【国盛煤炭】焦煤或迎历史性投资机会418会议纪要
李春
全梭哈的龙头选手
2021-04-19 15:45:32
1、行业基本情况
本周五焦煤的期货合约创造历史新高，主要驱动事件为“山东省下发文件要求在2021年关闭3400万吨焦煤产能”。本组去年年底的年度策略的题目为“格局优化，价格上行，坚守核心，布局焦煤”，我们对焦煤的价格一直保持着非常乐观、坚持看多的态度；杭州去举办策略会的时候，我们也明确指出焦煤09的合约及现货价格后面有比较大的空间。今天借着电话会议的机会，给各位投资者汇报一下，我们对于焦煤价格看好的原因以及焦煤板块的投资标的。
焦煤行业格局：
- 储量及分布：从储量来看，炼焦煤储量占我国煤炭总储量的20%~25%的，属于稀缺资源。所有的煤炭都能够用作动力煤，但并不是所有的煤炭都能够用来炼焦。炼焦煤是指烟煤中的气煤、肥煤、1/3焦煤、焦煤、瘦煤和贫瘦煤，是烟煤中的部分品种。炼焦煤的粘结指数比较好，是比较特殊的煤种。从分布来看，我国的炼焦煤一半左右集中在山西，其余是山东、安徽、河北、河南、贵州、黑龙江等省份。具体矿区为①山西的离柳矿区、乡宁矿区、西山矿区、霍州矿区、霍东矿区，这些矿区都是焦煤的主产区；②山东巨野矿区、兖州矿区；③安徽的淮北矿区；④河北就是邯郸矿区、开滦矿区；⑤河南的平顶山矿区；各个省的焦煤主产区都有相应的焦煤的标的，比如山西的西山矿区对应西山煤电（现更名为山西焦煤），山东的巨野和兖州对应山东能源、兖州煤业，安徽的淮北对应淮北矿业，河北的邯郸、开滦矿区对应冀中股份、开滦股份，河南的平顶山矿区对应平煤股份。
- 产量&销量：我国每年炼焦煤原煤产量的大概在12亿吨左右，之后会对对炼焦煤原煤进行洗选加工做成炼焦精煤，炼焦精煤即俗称的炼焦煤，炼焦精煤才能够制备焦炭。2020年我国生产12亿吨左右的炼焦原煤，经过洗选加工后、能够用于冶炼焦炭的炼焦精煤产量只有4.8亿吨左右，洗出率维持在40%~50%。我国每年产的12亿吨炼焦原煤中，山西的产量大概占到50%左右，其次为安徽大概占比为8.8%、山东大概占比为8.8%，山西、安徽和山东是炼焦煤的主产区。我国每年大概生产4.85亿吨炼焦精煤（2020年是4.85亿吨，2019年是4.8，炼焦精煤的产量比较稳定），其中山西大概有2.2亿吨左右，占全国炼焦精煤的46%；第二名是山东（大概5000万吨），占全国的10.4%；其次是安徽（大概3000万吨），占全国的6.1%。2020年全国炼焦精煤的消费量大概在5.57~5.58亿吨之间，需求量与产量间存在缺口，基本上通过进口来弥补，我国每年大概从国外进口7500~8000万吨的焦煤。
未来很长一段时间看好炼焦煤的供需格局、价格，主要基于以下三点：
- 国内炼焦煤存量处于很稳定的状态，炼焦煤未来的增量极其有限。国内供应增量非常有限，从最近几年的炼焦煤产量即可得出（19年炼焦原煤产量11.9亿吨，20年为12.16亿吨；19年炼焦精煤产量4.81亿吨， 20年是4.85亿吨），国内的供应的格局非常稳定。主要有两个方面原因，（1）炼焦煤的资源储量只占到了我国的20%~25%，是稀缺资源，炼焦煤整体的价格远远高于动力煤和无烟煤，炼焦煤的附加值是非常高的。在此驱动下，经过多年的煤炭的开发，容易开发的焦煤煤矿都基本开发的差不多了，而且开发的这些煤矿都是历史都比较悠久的煤矿；因此它的安全条件、地理条件比动力煤要差很多。所以矿井产生超千米冲击地压的问题多集中于炼焦煤矿。（2）炼焦煤由于变质程度、历史的原因，以井工矿为主，基本上都没有露天矿，所以炼焦煤矿井的资源禀赋也比动力煤差很多。（3）在我国重视环保、安全的高压的情况下，存量矿井想提升产量的空间非常有限。所以我国的炼焦煤的存量、产量会处于非常稳定的状态，且未来可能会受到安全等影响还会有一些关停的现象。此外，在3060这种背景下，大家投资的意愿很弱，我们预计我国基本上不会过多的批一些新矿，我们目前存量在建的煤矿中，95%以上都是动力煤矿井，炼焦煤矿井的占比很小，整体的新建炼焦煤煤矿产能不到3000万吨的，3000万吨是炼焦原煤的产量，是对应着全国12亿吨的炼焦原煤产量；3000万吨的炼焦原煤全部投产后，炼焦精煤的产量大概在1300~1500万吨。
