近几个月，中药板块的关注度高，我们认为主要有以下几个原因。首先，从资金层面 来看，市场对医药部分细分领域有一定的政策担忧，而中药板块政策相对来说比较避险, 因此成为了板块切换的首选；其次，从政策层面来看，2021年底国家再次发文，从医保 的角度大力支持中医药的传承与发展，引起市场高度关注；最后，从产品层面来看，不少 产品都在提价，多数是因为近几年中药材价格上涨带来的成本压力，包括市场关注的中药 配方颗粒，在转换国家标准的过程中，成本进一步提升，提价已成为目前中药板块上 涨的 重要逻辑。以下我们将从支付端、需求端，供给端三个角度对中药行业的发展趋势进行分析。 近年来，中药行业利好政策频出，从完善中医药机制体制创新、推动中医科室建设、加大中 医药文化传承和传播力度，以及规范行业发展等多方位发力，促进行业蓬勃发展。2021年 12月30日，国家医疗保 障局、国家中医药管理局关于医保支持中医药传承创新发展的 指导意见发布，主要从扩大医保定点、加强价格管理、扩大支付范围、完善支付政策四个 维度提出意见。

（1）扩大医保定点方面，将符合条件的中医医疗机构、中药零售药店等纳入医保定 点协议管理；将符合条件的定点中医医疗机构纳入异地就医直接结 算定点范围，提升中医 医疗机构区域辐射力；将开展互联网诊疗的定点中医医疗机构提供的“互联网+ ”中医药服 务纳入医保支付范围。总体来看，将更多终端纳入医保。（2）加强价格管理方面，中药饮 片保留25%加成、院内饮片和制剂自主定价、配方颗粒价格透明化，均对中医服务的药品 收入构成正面影响。（3 ）扩大支付范围方面，按规定将符合条件的中药饮片、中成药、 医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录；充分利用“双通道”药品管理机制，将参保患者用 药的渠道拓展到定点零售药店，更好地保障参保群众用药需求。（4）完善支付政策方面, 推进屮医医保支付方式改革，屮医医疗机构可暂不实行DRG付费，有利于 提升医疗机构 场景下使用的处方中药和部分中药OTC的销售。整体来看，《意见》充分发挥医疗保障 制度优势，支持中医药传承创新发展。

中医药文化历史悠久，经过数千年的发展，拥有完善的中医药理论基础和丰富的临床经 验。在此次抗击新冠肺炎疫情过程中，中医药的作用更是不容忽视，特别是通过临床筛选 出的“三药三方”疗效确切，在临床救治中发挥了重要的作用。可以说中医药针对慢性疾病、 亚健康、疑难杂症等具有较强的全周期调 理功效，中药在老年慢性疾病的治疗中具备天然 的优势。因此，我们认为，伴随我国人口老龄化未来进一步加剧，慢性疾病患病率逐年上 升，并且慢病逐步年轻化，中医药的重要性将进一步的凸显。根据弗若斯特沙利文的预测, 2019-2025年我国中医诊断和治疗门诊人次渗透率将逐年提升，预计于2025年接近 17% ,体现我国中医需求的稳健增长。政策的大力扶持，加广阔的群众基础，我国中药 产业市场规模呈现稳步增长之势。根据弗若斯特沙利文的预测，到2022年市场规模有望 达到10,428亿元人民币，年复合增长率维持在5%以上。

此外，根据阿里健康等机构联合发布数据，2017-2019年我国传统滋补营养品销售规模增 速达到约20%,其中90后占比逐年显著提升。根据第一财经商业数据中心发布的《年 轻人养生消费趋势报告》，目前九成 以上90后已经有了养生的意识，超半数90后已 经走在养生的路上。他们一手补品一手锅，可乐瓶里加党参。尽管方式比较“朋克”，但养 生大旗已被90后扛上了肩头。养生已经不再是中老年人的专利，而是成为更普适与低龄 化的自主选择。年轻消费群体的消费品类以阿胶、燕窝、桃胶等中药养生品种为主。基于中 医药是契合年轻群体的“养生”浪潮的，因此可以说需求端具备可持续发展的基础。

