关注原因：中线。新能源发电补涨

1、我国能源结构目前以煤炭为主，能源消费占比中煤炭占比超50%。在碳排放占比最高的供电供热部门中，火力发电占总发电量的69%左右。按国家能源局发布的政策及南方电网的相关预测，2025年新能源发电量占比为16.5%，2030年新能源发电量占比有望达到 25%。亦即到2025年新能源总装机容量每年增速约8%，2026-2030 年总装机容量同比增速约为6%。

2、以往新能源运营商利润以政府补贴为主。以海上风电为例，经卖方测算，在有补贴情况下我国海上风电项目IRR水平较高，高达22%，但补贴取消后项目盈利能力较差，IRR转为负值。另一方面新能源补贴申报流程繁琐，补贴资金发放周期长，企业现金流压力较大，2020年新能源运营企业应收账款占流动资产约50%，应收账款周转天数超250天。特别是民营企业融资成本较高，银行对可再生能源的信贷规模控制较严，新能源运营企业经营压力较大。

3、新能源投资及运营成本逐年下降，平价时代运营企业内生盈利能力将逐步凸显。风、光与水电的盈利模式较为相似，成本端主要是固定资产折旧以及人员、运维等费用。风电、光伏运营商的利润率水平接近于水电，大幅高于火电，略高于核电。随着光伏及风电的持续降本，补贴问题的逐步消解，风、光运营的丰厚利润将成为和水电、核电一样真实的现金流，运营调整至市场化模式。

4、平价时代，新能源制造端和运营端模式优劣远期将逐渐反转。新能源单个资产具有债券属性，项目核准后全生命周期的现金流已经确定，业绩将随装机规模扩大将带来稳定业绩增长，具有长坡厚雪的特点，估值理应大幅提升。

相关标的：

华能国际：火电龙头，当前新能源装机11GW，未来五年规划新增40GW

st平能：龙源电力拟换股吸收合并st平能实现A+H上市。龙源电力是世界第一大风电运营商，在营规模约20GW。

节能风电：中节能旗下风电子公司，主要运营电厂位于福建，福建拥有我国最优的海上风能资源。

太阳能：装机容量位居国内光伏运营上市企业第二位，运营电站超4GW，在光资源较好、上网条件好、政策条件好的地区已累计锁定了约12 GW光伏发电项目。