招商银行(600036)
事件： 4 月 23 晚，招商银行披露 2021 年一季度业绩：营收 847.51 亿元，同比 +10.64%；归母净利润 320.15 亿元，同比 +15.18%，年化加权平均 ROE为 19.54%，同比上升 0.78 个百分点。截至 2021 年一季度末，资产规模 8.66万亿元，不良贷款率 1.02%。
点评：
净利润增速大幅回升
营收增速回升。 1Q21 营收同比增长 10.64%，较 2020 年末的 7.7%提高2.94pct。 盈利增速大幅回升。 1Q21 归母净利润同比增长 15.18%，利润增速较 2020 年末大幅上升 10.36pct，主要是规模增长、中收及拨备反哺贡献。拨备前利润同比增长 9.25%，增速较 2020 年末上升 3.48pct。资产结构优秀，净息差平稳
贷款规模扩张提速。 1Q21 存款增速为 12.84%，支撑资产较快扩张， 3 月末资产规模达 8.66 万亿元，同比增速达 11.6%。 1Q21 资产端贷款占总资产比例达 61.3%，保持较高水平；负债端存款占总负债比例达 73.7%， 同比上升
1.2 个百分点，对同业存单依赖降低。
净息差环比升幅大。 1Q21 净息差为 2.52%，较 20Q4 提高 11BP。 受益于活期存款占比提升推动的存款成本率下降，以及高收益资产占比提升带来的生息资产收益率提升。 但受 2020 年 LPR 多次下调的累计效应影响， 1Q21净息差同比下降 4BP。 21 年货币政策虽回归中性，但考虑到央行整理互联网存款，减缓存款竞争压力，负债成本或平稳，预计 21 年净息差水平同比维持平稳。
资产质量保持优异，资本压力小
资产质量逐步摆脱疫情影响。 集团 1Q21 不良率为 1.02%，环比降 5bp。拨备覆盖率环比上升 1.2pct 到 438.88%，处于高位。 招行母公司 1Q21 贷款不良率/关注率/逾期率为 1.04%/0.73%/1.11%，较 2020 年末分别下降 5/6/5BP。公司的 AUM 规模稳步增长。 2021 年一季度末零售 AUM 规模高达 9.59万亿元，覆盖零售客户 1.61 亿户，环比分别增长 7.3%和 1.9%。私人银行客户 106,887 户，较上年末增长 6.91%；管理的私人银行客户总资产 2.98万亿元，较上年末增长 7.55%；户均总资产 2792 万元，较上年末增加 16.47万元。
投资建议： 净息差改善大，私行业务一骑绝尘
招行作为零售银行标杆， Q1 业绩增速超预期，净息差环比改善大，资产质量维持优异且继续改善，资本水平维持较高水平，私行业务一骑绝尘，叠加拨备水平高反哺利润空间较大，我们维持招行目标估值为 2.3X 21 PB，对应目标价 65.15 元/股，维持“买入”评级。
风险提示： 监管趋严超预期；资产质量显著恶化等； AUM 增长停滞