 盈利能力大幅提升，经营表现超预期 公司发布 2020 年年报及 2021 年一季报，2020 年实现营收 72.34 亿 元/+36.17%，归母净利润为 6.41 亿元/+431.22%，扣非归母净利润为 5.31 亿元/+426.51%，拟每 10 股派现金红利 5 元（含税），分红率为 44.65%。经折算，Q4 实现营收 30.92 亿元/+65.55%，归母净利润为 3.91 亿元/+1902.30%，扣非归母净利润为 3.67 亿元/+2563.77%。 2021Q1 实现营收 22.25 亿元/+131.04%，同比 2019 年增长 78.27%， 归母净利润为 3.33 亿元/+726.61%，同比 2019 年增长 374.81%，扣 非归母净利润为 3.17 亿元/+806.19%，同比 2019 年增长 419.29%。 公司盈利能力大幅提升，Q4 业绩及 Q1 营收利润超出市场预期。

 科沃斯+添可自主品牌高歌猛进，盈利能力大幅提升 公司全面聚焦自主品牌以来，添可和科沃斯取得快速增长。2020 年科 沃斯品牌收入 42.4 亿元/+17.3%，添可品牌收入 12.6 亿元/+361.6%。 科沃斯高端产品占比大幅提升，全年全局规划类高端产品占比达到 80.7%/+13.7pct；添可成功开拓洗地机、吹风机等品类，其中洗地机 一经推出便占据国内 70%以上的份额，在海外购物节期间登顶品类第 一，全年实现收入 7.38 亿元。公司内外销均实现高增，境外实现收入 33.8 亿元/+34.9%，预计自主品牌收入达到 18.2 亿元/+52.2%，内销 实现收入 38.6 亿元/+37.3%。在自主品牌的带动下，公司毛利率大幅 提升，同口径下 2020 年毛利率为 45.4%/+7.1pct，2021Q1 公司毛利 率为 46.8%/+8.3pct。费用率方面稳定向好，2020 年同口径下公司期 间费用率为 34.8%/+0.1pct，2021Q1 期间费用率为 28.7%/-5.2pct。受 此 影 响 ， 2020 年 净 利 率 达 到 8.9%/+6.6pct ， Q1 净 利 率 为 15.0%/+10.8pct，净利率水平不断创下新高。 

 研发制造优势显著，自主品牌全球扩张 公司在研发、生产和品牌上积淀深厚：始终坚持对研发的持续投入， 持续引领行业技术发展；多年大品牌的 ODM 经验赋能生产制造，形成 产品品质的强大壁垒；坚持高定位高科技高创新，双品牌全球扩张。 

 双品牌双突破，维持“买入”评级 行业空间广，科沃斯+添可双龙头优势显著。基于年报及一季报亮眼表 现，上调公司盈利预测，预计 21-23 年 EPS 为 2.35/3.25/4.34 元/股（前 值为 2.25/3.04/4.02），对应 PE 为 56/41/30x，维持“买入”评级。

  风险提示：新品推进不及预期、行业竞争加剧、汇率大幅波动。