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电子烟规划将出台(全面进军电子烟主赛道)
新赛道
中线波段
2021-11-23 17:23:36

国内HNB产业政策的变化——HNB即将合法


HNB赛代迎来0-1的产业投资机会:


2020年6月18日,四川中烟在成都新开了HNB品牌"功夫",目前仅做体验(店员反馈会放开销售)


HNB的试点和政策是赛道从0-1发展的重要关键事件。这意味着国内可以公开销售HNB电子烟,国内HNB赛代迎来0-1的产业投资机会。



烟弹利润率4-6倍:

目前一个HNB烟弹的成本在5元左右,销售价格在20-30元左右,利润率4-6倍。其品牌环节和制造环节都是中烟独立掌控。


投资的机会只有烟弹的二级材料供应商,其中弹性最大的包括薄片,烟具和香精香料


HNB电子烟各环节核心股逻辑梳理


薄片环节核心:集友股份

国产烟具核心:劲嘉股份


薄片环节的逻辑:薄片需求增长3-5倍

传统烟草对薄片的需求量不多,目前一类烟草和二类烟草的薄片比例只有6%上下,而HNB需要对烟弹进行更深的加工改造,薄片比例会提升到20-30%(海外传统烟草比例也在20-30%)。目前传统烟草每年使用量在16万吨左右,预计HNB替代后,整体需求量增加3-5倍


 

上海新烟草验证的数据:预计每箱HNB烟草需要13KG的薄片,目前中烟有5000万箱/年,假设替代率10%,对应需求是500万*13kg=6.5万吨。(数据匹配)

价格和利润率:薄片的单价进口是50万/吨,国产是15万/吨。成本很低,只需要4万/吨。可参考的是传统烟草领域的烟标和香精香料,(1)传统烟草烟标,相关的集友股份劲嘉股份都有50%+的毛利率和30%的净利率。(2)香精香料公司,华宝股份,中国香精香料;薄片的技术难度弱于香精香料,远高于烟标,预计最后的综合毛利率在60%以上,净利率至少40%。

薄片行业的竞争:有门槛资质壁垒,大部分薄片企业都是中烟体系,民营企业参与方式是跟地方中烟成立合资公司,股份各半。参考烟标行业最终竞争格局是30+家参与者,最大的份额在7-8%,薄片有技术壁垒最终龙头可以获得10-20%的份额,主要原因:(1)HNB有技术壁垒,19家地方中烟中四川,云南,湖北和广东四家的技术领先很多,下游份额集中度提升;(2)薄片的技术要求高于烟标等,并非所有的烟标企业都能够转型做薄片,并非所有的传统烟薄片能够做HNB薄片。

集友股份的弹性预测:

1)新烟草业务:假设中国HNB10%的渗透率:HNB薄片市场是集友股份获得20%的HNB薄片份额,最终HNB的收入可以做到20亿,净利率40%,权益50%。净利润弹性至少是4亿元


渗透率达到50%的时候,对应归母净利润在20亿。给予20X估值,新烟草业务对应400亿市值

2)传统烟草业务:2019年集友股份的传统烟标收入是6.7亿元,净利润2亿元。公司有业绩承诺2019-2021年净利润不低于2/4/6亿元。传统业务给与15X估值,值90亿市值。

综合考虑,预计集友股份的长期市值有望达到500亿元,相对当前的110亿市值至少有4倍的空间。



国产烟具的逻辑:综合净利率在30%以上


国内HNB是0-1的逻辑;前提烟具的弹性会非常大。目前预计国产烟具的价格在100-200元/个。假设渗透率在10%,对应的HNB烟具市场3.5亿*10%*150元=50亿元。50%渗透率对应的市场是250亿元。预计综合净利率在30%以上。

烟具的竞争方式:由于IQOS的专利问题,烟具不会中烟专营,最终形式可能和HNB薄片类似,跟中烟合资公司模式(如劲嘉股份和云南中烟合作的嘉玉科技)

劲嘉股份弹性测算

1)HNB的弹性:假设中国HNB10%的渗透率:云南中烟前期获得50%的市场份额(传统烟草市场云烟在20-30%),对应的归母权益弹性收入是50亿*50%*50%=12.5亿元。净利率参考20-30%,对应净利润弹性在2.5-4亿元。

假设HNB50%的渗透率:考虑到烟具份额会缩减到30%,对应的归母权益收入是250亿*30%*50%=37.5亿元,净利率参考20%,对应8亿元左右。烟具可以给予15-20X,对应市值在120-160亿元

2)传统业务以及其他业务:2019年劲嘉股份收入40亿,净利润8.8亿元。

综合测算,预计劲嘉股份的市值可以成长到300-500亿元


核心观点:


(1)HNB是电子烟的另一方向,未来和雾化电子烟合力替代万亿级的传统烟草市场。目前国内HNB还不能合法销售,但是HNB电子烟即将试点,中烟HNB赛道迎来0-1的投资机会。

(2)HNB赛道最好的投资环节是薄片和香精香料环节,这两块的市场空间在千亿/百亿级别。


国内市场前景

中国拥有人数最多的烟民,是全球最大的烟草产品市场。根据CIC,2019年中国成年烟民数量达2.87亿,为全球第一。另据中烟香港的招股书,2018年中国的卷烟销售额达14,405亿元,约占全球卷烟消费的44.6%。

2021年2月,艾媒咨询发布《2021 Q1中国电子烟行业发展现状及市场调研分析报告》。就加热不燃烧来说,在国内市场未放开情况下,根据艾媒咨询报告,2021年2月,中国电子烟用户中35%的用户偏好加热不燃烧产品,预计2021年中国加热不燃烧产品市场规模将达到23亿元。

中国是全球最大烟草市场,也是HNB最大未开放市场

声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
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顺灏股份
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集友股份
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陕西金叶
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劲嘉股份
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华宝股份
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  • 只看TA
    2021-11-23 18:33
    明天买买买
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    于2021-11-24 11:38:48更新
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  • 只看TA
    2021-11-23 17:39
    感谢分享,深度看好集友
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  • 只看TA
    2021-11-23 23:45
    朗特智能,低位次新叠加新能源汽车、充电桩、医疗器械,今天突破平台了
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  • 零点七
    不要怂
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    2021-11-23 21:50
    新赛道政策破冰想象力极大
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  • 落叶忘了风🥇
    买买买的老韭菜
    只看TA
    2021-11-23 21:14
    华业香料 低位300次新
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  • 只看TA
    2021-11-24 00:36
    HNB比我想的要有想象力,喷雾型的电子烟没有这个支持力度大,中烟力推的前景远大
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  • 只看TA
    2021-11-23 21:16
    龙头了
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  • 只看TA
    2021-11-23 20:53
    劲嘉股份挺好的,前几天又突破了平台
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  • 只看TA
    2021-11-23 18:47
    今天第一天板块爆发?
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    于2021-11-23 19:57:34更新
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  • 只看TA
    2021-11-24 20:07
    这个50%的渗透率。。预测得有点夸张了吧
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