就现有产品来看，提价预期较为明显。提价可以是成本驱动下的选择，也可以是高品 牌价值下议价能力的体现。成本驱动下的提价指的是由于上游中药材的价格提升，带动中 药产品终端价格的提升。

近些年，随着各地政府推动落实相关政策，中药材的种植面积进一步扩张。但需要注意的是, 人工种 植或养殖以散户为主，受地域、气候影响较大，因此供给端周期性波动明显。有些 野生中药材人工种植技术目前很难攻克，只能依靠野生资源供给，比如冬虫夏草、川贝母、 大黄等。但是中药材野生资源具有一定的稀缺性，受自然环境影响较大，产量起伏不定， 近些年来部分地区加大了对森林、草原的综合开发利用，生态环境改变使部分野生动植物 分布区发生改变，如造成鹿茸、牛黄、乌梢蛇等资源匮乏，加剧了野生药材资源分布的 缩减。在面对生长周期长，种植难度高、生产不易恢复的品种，中药材的金融属性表现得 更为明显。我们知道，中药品质对药材依赖较大，由于下游需求持续提振以及上游供给的波 动，整体来看，中药材价格上涨明显，根据中药材天地网的数据，2007年至今，中药材 价格指数上涨了近3倍。

从2021年底至2022年初，以同仁堂、华润三九、太极集团等为代表的多家中药 企业传出对客户下发了旗下中成药产品提价的消息，涉及安宫牛黄丸、董香正气口服液等 多种经典药品。从结果来看，大部分涨价的中成药药企在谈及产品涨价的原因时，几乎都 会提到中药材价格的普遍上涨。成本驱动下，中药产品的稀缺性同步凸显，品牌中药持续 提价。资本市场层面，在中药材、中成药接连涨价的同时，宣布提价的企业有望缓解中药 原材料成本上涨的压力，增强公司的盈利能力。

从供给端来看，中药创新药主要关注医保、集采与创新品种；院外OTC产品更多是 市场化定价，主要 关注品牌与渠道；中药配方颗粒主要关注牌照放开后的市场空间。

中药创新药：发挥临床优势，积极研发创新

医保方面，自2017年以来，医保谈判已进行了五轮，已有超过60个中药品种谈判进入 医保目录，多数产品为内科用药。整体来看，谈判成功药品的平均降价幅度超过50%。 我们就2020、2021年谈判成功 的大部分屮药产品的降价幅度做了整理，可以看到，大 部分中药产品降价幅度低于50%,降幅明显低于化 药。

集采方面，自2018年以来药品集采目前已经进展到第六批，暂时没有涉及到中药的全 国性集采。但是自2021年9月起，开始出现以广东省、湖北省、山东省为代表的跨省 联盟针对中成药进行集采。2021年12月27日，湖北省医保局公布了中成药省际联盟 集中带量采购的中选结果，作为在青海、浙江金华、河南濮阳等省市小范围试水采购中成 药后，全国范围内最大的中成药集采联盟，湖北牵头的中成药集采探索了中成药的集采模 式，开启了关键性的第一步，为全国中成药集采工作的开展提供了经验。

     根据“中国医疗保险”的报道，本轮19省的中成药集采，共157家企业的182个产品 参与报价，采购规模近100亿元；最终97家企业、111个产品中选，中选率达到62%, 中选价格平均降幅为42%,最大降幅为83%_O根据19省联盟年度需求量测算，预计每 年可节约药品费用超过26亿元。整体来看，相较前几轮的化药集采、医保谈判，此次湖 北集采中成药普药降幅相对较为温和，独家品种降价幅度相对有限。

     创新方面，过去，中药品种疗效缺乏现代医学证据支撑，未经现代医学试验验证，药效 受到质疑，也存在具有疗效但由于缺乏实验证据支撑而使用受限的可能。目前部分疗效未 经实验论证且有副作用的中药注射剂已逐步退出市场。未来，经典名方、大品种二次开发 等中药创新研发成为中医药现代化发展的重要方向之一。

