转自雪球暮烟风雨

对标港股锦欣生殖，其他业务全部白送，仅IVF合理价值70亿，保守预计翻倍空间。

十年复合增速15.8%，两万亿市场的大赛道，在一级市场比医美更火爆，A股还未大规模炒作过，是对这个行业极大的忽视。

先科普两个名词：

辅助生殖：泛指包括IVF帮助不孕不育患者生娃的技术。

IVF：试管婴儿，目前在辅助生殖中占比95%

公司主营业务分三块，卖儿童药，婴儿用品，IVF。

其他两块也是贡献业绩的，我们先白送了。先说两个数字，2019年康芝的IVF业务，归母营业收入是2.8亿，锦欣生殖的PS约28倍。简单对标，康芝78亿合理。

近期，IVF利好不断。

4月1日，布局IVF全产业链的微医向港交所提交上市申请；

第七次人口普查结果将在4月中旬公布，预计将放开三孩生育。众所周知人口对经济的影响，券商预测，放开生育可使新出生人口提升约10%；

问题是，中国不孕不育比例高达16%；大家可能直觉没有这么高，但这里是指有生育意愿且丧失生育功能的比例，主要是经济发展带来的晚育导致。且这个数字，每年都在上升。
   

拯救国家经济，辅助生殖不可或缺。

前几天张坤调研国际医学，也是为辅助生殖而来。

过去五年，辅助生殖市场规模复合增长率为15.8%；Frost & Sullivan 预测，中国辅助生殖未来5年保持15%的增长，对比美国30%的渗透率，中国目前仅8%；

研报显示，中国IVF潜在市场空间高达1.8万亿人民币。

这行又涉及社会、伦理、法律诸多问题。政府牌照审批十分谨慎。截止目前，全国获批开展人类辅助生殖技术的医疗机构仅523家，90%是公立医院。

不考虑民营企业的扩张优势，简单按2/523估算，康芝未来将从这个两万亿市场中分得76亿收入。

当然，公立医院都是既不宣传也不动的，以动争不动，简直是吊打。

对IVF医院，最核心的估值方式是治疗周期数，康芝药业20年两家医院周期数为 3500+850=4350；对比锦欣生殖23000，康芝约是其1/5。公司反馈今年做到8000个周期，对比锦欣生殖券商预测今年40000个周期，也是1/5左右。

AH医疗行业平均溢价率为30%，算上51%股权后

康芝IVF业务的合理价值为458*1.3/5*51%=60.69亿，和上面的PS算法80亿我们取个均值，得出70亿的合理价值。

图：锦欣生殖年报与康芝药业调研纪要

还有值得我们重视的，是康芝管理层的扩张理想。依托海南独特优势，康芝在今年尝试性走出了连锁扩张的第一步。

依托上市平台及牌照医疗技术等壁垒，康芝成为IVF未来龙头企业，具备了相当的可能性。

虽然现在看似是故事，但与笔者37亿市值时写的《5倍价值的预期差——朗姿股份》

逻辑出现了很大的相似之处。

高增长赛道，行业没有定局，小市值上市公司。不同之处在于生育计划是拯救经济的国策，医美却远没有这种地位。

康芝药业能复制朗姿5倍的兑现过程吗，我们拭目以待。