困扰面板的四个预期差-韭研公社

异动

关注

社群

搜公告

产业库

时间轴

公社AI

登录注册

困扰面板的四个预期差

红鳞

半棵韭菜

2020-12-01 19:40:55

我们回顾面板的三轮大周期：第一轮是日本出清美国面板；、第二轮是韩国出清日本厂（以夏普破产为标志）；第三轮就是当下（以韩厂全部退出为终极目标），中国大陆占据全球主导地位。

但依旧有四个问题困扰着面板行业：

1、韩厂延迟退产导致周期反复？

2、高景气是否是需求透支？

3、龙头厂商的高盈利能否持续？

4、QDoled/Mini/Micro会不会颠覆LCD

一、韩厂延迟退产与面板价格的周期反复：

20Q3以来的行业整体高景气，带动了部分面板厂产能扩张意愿提升，同时韩厂退产亦有所延后，中期TV面板价格进入周期性反复隐忧有所显现。我们认为，随着TV面板供给明显的头部集中化趋势，龙头厂商产能调整对整体供需仍起主导作用，中长期来看TV面板价格发生大幅调整的可能性仍较低。韩厂整体退产进度仍符合预期，三星延迟退产，主要来源于下游三星电子等客户要求，受制于材料备货短缺，模组产能受限，21Q1三星显示产能供给非常有限。

二、下半年以来的高景气是否是需求透支：

根据奥维睿沃预测数据，预计2020年TV整机出货同比增长1.0%，显示器与笔电产品出货分别同比增长7.8%与15.9%。按年度维度来看，TV整机全年呈现出“前低后高”走势，但整体出货量也仅仅恢复至疫情前正常水平。考虑到未来，今年出货同比下滑地区的出货修正，按年度维度来看，我们认为TV产品需求仍有望维持稳定。

显示器、笔电产品受海外疫情需求大增，但按面积来看，2019年之前面积占比仅16%左右，预计受今年需求增长影响，将上升至18%左右，整体产能面积占比仍较低。未来需求即使出现回落，对LCD面板整体产能面积影响较小。

三、龙头厂商的高盈利能否持续

我们认为龙头厂商的高盈利有望持续：

1）展望2022年以后，龙头厂商原有产线产能扩张对市场供需起主导作用，整体释放进度与幅度相对可控。

2）成本角度来看，G8.5以下LCD产线，材料与折旧成本持续下降，LCD产品价格维持持平的状态，随着时间的推移，龙头厂商55寸以下产品的经营性毛利率仍有望持续提升。

3）随着TCL华星未来补齐中尺寸IT产品供应产能，两大龙头厂商均能实现客户和产品的全系列覆盖，受TV价格波动对盈利影响，也将明显好于市场其它厂商。

四、QDoled/Mini/Micro会不会颠覆LCD

最后从产品的技术路线上来看，目前LG的白光OLED生产成本仍较高，主要由于大尺寸蒸镀工艺提升良率难度大，其次有机发光材料损耗较大。三星QD-OLED技术虽然理论上显示效果好于白光OLED，但产线资本开支太大，料想折旧成本也较高，成本竞争力有限。其次仅三星一家在主导该技术，短期产能太少，下游品牌对该技术的认可程度也存在不确定性。

反观LCD技术，在TV市场应用不仅成熟度高，成本相较于其它显示技术竞争力明显。其次围绕Mini LED背光的显示改良性方案，上游LED产业基础成熟，静待工艺成熟度提升带动成本的不断下降。未来在中高端TV显示市场，是OLED显示的有力竞争产品。我们认为LCD显示的长期稳定需求仍将持续。

详细分析如下：

1 韩厂延迟退产与面板价格的周期反复

受下半年需求转好，以及韩厂减产供给受限带动，今年自6月TV面板价格转涨以来，下半年面板报价持续超预期。根据群智咨询最新发布的11月下旬价格预测数据，我们统计预计截至2020年12月，55寸以下LCD TV面板价格相比5月低点平均涨幅达70%。创造了同等时间，价格区间涨幅的历史新高。65/75寸由于国产10.5/11代产能爬坡供给带动，价格涨幅不如55寸以下产品，但对应价格涨幅也分别达34%与17%，预计目前也均在产线盈利水平以上。

受益于海外市场旺盛需求，IT面板（显示器、笔电）下游市场自20Q2以来持续保持较高的景气度。产品价格整体自20Q1以来持续上涨。进入到20Q4，海外市场因疫情需求依然强劲，供应端手机、TV需求旺盛，造成a-Si产能持续紧张，叠加驱动IC、CPU、偏光片等核心材料缺货，面板厂价格策略积极，涨价金额有进一步扩大趋势。根据群智咨询最新的11月价格预测数据，根据我们的统计，预计截至2020年12月，主要尺寸IT面板报价相比年初1月平均涨幅达9.7%。

