昨晚美国CPI超预期后的市场表现，可能是通胀预期和滞胀预期的分水岭。

10月13日20:30美国9月CPI数据发布，9月份美国CPI为5.4%，超出市场预期的5.3%；环比0.4%，超出市场预期0.3%。相比超预期的通胀数据，之后的市场反应相当耐人寻味。

按照此前的市场逻辑，CPI超预期将进一步加快美联储Taper甚至加息步伐，美债收益率、美元指数涨，金银、基本金属跌，事实上，在20:30公布数据后的半小时内，市场表现确实如此。

但是半小时后，风云突变，美元指数、美债收益率反转下跌，金、白银、基本金属铜铅锌大幅上涨，截至10月13日收盘美元指数下跌0.52%、美债收益率10年期下跌2.54%，伦敦金价大涨1.86%，COMEX铜大涨3.8%。

机构认为，这种异常可能暗示美国实际利率有可能面临阶段性下行。当前的通胀超预期主要的推升因素是来碳中和背景下的能源紧缺、疫情背景下的航运挑战、大宗商品暴涨以及人员工资上升。这种情况下，经济复苏有可能放缓，美联储进一步收紧货币政策面临掣肘。更直接的讲，通胀预期有可能在未来一段时间，跑赢名义利率，美国实际利率面临反转向下的前途。

实际上滞胀交易可能已经悄然开启，9月至今名义利率压制、通胀预期起来的趋势逐渐显著。

美联储最近6次议息会的经济预测显示，经济正在向滞胀的方向演化。从PCE通胀预测看，3月-9月逐渐从2.4%调升到4.2%；从实际GDP增速看，9月已从6月的7%调降至5.9%；从失业率预测看，9月已从6月的4.5%调增至4.8%。

从9月至今美债十年期收益率上行的驱动因素看，9月份名义利率上行0.22 pct，其中通胀预期、实际利率上行的贡献分别是0.04 pct和0.18pct。但是从10月初-10月12日看，名义利率上行0.13 pct，但通胀预期贡献了0.12 pct，实际利率仅仅上涨了0.01 pct。

待到秋来九月八，煤（油）花开后百花杀。冲天滞胀透墙街，满城尽带黄金甲。

虽然短期内由于美国看到了胀，但还没有看到滞，所以美联储仍然表面上坚持11月开始Taper的既定策略，从而对实际利率的下行带来阻击，但是，相信随着美国经济被当前的能源短缺压制，复苏放缓迹象会越来越明显，再加上中国、欧洲的PMI由于先进先出，已经逐步开始下行，从全球经济的同步性角度看美国经济复苏也会放缓，美联储鹰派遮羞布下的鸽派体质也将逐步显现，实际利率下行窗口有望显著开启。