自4月以来钢铁、铜、铝迎来新一轮上涨趋势。4月至今，螺纹钢上涨22%、沪铝上涨19%、沪铜上涨18%。 



 「价值投研」在3月11日发表的《【金属回收】碳中和的一条“捷径”》中说明过金属资源回收中长期逻辑（碳中和+解决未来资源短缺）。本文则将对废金属资源回收当前的基本面和涨价逻辑进行梳理解读。 

 一、废金属资源的涨价逻辑：成品价格带动废品价格上涨 

 由于废金属的金融属性、应用性、市场化弱于精炼成品，因此精炼成品价格往往由于供需紧张、流动性宽松等原因上涨幅度高于废品，此时精废价差扩大。而当精废价差较大时，由于两者的替代性，废品吸引力上升，价格上涨。 



 二、钢价大涨扩大螺纹钢-废钢价差，钢铁高利润下，废钢需求持续增加 

 螺纹钢和废钢价差目前达到2000元/吨，全流程钢企在高利润的背景下，会添加废钢进行提产。从数据来看，上周钢厂废钢的日耗量为43万吨，环比增加1.86%，其中长流程废钢日耗量环比增长3.06%，短流程废钢日耗量环比保持不变，废钢的需求预计高位缓升。 

 四月份以来，工地施工的旺季需求全面复苏，建筑钢材成交量不断增加，钢铁库存也全面下降，预计近期钢材价格将维持高位。 

 从库存来看，上周样本废钢钢厂库存481.6万吨，环比增长2.28%，整体来看较为合理，钢价大涨和供需紧平衡下废钢价格有望继续维持高位。 

 

 废钢核心公司： 

 华宏科技（002645）：主营占比69%，公司2018年切入汽车回收拆解运营领域；2019你那收购迁安聚力。进一步扩大废钢加工贸易规模。 

 三、宏观流动性宽松叠加基本面供需紧张，铜铝价格上涨持续性强，废铜废铝替代需求增加，相关企业盈利有望迎来上涨。 

 1）非农不及预期，宏观流动性预期宽松，助推美元计价铜铝价格上涨。 

 5月7日发布的美国非农报告显示就业新增26.6万人，预期99.8万人。非农就业远不及预期下，市场对美联储收紧流动性的预期缓解，美元指数预计将低位运行，利好以美元计价的铜铝价格上涨。 

 2）铜铝价格上涨持续性强、废铜废铝迎来量价齐升。 

 铝：供给受政策限制收紧，需求旺季回升延续，带动库存持续去化，废铝有望迎来替代性需求 

 从供给端来看，进一步增长的空间不大。碳中和背景下，电解铝作为高碳排放行业（碳排放占全国的5%）4500万吨的产能红线预计不会放宽。截至4月初，全国电解铝建成产能规模4359万吨，且企业开工率维持在90%以上。在供给无法增长的情况下，内蒙古能耗双控政策减少电解铝产能约30万吨，市场传言新疆电解铝产量（占全国17.5%）也将受到限制使市场对供给收紧的预期较大。 

 从需求端来看，铝在家电9%、食品医药包装10%、汽车21%等领域消费较为景气，占比最大的建筑31%需求较为平稳。预计在旺季效应下，铝需求回升有望延续。 

 从库存端来看，铝库存处于近四年同期最低位置，库存拐点基本确认。国内上期所铝库存处于同期近五年同期最低位置，且进入4月份后在需求旺季的带动下库存连续去化。 

 从废铝的价差来看，废铝价差从3月开始逐渐上升，目前吨铝利润突破6000元/吨，未来废铝有望迎来替代性需求和利润增加的局面。 



 再生铝核心公司：

 顺博合金（002996）：再生铝主营占比99%，产能41万吨，国内产量排名第四，公司主营为废铝资源综合利用，产品主要销售给铸造铝合金领域的相关企业，涉及传统汽车、新能源汽车、家用电器、电子电气等多类型行业客户。 

 怡球资源 （601388）：再生铝主营占比92%，产能30万吨，国内铝资源再生领域的龙头企业之一，主要业务包括铝合金锭业务、废料贸易业务、主要产品为铝合金（再生铝）和金属废料，拥有生产高品质铝合金所必需的先进生产加工设备、检测设备，是中国再生资源产业技术创新联盟理事单位。 

 铜：铜精矿供应紧张延续，铜价上涨有望延续，废铜制杆开工率三年最高。 

 从铜精矿供给端来看，5月7日铜精矿冶炼费用32.57美元，周环比小幅上升0.09美元，但仍处于十年来较低位置，说明铜冶炼企业和矿企的谈判中较为弱势，铜精矿供应较为紧张。在南美新冠疫情蔓延的背景下，预计铜精矿供应短期将延续紧张。 

 从铜的需求端来看，海外需求较为旺盛，中国需求保持稳定。5月7日当周，全球三大交易所和保税区库存79.8万吨，周环比减少0.9万吨，整体处于近5年同期低位。 

 在铜精矿供应紧张，海外需求旺盛以及全球库存低位的背景下，铜价上涨有望延续。由于废铜与精炼铜的替代性（我国废铜约60%-70%会重新再生为精炼铜使用），废铜价格跟随精炼铜价格一路上涨。 

 精炼铜与废铜价差从今年开始重心上移。价差的扩大时废铜对精炼铜的替代使用增强。废铜在加工端主要流向铜杆企业（占比约70%），当前废铜制杆开工率和精铜制杆开工率均处于70%左右的水平，但废铜制杆开工率处于近三年最高水平，而精铜制杆开工率却处于近四年最低，这意味着在精废价差重心上移的情况下，废铜的使用替代性提高，需求增加。 



 再生铜核心公司： 

 楚江新材 （002171）：产能7.5万吨，主营占比66%，废铜使用占比（70%）和废铜回收处理技术行业第一。拥有的高温回收炉技术可有效控制废弃排放，妥善解决环保问题，年回收废铜量7-8万吨。