    近年来，国家多举措推进中药审评审批机制改革，中药行业总体研发投入呈提高趋势。 2020年12月25日，国家药监局发布了《国家药品监督管理局关于促进中药传承创新 发展的实施意见》，在审评审批制度上，更是明确对临床定位清晰且具有明显临床价值，用 于重大疾病、罕见病防治、临床急需而市场短缺、或属于儿童用药的中药新药申请实行优 先审评审批。2021年2月9日，国务院办公厅印发《关于加快中医药特色发展的若 干政策措施》，指出要强化部门横向联动，建立科技、医疗、中医药等部门推荐中药新药进 入快速审评审批通道的有效机制。文件还指出要完善中药注册分类和申报要求，对符合条 件的中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方、同名同方药等，豁免非临床安全性研 究及部分临床试验。

《政策措施》可以说是进一步加快了中药新药的审评审批速度，2017-2021年共有20 款中药新药获批上市，其中仅2021年一年就多达12款，超过2017-2020年上市数 量的总和，成为近5年来获批中药新药最多的一年。就中药研发具体品种而言，主要聚 焦于心脑血管、呼吸、消化、内分泌、妇儿等中医药优势特色治疗领域。我们认为，中药 创新药主要聚焦有学术优势、临床优势的优质品种，纳入医保后有望快速放量，带动公司 业绩高增长。

中药消费品：发挥品牌优势，拓展产品边界中药消费品，医药属性较弱，院外OTC产 品主要关注品牌与渠道。品牌方面，我们认为，对已有的全国性品牌OTC企业来说， 品牌的稀缺性将进一步凸显，主要基于三个角度。

第一是新品上市周期长。区别于大众消费品，OTC药品新品上市流程更为复杂，需 要经历多个环节，包括产品立项、临床前研究、临床研究，以及审批及上市。因此，相比 于一般快消品，供给侧OTC新品的上市周期是比较长的。

第二是消费者对已有产品粘性强。大众消费品的决策权在消费者，由消费者决定是否主动尝 试新品。但是由于医患间具有一定的信息不对称，比较难出现患者根据个人喜好尝试服用 新上市药品的情况。因此，对于。TC药品，患者虽然具有一定的自主决策权，但考虑 到用药的安全性，一般患者仍然会参考医师或者药师的建议。

第三是全国品牌构造难度加大。互联网的发展以及移动终端的更新迭代，使得广告触点从以 电视为主的营销模式到以手机、平板、电脑、楼宇、电影院、地铁等多场景化的营销模式。 于是对于OTC企业而言，用户流量的分散进一步导致营销影响力的分散，广告投放难以 实现全民触达，营销效果则大幅削弱，因此 再建全国性OTC品牌难度明显提升，而过去 借助传统媒体已经建立消费者心智的全国性OTC品牌稀缺性则开始体现。对比2015年、 2019年以及2021年的BrandZ最具价值中国品牌100强排行榜，可以看到医疗健康 领域头部品牌地位还是有所固化的。

考虑到新冠疫情加速了全民从治疗到预防的健康意识的提升，使得民众对大健康产品 与服务的需求从最基本的“治病”向预防和康养领域去延伸，进一步拓展到“治未病”的领域。 我们认为，全国性品牌OTC企业有望凭借其品牌的稀缺性，加速进行多产品管线的布局， 在已有品牌辨识度的产品基础上，不断拓展 新的产品，从药品领域延伸至大健康产品， 甚至进一步向日化领域进军，不断扩大增长边界。我们认为，考虑到线上场景的购药模式 以品牌消费为趋势，已有全国性品牌OTC企业自带流量，品牌稀缺性有望凸显，行业地 位和市占率有望得到明显提升。

渠道方面，过去，OTC企业销售渠道主要在院外零售端，而在传统年代，国内医药零售 体系连锁率不足，或者是集中度不高，信息不透明，造成OTC产品全国覆盖难、终 端销售难等问题。现在，互联网的迭代发展，以及物流体系的不断升级完善使得药品的供 需可以实现高效快速的匹配。