- 澳煤进口停滞带来供应缺口。为应对我国炼焦煤需求的增长，只能够从国外进口炼焦精煤。我国最近几年炼焦精煤的对外依存度逐步上升，15年我国对炼焦煤的对外依存度在21%左右，主焦依存度（进口煤占主焦比值）在9.6%，现在主焦依存度已上升至17%左右的水平。19年，我国从国外进口炼焦煤7500万吨，20年进口7200多万吨，基本上每年进口量在7000~8000万吨左右。从占比来看，我国从澳洲和外蒙的进口量都在40%~50%之间的水平，为我国进口炼焦煤的两大来源国。从20年10月份开始，中澳之间的地缘政治摩擦不断，我国对澳洲的炼焦煤采取严格限制，从今年的1~2月份的进口通关明细来看，我国没有从澳洲进口过焦煤。原来我国每年从澳洲进口大概3500万吨的焦煤，那么今年直接变成0，而短期之内看不见任何的放松迹象，意味着我国进口这一块将面临3500万吨的缺口。弥补缺口只有两种方式：①国内煤矿生产，但国内的煤矿都是老矿，资源品质、安全条件比较差，叠加今年安监严格，国内煤矿增产难度非常大。②从其他的国家然后多进口，个人觉得很难。一方面，我国两大焦煤进口国之一的外蒙，受到疫情影响，今年的进口量不乐观；外蒙往我国运输焦煤都采取汽运的方式，为了防止疫情的传播，前段时间包括上个月，口岸一度处于关闭的状态；而且，如果要完全弥补澳洲进口焦煤缺口，进口数量要翻一倍，但外蒙通过汽运运输，效率低，体量很难有明显的增长的。我国最近也有从美国、加拿大、俄罗斯等地方多进口焦煤，但是数量很有限。总体来看，根本没有办法去弥补澳洲所带来的缺口。
- 山东下发三年行动计划，要求在2021年关闭退出3400万吨的炼焦煤产能。退出的3400万吨产能中大部份是受到冲击地压的影响，冲击地压是因为煤矿开采的深度特别深，越往下开采，则压力会越来越大，生产安全性会越来越得不到保障。在此背景下，山东省关闭19处超千米的、冲击地压情况的煤矿；在今年安监的压力较大的情况下，冲击地压相关矿井会按部就班的退出。退出矿井中有一些非常好的煤矿，比如新巨龙煤矿的产能大概是600万吨，梁宝寺为300万吨的产能，这些还是正常生产的一些煤矿。关停的3400万吨产能，按照整个行业平均72%的产能利用率计算，会涉及到大概2500万吨的炼焦原煤产量，再按照40%的洗出率来算，会影响每年1000万吨左右的精煤产量。
总体来看：进口方面，澳门的进口停滞会带来每年3500万吨的精煤减量，山东今年年底关停以后又面临着每年1000万吨炼焦精煤减量，总体来看我国将未来将会面临着4000多万吨的炼焦精煤缺口，我国每年4.85亿吨的炼焦精煤产量会突然减少了将近10%的供应，供应缺口的影响后期是非常大的。焦煤去年表现不是特别好，是因为焦煤的下游焦炭焦化行业去年做了一波非常大范围的供给侧去化，很多落后的焦化产能被压缩，焦炭的价格非常高的，但是焦煤的价格相对而言偏弱势，焦炭的产能压缩比焦煤严重。今年焦化行业进入到产能净投放的年份，焦煤的下游需求处于逐步递增的趋势。叠加澳洲、山东的减量，炼焦煤的供需的缺口会逐渐显现出来。期货盘面已经提前反映了这种趋势，09合约已创历史新高。
除此之外，焦煤的供应格局比动力好。4.85亿吨的炼焦精煤产量中山西焦煤集团一家的产量就已超过1亿吨，山西焦煤一家占到了全国焦煤供应的20%以上，集中度远远高于动力煤。动力煤一年30多亿吨的体量，国家能源集团（产量第一）不到6亿吨的水平，占比不到20%。此外，焦煤集团联合联合龙煤集团、山东能源、淮北矿业、沈煤集团、平煤神马集团、开滦集团、冀中能源7家国内主要炼焦煤企业创立“中国焦煤”集群品牌联盟，集群联盟的焦煤产量基本上能够占到全国焦煤供应的40%左右。该品牌联盟是以山西焦煤作为主导，所以山西焦煤在焦煤行业的议价能力非常强大。成立品牌联盟后，联盟发布中价新华指数，该指数最近几年波动非常小，现货走弱的时候长协价格基本上保持稳定，但现货涨的时候，长协价格会上涨。未来，国内焦煤的产能增量有限，存量煤矿面临着逐步关停的局面（河南、河北、安徽的煤矿也面临着冲击地压的影响），供应量会逐步减少，国内焦煤的供应格局我们持续看好。今年短期之内，焦煤价格是稳步上涨的格局，越往后供需缺口问题会越发明显。在此背景下，焦煤板块将迎来价值重估的投资机会。
