅加速产能去化,价格反转一蹴而就
这轮周期产能去化的最重要影响因素之一就是非洲猪瘟疫情。2018年9月至年底,农业农村部出台一系列严格管控生猪调运的政策,由于国内生猪产销区域分布不平衡,北方地区作为主要生产区,价格持续低迷,同时叠加疫情,北方地区的产能率先明显下降;2019年,非洲猪瘟疫情从北到南,逐步传播到全国,对国内生猪产能产生较大影响。对应地,从产能角度来看:2018年下半年,能繁母猪存栏量持续下降,月度环比下降幅度约在1.2%;2019年1-3季度,疫情从北到南影响全国,母猪存栏下降速度明显加快,1-9月每月环比平均降幅达到约4.6%,累计降幅超过40%。猪价表现上,2019年2季度猪价开启上行,最高达到40元/公斤,2020年全年猪价几乎都在30元/公斤以上运行。
投资建议
近期猪价快速下跌,击穿行业成本线,有望加速行业产能去化。参考上两轮周期产能去化的原因、节奏等情况,在不考虑疫情再次爆发的前提下,"持续深度亏损"是行业产能出清的必要条件,当前猪价达到深度亏损的水位,完成产能去化需要的还是时间。行业冬天来临,底部博弈相对残酷,合理管理成本、出栏量、现金流成为首要因素。预计未来几个季度猪价仍将处于寻底以及磨底阶段,行业整体"过冬"。建议重点关注温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份、新希望等公司。