随着购药场景不断多元化，基于B2C、020等模式的场景使得消费者的自主选择力 得到明显提升，信 息不对称不断被弱化，消费者不仅可以选择自己所需要的OTC产品， 还可以选择交易门店。同时，平台型运营模式在一定程度上将药师从具体门店中独立出来， 有利于帮助药师脱离传统的“高毛”考核体系，从而为消费者提供更为专业化的在线用药咨 询服务。以购买三九感冒灵为例，在传统面对面购药场景下，消费者进店容易遇到终端拦 截。然而，在。2。模式下，药品和门店信息更为透明，平台也为消费者展示更多维的 信息，包括药品规格、药品价格，及门店活动、门店销量、门店好评、配送费、配送速度等 公开透明的信息。

总的来看，我们认为品牌OTC迎来发展的黄金时代，议价能力有望进一步提升。同 时，伴随上游原料价格具有一定提升趋势，或将进一步带动品牌OTC的提价能力。建 议投资者重点关注具备品牌优势的中药消费品，发挥品牌价值拓展产品边界，叠加新的营 销渠道，有望带动公司业绩高增长。

中药配方颗粒：政策放开，行业有望快速发展

中药配方颗粒是采用现代科学技术，仿照传统中药汤剂煎煮的方式，将中药饮片经浸提、浓 缩、干燥等工艺精制而成的单味中药产品。产品保持了中药饮片的性味与功效，质量稳定 可靠，且有不需煎煮，服用方便、吸收快捷、剂量准确、安全清洁、携带便利等优点。目 前，国内批准生产和使用的是单味颗粒，复方颗粒主要在日本、韩国和中国台湾地区使用。 2001年，国家食品药品管理总局印发了《中药配方颗粒管理暂行规定》，明确指出将中 药配方颗粒纳入中药饮片范畴。目前应用较为广泛的中药配方颗粒有两种，

分别是处方预混型与单味小包装。

中国中药配方颗粒行业发展至今共经历了研究试制阶段、加速发展及规范化阶段及试点生产 逐渐开放 阶段。试点生产逐渐开放阶段，政策全面启动了中药配方颗粒国家标准研究。我 们认为，国家标准推出是规范中药配方颗粒生产、促进配方颗粒标准统一，以及推进中医 药的现代化进程的重要保障。2019年11月8日，国家药典委员会公布《关于中药配 方颗粒品种试点统一标准的公示》，该公示显示160个配方颗粒品种，形成了试点统一标 准的拟公示标准。可以说该公示设置了行业进入门槛，为未来配方颗粒市场有序放开打下 基础。目前，国家药监局已批准颁布了 196个中药配方颗粒的国家药品标准。

到了 2021年2月10日，国家药监局、国家屮医药局、国家卫生健康委及国家医保局 联合发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，标志着中药配方颗粒试点时代的结束。 上述公告自2021年11月1日起施行。该公告可以说对中药配方颗粒未来的管理、生产、 销售等方面做出了具体规划。

（1 ）生产方面，《公告》提出中药配方颗粒生产企业应当具备中药炮制、提取、分离、 浓缩、干燥、制粒等完整的生产能力，并具备与其生产、销售的品种数量相应的生产规模; 生产企业应当自行炮制用于中药配方颗粒生产的中药饮片；不具有国家药品标准或省级药 品监督管理部门制定标准的中药配方颗粒不 得上市销售等等。（2）销售方面，《公告》提 出中药配方颗粒不得在医疗机构以外销售。此前，根据国家食品药品管理总局2001年印 发的《中药配方颗粒管理暂行规定》，在国内只有获得省级医疗主管部门批准的中医院才能 开中药配方颗粒的处方。只有中医院或者具备中医科的医院才能出售中药配方颗粒产品。目 前试点已结束，政策放开，我们认为未来有能力生产中药配方颗粒的企业将会覆盖更多的医 院和地区。（3）报销方面，《公告》提出中药饮片品种已纳入医保支付范围的，各省级医 保部门可综合考虑临床需要、基金支付能力和价格等因素，经专家评审后将与中药饮片对 应的中药配方颗粒纳入支付范围，并参照乙类管理。

