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EMS赛道硬核,突破外资垄断!公司主要产品为发动机控制系统(EMS,Engine Management System),2021年及之前主要客户为汽油轻卡(ASP1500元),市场空间仅为20亿不到;乘用车EMS(ASP2500元)技术壁垒高、国产化风险大、开发新供应商成本高,因此过去完全由博世、大陆、德尔福等垄断,外资市占率接近100%。发动机市场的确会被纯电挤压,但是我们做了极限推演,到2030年以80%的新能源渗透率计,发动机EMS市场仍然在300亿以上,对于自主企业来讲仍是非常大的一个赛道!一方面,外资供应商在降低EMS业务投入,部分甚至开始退出;另一方面,在行业缺芯和国家芯片国产化项目的双重推动下,自主供应商开始进入乘用车赛道。此外,若能通过EMS进入新能源VCU(Vehicle Control Unit)、MCU(Motor Control Unit)、GCU(Generator Control Unit)等赛道,则还有300亿新市场空间可以进入!菱电作为自主EMS龙头,已经锁定多家乘用车客户订单!
产品向混动、电动拓展,突破头部客户,订单饱满!公司通过吸收德尔福团队,建立了乘用车EMS(燃油+混动)产品团队和know-how,并计划收购外资竞对喷嘴、高压泵等核心资产,补齐自身短板。公司目前已并锁定头部新势力(今年上市全尺寸混动SUV)、某头部自主品牌(两个主力车型)等车企EMS订单。对于混动乘用车,除了需要EMS(2500元)之外,还需要VCU(500元)、MCU(2000元)和GCU(2500元)等元件,公司单车价值提升潜力非常大(轻卡1500-乘用车燃油2500-混动7500)!展望2022年,公司订单饱满,且与其他头部自主车企仍有多个项目在谈,乘用车EMS业务有望快速铺开!
缺芯带来业绩确定性和弹性,当前估值仅为20x。2022年乘用车、商用车行业景气度仍有分歧,但公司作为国内EMS龙头,供应链保障能力强,芯片资源充足,产品处于供不应求的状态,因此业绩确定性极强。我们预计公司2022/23年业绩为2.4/3.8亿元(将股权激励费用还原后为3/4.2亿元,增速为150%/40%),按股权激励费用还原后的业绩看当前估值对应2022/23年仅为20/14倍,极具性价比!一年期看3亿35倍估值,对应105亿目标市值;中期2025年看10亿利润,25倍,对应250亿市值。重点关注!