一、业绩分析
公司最新的三季度业绩预告前3季度收入9.01亿,同比140.8%。第3季度收入3.99亿,同比212.4%。季度环比7.3%。
三季度整体疫情有所缓和,特别是国内疫情有效控制,而今年公司业绩助力提升明显的OBM业务,近一半是国内销售,所以三季度能够在二季度高增长基础上,环比增长,应该是略超预期的。
二季度拆分看,OBM业务已超越OEM业务,大体可以预测三季度,该结构比例可以继续维持。并且由于呼吸设备占比的提升,三季度的毛利率和净利率会维持,从而提升整体的利润率水平。
公司去年的净利率在6%左右,半年报平均在20%左右,疫情是2月底开始,所以1季度的净利率估计在15%左右,那么2季度的净利率在25%左右。考虑三季度业务的持续和四季度全球疫情的反复,整体业绩会持续。三季度4亿港币营收,四季度保守估计继续保持4亿左右营收,那么全年在13亿港币营收。
假设3季度按25%净利率,那么4*25%=1亿港币,4季度也是1亿,全年净利润有望在2.8亿港币,保守打八折2.2亿港币,也就是2亿人民币。
二、业绩前瞻
按目前疫情态势,2021年上半年疫情估计仍较难结束,而疫苗应该在明年下半年推出。
公司的OEM业务属于稳定业务,历史看比较稳定,在呼吸机上量,成像一次性和骨科恢复的基础上,估计明年可以保持在5亿销售,净利润可以贡献四千万。
公司的OBM业务,考虑疫情缓和和疫苗推出影响,假设销售下滑一半,但于此同时耗材会成为公司营收支撑点,之前耗材占比是电子器材的3倍。所以假设耗材能保持1:1比例,整体营收可以在5亿,利润贡献可以在1亿以上。
如此2021年在保守估计下,全年利润可以在1.5亿左右。这个较历史同期的4千万,还是有3-4倍增幅,业绩下滑不是很明显。
三、估值分析
之前公司由于主要是OEM代工,毛利率和净利率比较低,市场将其作为设备制造企业估值,估值在十倍以下,估值较低。
当下公司转型OBM,整体盈利能力大幅改善,假如渠道能打开,并进入一线供应商体系,那么估值有望提升。对标国内的大牌医疗器械企业,估值都在三十倍以上。
公司估值的关键是两点:疫情后经营业绩能否持续,OBM转型能否成功。
假如公司业绩后期能够持续保持稳定,从1亿发展到2亿以上,估值从10倍提升到20倍以上,那么市值就有望到40亿,甚至50亿以上。对标目前10多亿市值,有几倍的空间。
四、投资分析
医疗器械行业,整体随人口老龄化,特别是新冠疫情,加剧了对医疗器械的配置要求,整体市场空间还是向好,空间也比较大。
公司要做自主品牌,在渠道和市场拓展方面是有欠缺的,品牌力和技术力是有待提升。从制造型企业估值提升到医疗器械公司估值,还有很长的路要走。
公司是一家小市值公司,流动市值大概占三成左右,目前实际流通盘才三个多亿,难以吸引大资金。之前一波从0.6港币拉到3块多的五倍行情中,大资金和筹码进行了博弈和拉升,短期投机资金较难青睐。
疫情期间,呼吸机和耗材类产品的毛利率和净利率比较高,后期疫情控制后,盈利能力会有所下降。
公司的管理层总体年龄偏大,能否有意愿继续做强做大,在研发和品牌力塑造方面继续加码,有待考量。
中国疫情控制后,国内市场开拓有待考量。OEM的主要输出国是美国,基于两国关系,要考虑是否存在一定的不确定性。
总体看,公司今年属于业绩爆发期,疫情的加剧有利于公司持续获利,并塑造和推广资自己的品牌。如以静态去看,目前公司属于偏低估值。如动态看,公司也属略偏低。可持续关注。