焦煤板块中，我们比较看好山西焦煤（原西山煤电），是山西焦煤集团煤炭板块的唯一的上市平台。山西焦煤股份公司现在大概有3000多万吨的体量，山西焦煤集团现在是1.6亿吨左右的体量，资产注入的空间大。山西焦煤历史悠久，原来也说过做资产注入，但一直没有推动，这是因为所有的事情从下往上推难度极大，但现在山西焦煤是从上往下推。省里的要求、集团的定位，都要求在未来十四五期间把整个山西焦煤股份公司打造成全球焦煤的旗舰龙头平台。去年年底已经做了第一笔资产注入——山西焦煤股份公司以67亿现金收购集团公司500多万吨的炼焦煤资产，由于是现金收购，所以没有摊薄股本。山西焦煤的今年的业绩，即使不考虑焦煤价格上涨，保守预计会有50%以上的增长比例。不管从焦煤的价格的层面来看，还是从公司的本身阿尔法来看，山西焦煤在现阶段是非常值得配置的。山西焦煤现在有大概210亿的市值，今年的利润预计能够做到30多亿。现在对应的估值水平不到7倍，未来还有非常大的成长性（包括资产注入的成长性等）对山西焦煤自身具有阿尔法推动力。除了山西焦煤之外，还有一些少有的、有增量的公司，比如淮北矿业，今年信湖煤矿300万吨的产能在5月份到6月份投产，投放后会给公司带来10%以上的产能增长。而且今年还有建筑骨料业务、甲醇业务、焦炭等的盈利水平会比去年有所提高。淮北矿业今年的利润可能会到45-46个亿，现在的估值水平6倍左右，而且是属于高分红标的。平煤股份已经出台了股权激励的方案，他的业绩的未来几年增速都已经有所展示，预计60%的高分红比例。盘江股份也是60%多的高分红比例。焦煤上涨可以保障业绩，这些区域性的焦煤龙头也是值得大家重点去关注的。
我们看好炼焦煤相应的标的，是自身具备一定阿尔法的；山西焦煤有非常强的阿尔法，淮北矿业（有新的煤矿和项目）也会有很强的阿尔法，平煤做减员增效也是有自己的阿尔法，盘江有内增外增的扩张是有些阿尔法逻辑的。整个焦煤的板块迎来了非常好的投资机会。对于焦煤现货价格，我们看历史新高，期货盘面已经提前反映了历史新高的趋势。对于现货的价格，我们也看历史新高。
2、问答环节
Q:焦煤的定价是区域化的，区域化的焦煤价格变动幅度会小？
A：虽然说焦煤区域性的壁垒较强，但是相互之间是有参考性的。比如平煤的价格走向及幅度都是参考山西焦煤的定价；比如山西焦煤大概涨了20块钱，那么他也会涨20块钱。但平煤一直比山西的煤炭卖的贵，是因为他有固定的运费，但它的涨价的幅度以及涨价的方向，基本上是以参考山西焦煤为主。每个企业基本上有不同的定价方式，有的是季度定价、有的是月度定价。比如淮矿原来是季度定价，现在焦煤价格一直在涨，他们觉得吃亏了；现在还是按照季度定价的模式，但是如果这个月焦煤价格的波动超过多少钱，每个月还可以调一次价格。
Q:山西煤企煤价、产量计算得不出最后的利润？
A：未来山西煤企的精神面貌后面会焕然一新。省里面已经注意到这个问题，现在给山西的煤炭企业制定的未来发展思路非常明确，要提高资产证券化率，要不断把集团公司的东西装到上市公司里，这不可能依靠上市公司自身的现金流去收购集团公司的东西，未来不排除采用定增的方式。如果还是原来那种精神面貌，有利润也不放，或者是没有动力去做，未来将没有人参与定增。这种变化出现，大家会有动力去做利润、放利润，后面做定增、引入外部投资者，需要给外部人好的感官印象。这都是跟之前不同的地方，精神面貌应该是焕然一新的状态。
Q:今年钢铁有产量压降的目标，焦煤需求会产生什么影响？未来如何？