Frost & Sullivan数据显示，2019年中药配方颗粒市场约人民币196亿元，约为中药饮片市场的10%左右。随着配方颗粒在二级以下医院、民营医院以及线上医疗等渠道渗 透，我们认为中药配方颗粒有望进一步替代饮片市场。

总体来看，主要原因有三：

一是消费者对于便捷服药方式的需求度增强；

二是政府不断推动中医药的发展，加速现代化的进 程；

三是医疗机构覆盖面的不断增加。

竞争格局方面，尽管牌照放开，我们认为配方颗粒行业依然存在较高进入壁垒，主要原因 有五点：一是政府依然限制准入条件，如新进入者的产品必须符合国家标准，国家药品标准没有规定的，应当符合省 级药品监督管理部门制定的标准；二是供应链管理要求严格， 政府强调实施生产全过程管理，建立追溯体系；三是配方颗粒需要规模化产能才能形成规 模效应；四是生产制造过程中质量控制要求严格；五是搭建广泛销售网络的能力。

中药配方颗粒龙头企业已经开始建立溯源系统，积极布局全产业链。同时，新的市场 进入者也在逐渐增多。我们认为中成药板块的龙头企业具备提取和生产能力，若其获得配 方颗粒执照后，有望逐渐进入市场。随着新进入企业实力的增强以及市场规模的扩大，我 们认为中药配方颗粒行业有可能加速发展，建议投资者重点关注优质头部企业。

风险提示：新冠疫情的不确定性，新药研发失败风险，新药研发进度不及预期，集采 降价幅度超预期，产品销售不及预期，中药材原料涨价，政策执行不及预期，企业全入口 布局、数字化建设与运营发展不及预期，中药配方颗粒市场放宽导致激烈的竞争，中药 饮片取消加成，行业政策风险。

2、片子癀 600436：片仔癀拥有历史悠久、文化底蕴深厚和疗效神奇带来的品牌优势。公司独家生产的传统名贵中成药片仔癀产品有着450多年的历史，其源于宫廷，流传于民间，因其独特神奇的疗效而形成了极佳的口碑，被国内外中药界誉为“国宝名药”。鉴于强大品牌优势与渠道全国拓展带来量价齐升
3、东阿阿胶000423：阿胶系列，国家首批非物质文化遗产扩展项目名录，业绩有波动，东阿阿胶一直被业内称为“药中茅台”，虽然产品价格一路高涨，但仍被外界调侃为“有茅台的价，没茅台的命”。据8月下旬业内流传的《国家重点监控合理用药药品目录调整工作规程（征求意见稿）》，重点监控用药将由辅助用药扩大至六类，包括抗肿瘤药物、抗菌药物、质子泵抑制剂、糖皮质激素、肠外营养药物等，加入重点监控用药目录的药品销售量无疑堪忧，但东阿阿胶更偏向于保健品（非处方药），被集采可能性几乎没有，成为了医药行业目前稀缺的避免品种之一。
4、中新药业600329：中新药业旗下有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、松柏、京万红和痹祺六件中国驰名商标，以及隆顺榕、达仁堂和乐仁堂等中华老字号品牌，拥有一批以速效救心丸为代表的国内外知名中成药，其中国家机密品种1个，国家秘密品种1个，中药保护品种5个，独家生产品种94个,可以说历史悠久，品牌价值和产品优势突出。
5、白云山600332：公司是国内中药行业品种最全、中华老字号品牌最多、产值最大的中药企业，中药品种多达400余种，涵盖了几乎所有的传统中药分类，45种国家中药二级保护品种，其中有20余种为独家生产品种，另有独家代理的100多种国外名牌医药产品。

6、马应龙 600993：明朝万历十年，马应龙的创始人马金堂在河北开了一家小型眼药铺，专门使用名贵中草药材制成“八宝眼粉”给老百姓医治眼部疾病，注意，这里的眼真的是“眼睛”的眼……

