组串式+储能逆变器黑马,积极布局海外市场。固德威成立于2010年,是国内组串式光伏逆变器领先企业,主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS智慧能源管理系统。公司现已推出并网逆变器及储能逆变器等20多个系列产品,功率覆盖0.7~80kW,产品立足中国,并大规模销往全球80多个国家和地区,充分满足户用、扶贫、工商业及大型电站需求。
逆变器行业增长:受益于光伏蓬勃发展+存量替换需求双轮驱动。(1)受益与全球光伏市场蓬勃发展,逆变器行业迎来高速增长。根据IHS数据,2012年至2019年全球光伏逆变器出货量由36.3GW增长至126.7GW,复合增速CAGR达到19.6%。(2)存量替换需求空间逐步释放。有别于光伏组件25-30年的使用寿命,光伏逆变器的使用寿命一般为10年。自2001年光伏产业链进入商用化发展快车道以来,逆变器替换市场需求逐步显现。
行业产品结构的变化:分布式蓬勃发展及单机功率大型化趋势,组串式逆变器市占将进一步提升。根据CPIA数据,2017年组串式逆变器出货首次超过集中式逆变器,2019年组串式逆变器市场占有率为59.04%,为占比最大的逆变器品种。未来随着组串式逆变器在大型地面电站的广泛应用,市场占比将进一步提升。
加码海外高毛利市场布局,业绩有望持续提升。海外高毛利地区销售占比提升。境外产品销售定价机制与国内存在一定差异,境外销售毛利率相对较高,公司境外销售占比由2018年的44.6%提高至2019年的66.5%。
光储一体化风口已至,储能逆变器有望成为业务增长新动力:2019公司户用储能逆变器出货量全球排名第一,市占15%。中国目前已有近10个省份提出风光要强配10-20%的储能,储能逆变器业务有望持续提升。
首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为12.59、17.47、24.25亿元,同比分别增长33.2%、38.7%、38.8%,归母净利润2.68、3.96、5.52亿元,同比增长161.0%、47.5%、39.4%,对应EPS分别为3.05、4.50、6.27。公司2021年PE估值50~55倍,对应股价225.0~247.5元。首次覆盖给予“推荐”评级。
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