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A股独立行情走到底，今天还是按老剧本来个大涨。昨天提到的稀土精矿涨价，果然几个磁材公司今天都是大涨，北方稀土也有回升。
今天说说我一直关注的一家公司：中材科技。
公司基本情况
中材科技，由原中国中材集团公司作为主发起人，2001年成立，2006年登陆深交所。
2016年正式收购泰山玻纤切入玻璃纤维行业，2021年泰玻收购中材金晶扩大规模；
2007年成立中材风电，正式进军风电叶片行业，2011年叶片市占率达国内第一；
2011年在南京建设首条湿法锂膜生产线，2016年成立子公司中材锂膜，正式将锂膜作为主导产业重点发展。2019年收购湖南中锂60%股份扩大规模。
公司产品是什么
公司聚焦特种纤维、复合材料、新能源材料三大赛道，集中优势资源大力发展风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜3大主导产业。
风电叶片不做过多介绍。
玻璃纤维是一种性能优越的无机非金属材料，常作为复合材料中的增强材料、电绝缘材料、绝热保温材料。与传统材料相比，玻纤增强材料价廉、质轻、性优，更为节能环保。
玻纤下游应用中建筑占比1/3 ，交通、电子、风电领域增长潜力大。全球玻纤下游需求中，建筑、电子、交通、管罐、工业应用、新能源环保分别占比 34%、21%、16%、12%、10%和 7%。其中，建筑、管罐等领域周期属性较强，而交通、新能源领域成长属性较强，因此玻纤行业兼具了周期和成长的双重属性。
公司玻纤产品在高端应用领域“三驾马车”交通运输、电子电器及风电占比稳步提升，2020年上述3大应用领域合计占比达历史高位67%，而相对低端的建筑领域占比则降至18%。
锂电池隔膜是锂电池原材料之一。锂电池有四大关键材料：正极、负极、电解液及锂膜，其在锂电池的成本中占比分别约为51%、12%、4%和7%。锂膜在锂电池中起到三方面的作用：1）将锂电池的正负极分隔开，只让电解质离子通过以防止两极接触而发生短路。2）吸附电解质溶液，确保较高的离子电导率。3）在电池发生异常时使电池反应停止，提高安全性。锂电池广泛应用于数码产品、动力能源、储能电站三大领域。
公司营收构成情况
2015年公司并购泰玻前，50%+收入来自风电叶片，2015-2021年风电叶片、玻纤两大业务齐头并进，同时重点培育锂电池隔膜。
2021年，公司玻璃纤维及制品业务收入87.51亿元，占比41%，风电叶片业务收入69.76亿元，占比32%，锂膜收入11.26亿元，占比5%。公司其他板块业务的主要产品包括膜材料制品、先进复合材料、技术与装备、高压复合气瓶、少量贸易和水务。
2021年，玻纤及制品业务毛利率42.73%，同比+11.91pct，主因玻纤行业高景气，风电叶片毛利率15.76%，同比-8.17pct，主因风电整机招标价格下降。
公司竞争优势
截至目前，公司的玻纤产能全国第二，风电叶片产能位居全国第一，锂膜产能快速扩张。
公司玻纤年产能全球第三。公司的玻纤产品包括无捻粗纱、热塑性短切纤维、风电纱、电子布等，广泛应用于建筑、交通、环保、电子等国民经济各个领域。公司销售区域覆盖全国30多个省市，同时出口北美、欧洲、中东、亚太、中南美等70多个国家和地区，2020年玻纤产品海外收入占比为20%。截至2021年，公司玻璃纤维年产能近120万吨，位居全国第二，全球第三。
公司是国内最大的风电叶片供应商，根据全球风能协会的统计，截至2020年12月，中材科技年产能达 10GW，与时代新材并列，在全球排名第三，在国内排名第一。
公司风电叶片市占率从2009年的7%提升至2021年的30%，且已连续12年保持全国第一。
公司发力第三主业锂膜业务，目前市占率排名第三，“ 十四五” 期间将大量投放产能，成为行业龙头。公司的锂膜产品覆盖5-20μm湿法隔膜及各类涂覆隔膜产品，目前公司已在山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特布局4个生产基地，年产能超过10亿平米。公司于2021年完成锂膜业务的资产整合，未来锂膜产能将会加速释放，计划于“十四五”期间达到70亿平米。