20Q3以来的行业整体高景气，带动了部分面板厂产能扩张意愿提升，同时韩厂退产亦有所延后，中期TV面板价格进入周期性反复隐忧有所显现。我们认为，随着TV面板供给明显的头部集中化趋势，龙头厂商产能调整对整体供需仍起主导作用，中长期来看TV面板价格发生大幅调整的可能性仍较低。

韩厂整体退产进度仍符合预期，三星延迟退产，主要来源于下游三星电子等客户要求，受制材料备货短缺，模组产能受限，21Q1三星显示产能供给非常有限。从供给减量因素来看，LG显示目前韩国本土，P7（G7.5）、P8（G8.5）月有效供给均不足100K（大片基板）。其中P8主要用于生产IT类面板，进度符合减产预期。P7主要用于生产TV面板，预计产能关退延迟到2021年底，全球总产能占比1%左右，影响较小。

三星显示，由于下游三星电子等核心客户要求，本土L7（G7）、L8（G8.5）关线时点有两次延迟。从最初的2020年10月推迟至12月后，目前来看最终关线时点将推迟至不超过2020年3-4月末。但从有效月供给来看，三星显示LCD产能环比仍然持续下降。下游三星电子整机库存通常在1000-1200万台（2-2.5个月），目前北美等下游市场需求持续旺盛，库存水位下降至300-400万台（不足1个月）。考虑到整体紧张的LCD产能供给，三星电子要求三星显示尽可能延长产能供应。

但三星显示产业重心早已转向OLED显示，本土LCD关线时点的一再延迟，导致上游核心材料备货不足。同时大尺寸TV面板模组产能主要依赖于苏州线，考虑到产线已出售给TCL华星，模组段产能亦有所制约。三星显示21Q1整体供应亦非常有限，预计月出货量由目前的每月200万片（TV小片）下降至201Q1的100万片左右。

韩厂产能调减后，恢复提升产能的可能性也极低。一方面已削减人工数量，另一方面提升产能不仅需要较长的爬坡时间，其次新增供给也不利于价格的维持和自身其它产线的盈利。因此，韩厂整体的产能关退仍然是确定性趋势。

另外，从国产厂商来看，惠科、彩虹股份等中小厂商受行业景气度带动，亦表现出一定的中期扩产意愿。主要包括彩虹股份咸阳G8.6扩产至 170K，惠科滁州G8.6扩产至180K，绵阳G8.6扩产至150K。同时富士康夏普广州G10.5亦计划将产线爬满至90K。

但目前来看，2020年以来受海外疫情持续影响，日韩设备装机进度，以及工程师人员往来均受不同程度影响。包括10.5代线玻璃基板短缺，对富士康夏普广州产线进度亦有影响。固原有厂商新增产能计划，完成进度亦有不确定性。预计2021新量产产线TCL华星T7、惠科长沙G8.6，满产时点亦将延至2022年。

此外，京东方G10.5亦有扩产规划，TCL华星拟新建一条IT产品产线。但京东方、TCL华星等大厂，产能扩张主要根据下游客户的订单要求，整体产能需求能见度较高，并且进度相对可控，对市场整体供需与价格影响力也较强。

总结来看，虽然中小TV面板厂在原有产线上都有一定的扩产规划，但受制于产线原有厂房空间预留，产能上限也较为明显。其次疫情对供应链进度影响，预计产能短期集中释放可能性也非常低。

此外，中小TV面板厂商，由于没有G10.5的新建能力（资金、供应链配套），随着TV面板的大尺寸化趋势，整体产品竞争力将逐步下降，将显著利好拥有G10.5产线的京东方、TCL华星等龙头厂商。龙头厂商的产能进展对市场供需、价格影响更为显著，我们认为行业周期性波动将显著下降，TV面板价格有望持续维持高位相对稳定。

根据奥维睿沃预测数据，2021年上半年电视面板整体供需仍然持续偏紧。主要由于2021年上半年整体新增产能有限，但韩厂仍有持续减产规划。预计20Q1供需略高于市场平衡线，20Q2受下游需求带动，供需将略低于市场平衡线。

2 下半年以来的高景气是否是需求透支

2020年下半年以来，受欧美等海外市场需求带动，TV、IT类产品出货同比、环比均出现大幅增长。引发市场对于下游产品短期需求透支担忧。根据奥维睿沃预测数据，预计2020年TV整机出货同比增长1.0%，显示器与笔电产品出货分别同比增长7.8%与15.9%。按年度维度来看，TV整机全年呈现出“前低后高”走势，但整体出货量也仅仅恢复至疫情前正常水平。考虑到未来，今年出货同比下滑地区的出货修正，按年度维度来看，我们认为TV产品需求仍有望维持稳定。

