1、10月28日晚公告 公司 前三季度实现营收 56.3 亿元，同比+0.02%；归母净利润 11.2 亿元，同比+3.4%。2020Q3 单季度看，公司实现营收 24.2 亿，同比+15.1%（较 2020Q2 改善 11pcts），归母净利润 5.1 亿，同比+23.0%（较 2020Q2 改善 18pcts）。疫情得到控制后需求回补+地产后周期需求改善，零售、电商终端销售回暖；采购端降本增效+原材料红利带动毛利率提升，公司业绩表现优于收入，超市场预期。

2、老板电器，中国厨房电器行业龙头企业之一，主要从事厨房电器产品的研发、生产和销售，主要产品包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜,以及电压力煲、电磁炉、电热水壶、食品加工机等配套厨房小家电产品。2017-2019年净利润为14.61亿、14.74亿和15.90亿。

（1）复盘成长：公司 2010-2018 年营收复合增速 25.17%，高端品牌定位+把握渠道红利是穿越周期的两大关键因素。①品牌塑造：定位高端，率先挖掘消费者对吸力的诉求并提出“大吸力”概念，差异化定位同时不断在营销端配合强化，抢占消费者心智。②渠道布局：前期通过 KA 渠道、专卖店渠道布局实现高速增长，2012-2014 年精准布局电商渠道穿越地产周期，2014-2017 年通过拆分代理商、设立城市子公司等方式进行三四线渠道下沉。

（2）行业空间：厨电天花板远未到顶。①传统烟灶：至少有翻倍空间。保有量角度，城镇/农村烟灶保有量有望从目前每百户 79/26 台提升至 95/60 台水平。且烟灶与冰洗均具有一户一机属性，静态估算烟灶年内销量有望从目前1700 万台提升至 4000 万台。②新兴品类：渗透率提升周期才刚刚开始。洗碗机/蒸烤一体机等产品目前户均保有量不足 1 台，若未来配套率达到30%，对应空间可达 1200 万台/年。

（3）公司破局：工程渠道崛起，将助力公司再次穿越周期。工程渠道的 toB 属性对厂商品牌力、现金流能力、服务能力等综合能力提出更高要求。公司工程渠道市占率高达 40%。决策层面对工程渠道的重视、高端品牌稀缺性、更低的成本及更好的配套服务是公司的制胜利器。值得一提的是，长期来看，厨电仍是零售属性。具备产品研发与创新能力的公司才能够支撑较高的品牌溢价。

（4）如何理解市场对公司盈利能力的关心？①零售渠道：即使因为产品结构的变化导致零售终端价格下降，由于公司渠道 2.5 倍加价率较高，依然存在保持出厂价提升但是压缩零售价的空间。②工程渠道：毛利较低但也无需更多销售费用，且考虑到地产商未来对厨电结构高端化调整，有进一步提升空间，若未来工程渠道占比达到 30%，对公司净利率的影响仅约 1.5pct 左右。

（5）增长点：老板电器中短期内增长亮点主要在于精装修渠道，该渠道增长确定性较强，但某种程度依然是新房需求内零售渠道的替代需求。同时不仅仅是精装修渠道，台式品类扩张带来的非地产相关需求、未来的存量房更新需求等都将为老板电器带来中短期乃至长期更大的发展空间。 （部分资料来自于中信证券、华安证券、国盛证券、开源证券等券商研报）