一直到20世纪末，也就是80、90年代，马应龙还一直是一种眼部护理药物。直到人类进入“翻天覆地”飞速发展的21世纪，不知道是哪位奇葩的患者将马应龙应用到了痔疮的治疗上，并将出乎意料之外的疗效反馈给了厂家。于是，红遍大江南北的“马应龙麝香痔疮膏”诞生了。经过多年的发展，“马应龙”这三个字才作为痔疮神药被大众熟知。
7、华润三九000999：公司旗下包括“999感冒灵颗粒”、“999复方感冒灵颗粒”、“999板蓝根颗粒”、“999抗病毒口服液”、“999感冒清热颗粒”等产品。中药配方颗粒是公司处方药的重要业务之一，公司多年来致力于打造“原汁原味”的配方颗粒产品系列，重视从药材资源到产品的全产业链建设，为业务的发展打下了良好的基础。基于产业链整体能力的构建，公司中药配方颗粒业务过去几年实现了较快的增长。
8、九芝堂 000989：公司前身“劳九芝堂药铺”创建于1650年，“九芝堂”商标、“友搏”商标为中国驰名商标；“九芝堂”被国家商务部认定为“中华老字号”；九芝堂传统中药文化被列入国家级非物质文化遗产保护目录。目前，公司已建立起以疏血通注射液、驴胶补血颗粒、六味地黄丸、足光散、斯奇康、裸花紫珠片等为核心的第一梯队产品，安宫牛黄丸、补肾固齿丸、逍遥丸、小金丸、杞菊地黄丸等20多个第二梯队产品体系，拥有传统中药类“九芝堂”牌系列产品、现代中药类“友搏”牌系列产品、生物制剂产品“斯奇康”及大健康系列产品。拥有国家药品注册批文339个，其中独家品种35个，国家保密品种1个。
9、同仁堂 600085：六味地黄丸，同仁堂是中国最具历史文化底蕴的公司，这是一种文化标志与符号，生来就高贵不凡。文化影响力与人们的消费习惯密切相关中药文化传承上千年，同仁堂的未来在世界老龄化的危机里必将是星辰大海！
10、桂林三金002275：公司主要业务为中成药的研发、制造与销售，同时涵盖化学药品制剂、生物制剂与日化保健大健康等多个细分行业，是广西医药工业领先企业，也是国家级企业技术中心，中国中药企业50强企业，中国医药工业百强企业。
11、江中药业600750：公司拥有“江中”，“初元”两个驰名商标和“杨济生”，“桑海”两个江西省著名商标。据世界品牌实验室发布的2020年《中国500最具价值品牌》排行榜，“江中”品牌价值265.15亿元，较去年增值27.79亿元，位于医药行业第6位。2020年江中牌健胃消食片，江中牌健胃消食片（儿童装），江中利活牌乳酸菌素片荣膺2020“健康中国品牌榜”上榜品牌，获颁行业最高荣誉“西普金奖”。
12、健民集团600976：武汉健民药业集团股份有限公司，简称武汉健民前身是中国最古老的四大中药名店之一的叶开泰参药店，距今已有370年历史，现拥有十余个子公司，集生产、科研、经贸于一体，年生产能力近十亿元。公司是一家以中药研发、生产和销售为主业，重点开发市场急需的小儿用药，老年用药和重大疑难病症用药，构建以中药现代化、产业化为基础，以高新技术药品为支撑的公司，龙牡壮骨颗粒，首批国家一级中药保护品种。
13、红日药业300026：医疗服务业务重点布局"全疗程"中医健康服务模式与立体化中医生价值转换平台。通过构建南北互通的实体中医馆——北京医珍堂/广州医珍堂，线上医疗健康管理平台——上医仁家，以及中医生集团，实现了线上线下渠道打通，整合和医生、患者、公司各方优质资源，实现了医疗效率的提升。血必净注射液是红日药业独家专利品种，适用于因感染诱发全身炎症反应综合征；也可配合治疗多器官功能失常综合征的脏器功能受损期。可用于新型冠状病毒肺炎重型、危重型的全身炎症反应综合征或/和多脏器功能衰竭。