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【HT Metal】雅宝Q4财报与电话会议要点梳理 -雅宝“

人生若只如初见

为国接盘的萌新

2022-02-18 19:06:40

【HT Metal】雅宝Q4财报与电话会议要点梳理
-雅宝“困局”之5问5答

1. 不及预期的是什么？
① Q4亏损：Q4公司营收8.94亿美元，环增7.6%，同增1.7%。调整后EBITDA 2.29亿美元，环增5.0%，同增3.6%。单季度亏损380万美元。

2021年，对雅宝影响较大的两项非经营性活动是出售精细化学品业务（Q2），以及Huntsman对雅宝收购的Rockwood公司纠纷仲裁赔付（Q3）。前者对调整后EBITDA的影响约4500万美元，后者导致的税后支出为5.05亿美元。2021年雅宝归母净利1.24亿美元，环比下降67%。雅宝在2021Q3给出的全年指引为33-34亿营收，8.1-8.6亿调整后EBITDA，实际雅宝实现了33亿营收，8.71亿调整后EBITDA。

②2022年业绩指引过低：2022年公司营收指引42-45亿美元（同增30-40%），调整后EBITDA指引11.5-13亿美元（同增35-55%），adj. EBITDA Margin指引27-29%（同增0.8-2.8%），每股收益预期5.65-6.65美元。

2022年指引意味着雅宝2022年的成本将上升40%，对应雅宝归母净利预期为6.6-7.8亿美元，2018-2020年锂业务占公司净利润比在62-75%范围内，2022年归母净利预期对应锂盈利为4-5.9亿美元。公司对于2022年锂产量预期为10万吨LCE，以此推算单吨净利约4000-5900美元（2.54-3.74万元）。该盈利水平预期不仅被A股诸龙头碾压，在海外peers当中亦相当不能打（低于Livent、SQM）。

2. 不及预期的原因是什么？
①Q4：疫情下澳大利亚Kemerton氢氧化锂项目供应链与劳动力相关支出增加导致建设成本超预期。

②2022年指引：高通胀持续下原材料与人工成本大幅上涨，Kemerton建设成本超支问题预计将持续，公司长协订单机制导致2022年涨价幅度（40-45%）远低于现货价格上涨幅度。

3. 2022年长协订单情况如何？
2022年公司长协订单占比约50%，其余为按照现货价格（10%）与海外锂价销售的散单。

4. 产量释放节奏如何？
2021年，公司电池级锂盐产量8.8万吨，碳酸锂约60%，氢氧化锂40%。2022年预计增20-30%至11万吨左右，碳酸锂约50%。2025年目标产量20万吨，2021-2025年复合增速约23%。从行业供给端来看，海外锂龙头产量增速预期低于需求增速，短缺局面短期内或难以解决。

2022年，雅宝计划完成美国内华达州Silver Peak碳酸锂与工业级锂盐项目扩产，并考虑未来扩产北卡Kings Mountain锂矿项目，目前该项目具备少许氢氧化锂、溴化锂、氯化锂产能。

智利新政府针对修宪与矿产权益金等问题的决策尚存在不确定性，由于La Negra III/IV已建成完工，短期内公司并无继续在智利投入资本开支的计划。

5. 雅宝之砒霜，是谁的蜜糖？
据公告等公开信息，雅宝的长协客户涵盖海内外主流电池厂，包括松下、LG、CATL、三星SDI。

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