A：今年钢铁的压减出钢产量，对于整个焦煤的需求，短期之内没有过大的影响，长期来看肯定还是会受到一定的波及。短期来看，在焦煤、钢铁之间产业之间隔了焦炭，焦煤加工成焦炭，焦炭再卖给钢厂，然后去冶炼生铁，焦煤基本上所有下游都是用焦炭产品的。钢铁产业今年压减粗钢产量，最直接是对于焦炭的利空。在唐山出台了严格的限产措施以后，焦炭的价格从年后开始一直下跌到800块钱左右；一方面是因为受到粗钢产量压减的利空需求，还有就是今年整体的焦化产能它是处于一个净投放的状态。据统计，今年焦化净投放的产能在3000万吨以上，今年的焦炭的产量会有增长，这对焦煤的需求有正向拉动作用。而且焦炭虽然从年后下跌到800块钱，大概一吨焦还能够挣300元左右，在焦化行业有利润的情况下，肯定不会主动做检修的动作，生产积极性会很好。而且现在铁水产量现在也开始进入到季节性的旺季，本周的铁水产量周环比增长了2万吨左右，焦炭的价格在最近也开始企稳、回暖了，本周焦炭的价格大概会涨100块钱。短期之内，有中间的焦炭作为缓冲，而且焦炭今年是有一定的利润，生产激励没有问题，而且焦化今年的产能处于净增长3000万吨的状态，对焦煤的需求拉动是没有任何问题的。从长期来看的话，如果压减粗钢产量未来还会持续的进行下去，可能会对焦炭的价格形成负反馈，通过焦炭又对焦煤来进行负反馈。由于焦煤面临着资源枯竭，本身的供给端未来会面临有非常大的压缩预期。供应量的压缩幅度比需求下滑的幅度更大。而且从集中度来话，焦煤的集中度远高于焦炭的集中度，焦煤整体的议价能力远高于下游焦化行业。所以长期之内是供给端收入的幅度更大，而且它的行业格局更好，议价能力更强，焦煤价格的趋势依然看好。
Q:焦炭的进出口？粗钢产量下降通过进出口还是库存调节？
A：往年来看，19年焦炭的进口大概是600万吨；20年海外受到疫情的影响，开工率比较低，进口为50万吨左右的水平，20年比19年大概进口下滑550万吨左右。今年焦炭出口在逐步恢复，但是焦炭出口的恢复速度很难去弥补粗钢产量下滑，带动了焦炭减量。所以，焦炭盈利的最高点在今年春节前后（1000块钱每吨的盈利的最高点），未来基本上不太可能超过这个盈利的最高点。焦炭价格在年后经历过8轮的下跌以后，受到各个方面原因的影响价格开始回暖，本周末可能会有第一轮100块钱提涨陆续开始落地，但是这一波的焦炭价格的涨幅，最多也就回涨300~400块钱的这么水平，很难超过今年春节前后的高点，所以说对于焦炭行，营业最高峰已经过去了。今年整个焦化的利润肯定是前高后低的这么过程，利润方面可能会有一定的影响，但是还是能够保证大概能够有两三百块钱，今年应该不至于特别惨。
Q淮北矿业的情况？
A1：信湖煤矿（300万产能的主焦煤的煤矿）预计在今年的五六月份会投产，会带来确定性的增量。50万吨的甲醇的项目预计在今年的10月份投产的，这个也是比较确定性的增量。在安徽本地有三个主要的矿山，其中这三个都是200万吨的产能，其中有一座所里矿山在今年上半年能够建成投产，会有200万的增量。这些比较确定性的增量会带动业绩上的增长。
A2：除此之外，受益于焦煤价格的上涨、动力煤价格的上涨、焦炭价格中枢的上涨，淮北矿业今年的利润预计会有小台阶式的上涨。淮北矿业去年36亿不到，我们报告预测，今年的利润可能达到45~46个亿。
A3：分红的比例每年逐步的提高的，从36%现在已经提高了42%左右，未来我们不排除它可能会进一步提高，甚至提高到50%、60%，这都是有可能的。今年三年分红的回报规划到期，不排除会新出台未来三年的分红回报规划。公司大股东比例有75%，看重分红。
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山西焦煤
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无用
真知无价，用钱说话
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