显示器、笔电产品受海外疫情需求大增，但按面积来看，2019年之前面积占比仅16%左右，预计受今年需求增长影响，将上升至18%左右，整体产能面积占比仍较低。未来需求即使出现回落，对LCD面板整体产能面积影响较小。IT类产品强调定制化及模组集成能力，历史上价格波动也显著低于TV类产品。

具体来看，根据奥维睿沃数据，20Q1与20Q2电视整机出货量分别同比下降8.7%与3.7%，20Q3出货同比增长13.2%，预计20Q4整机销售量仍将同比增长0.7%。

预计2020年，仅亚太（增速-5.5%）、中国（增速-10.8%）、拉美（增速-2.6%）地区为TV整机出货负增长。西欧（增速6.5%）、东欧（增速4.9%）、日本（增速5.0%）、中东及非洲（增速3.2%）全年整机出货均已转正，其中北美（增速16.4%）出货同比大增，有望超越中国大陆，首次成为全球出货量最多的地区。

目前海外疫情情况并未出现明显好转拐点，疫情严重地区电视整机采购需求仍然较为旺盛。展望明年，即使今年下半年相对高增长的北美、欧洲地区出货逐步恢复至疫情前正常水平，但考虑到今年出货负增长的地区明年出货有望逐步上修回正，我们预计明年电视整机出货量仍相对稳定，奥维睿沃预测2021年整机出货同比增长0.4%。

从电视面板季度出货量来看，受疫情对产能供给、韩厂减产影响，2020年四个季度电视面板出货量均处于同比下滑状态。其中20Q3同比降幅最低，达1.2%。考虑到20Q3整机出货的大幅增长，预计20Q3市场库存消化较大。全年来看，预计2020年电视面板出货量达2.71亿片，同比下滑5.9%。

从电视面板季度出货面积来看，20Q2起季度出货面积同比增速已转正。其中20Q3同比增速最高，达9.3%。全年来看，预计2020年电视面板出货面积达1.69亿平米，同比增长3.1%。即出货面积全年增速领先出货量9pct，龙头厂商出货大尺寸化带动整体出货面积增长。预计2021年龙头厂商的带动效应仍将持续，随着产能消耗面积的提升，整体价格亦有望维持高位稳定。

3 龙头厂商的高盈利能否持续

随着20Q3电视面板价格的大幅回暖，全球主要电视面板厂商的整体经营利润率亦持续转好。LG显示更是经历了连续6个季度的经营性亏损后，首次季度盈利转正。三星显示由于减少了LCD的产能供应，叠加小尺寸OLED产品的持续拉货，20Q2起面板经营性利润率率先转好。

国产面板厂商，京东方、TCL华星20Q2经营性盈利已转正，海外面板厂普遍受TV产品价格下跌影响，有不同程度亏损。20Q3全球主要面板厂均进入经营性盈利状态。考虑到国产厂商更低的产品成本，预计20Q4国产面板厂经营利润率有望行业领跑。

从32寸LCD面板售价，与京东方的综合毛利率走势来看，随着行业整体价格的转暖，京东方的综合毛利率也持续提升。我们认为龙头厂商的高盈利有望持续。

1）面板价格整体有望持续保持在高位。目前来看2021年上半年供需仍然持续偏紧，价格调整的可能性较低。21Q3供需预计短期存在一些压力，但考虑到龙头厂商主动出货结构调整对供需和价格影响力持续上升，我们预计价格调整幅度有限。

展望2022年以后，一方面电视面板出货尺寸仍有增量，但产能新增供给逐步下降。另一方面随着时间的推移，龙头厂商原有产线产能扩张对市场供需起主导作用，整体释放进度与幅度相对可控。并且龙头厂商产能扩张，主要依据下游客户稳定订单需求，能见度较高，我们认为造成价格大幅波动的可能性很低。

2）从成本角度来看，G8.5以下LCD产线，材料成本占比较高，制造成本占比相对较低。材料供应的国产化，将持续带动成本端的下降，其次龙头厂商G8.5的折旧成本也将逐步减少。即使LCD产品价格维持持平的状态，随着时间的推移，龙头厂商55寸以下产品的经营性毛利率仍有望持续提升，并且相比新晋的国内中小电视面板厂商，产品仍更具成本和价格竞争优势。

3）从产品和客户结构来看，目前京东方的优势最为明显，TV与IT产能切换灵活度最高，受TV价格波动影响相对较小。随着TCL华星未来补齐中尺寸IT产品供应产能，两大龙头厂商均能实现客户和产品的全系列覆盖，受TV价格波动对盈利影响，也将明显好于市场其它厂商。