股权结构稳定，背靠中国建材集团
公司隶属于中国建材集团有限公司，持股比例为60.24%。股东中国建材集团有限公司和中国建材股份有限公司能为公司提供业务发展、授信和担保等多方面支持。
公司历史经营业绩分析
2016年，发改委发布风电标杆上网电价下调通知，风电抢装潮回归平静，公司风电叶片业务收入同比下降超过10%；2018年，国内玻纤产能大量投放，供需格局严重失衡，玻纤及制品价格进入历史低位，2018年公司玻纤业务增速下滑近30%。
但公司通过多主营业务布局使得整体业绩获得了缓冲，2017年、2018年公司营业收入仍然保持了10%以上的增长，整体业绩增长非常稳健。
2021年，公司实现营业收入202.95亿元，同比增长7.58%； 归母净利润33.73亿元，同比增长65.40%。
2022年一季度，公司实现营收46.62亿元，同比增长15.9%，归母净利7.34亿元，同比增长24.5%。
近年来，毛利率、净利率稳步提升。
未来业绩增长看点
1、玻纤需求平稳增长，中材扩产规模第二
建筑业是玻纤应用最广泛、需求最大的领域。在工程前期，玻纤主要应用在建筑物承重结构和给排水工程；在后期主要应用在防水材料、外墙、顶棚等区域。我国基建和房地产投资趋稳，对玻纤建筑材料市场提供持续支撑。
汽车轻量化是实现油耗降低的重要方式。整车质量每降低10%，油耗可降低6-8%，二氧化碳的排放量可减少近3%。且新能源汽车对于轻量化的需求更为迫切，轻量化可以增加其续航里程，从而减少动力电池更换次数、降低使用成本。新能源汽车的快速发展将持续拉动对玻纤轻量化材料的需求。
在世界各国陆续提出碳中和目标以及推广使用清洁能源的大背景下，风电行业前景仍然向好。协会预计2021-2025年全球每年新增风电装机容量年复合增速为4%，风电装机增长将带动风电玻纤纱需求增长。
根据欧文斯科宁财报，过去35年全球玻纤需求量增速约为GDP增速的1.6倍。根据Grand View research测算，到2025年，全球玻璃纤维市场规模将达212.7亿美元，2019年到2025年年复合增速为5.9%。
而根据中国玻璃纤维工业协会发布的《玻璃纤维行业“十四五”发展规划》，预计 2021-2025年，玻纤下游需求中复合材料增强市场、产业用纺织品市场以及覆铜板市场将保持高于当期国家GDP2-3%，4%以及3%的同比增速。
假设2021-2025年中国GDP增速为5-6%，且假设玻纤净出口占总需求比例为 20%，由此测算得到2021年-2025年玻纤总需求量增速为8.3%。
公司是中国第二大玻纤企业，产能规模120万吨。2021年中国巨石、泰山玻纤分别新增产能36万吨/16万吨，占总年内点火产能的34%和15%，位列第一、第二位。中材扩产积极，巩固龙头优势。
2、风电叶片集中度有望提升，公司作为龙头有望获益
风电需求进入稳健增长阶段，叶片大型化趋势明显，行业集中度提升。
公司是国内最大的叶片生产企业，龙头地位稳固，在叶片生产的三大壁垒：设计能力、材料技术以及生产制造工艺上均有明显竞争优势。公司在国内叶片市场的占有率接近30%，且已连续十余年保持行业第一。在行业集中度不断提升的背景下，公司作为竞争能力更强的龙头企业有望获益。
3、锂电池隔膜需求景气度高，公司大力扩产有望成为巨头之一
我国锂电池产销量、锂电池隔膜出货量均处于快速增长阶段。受益于锂电池下游产业新能源汽车快速增长，消费电子领域稳中有进，以及储能领域逐渐起势，2016-2021年，中国锂电池产量复合增速为24%，2021年中国锂电池产量为232.6亿只，同比增长22%。锂电池的产量增长带动了上游锂膜的出货量快速增长，2016-2021年，中国锂电池隔膜出货量从11亿平米增长至73亿平米，复合增速达36%。
2014-2021年，我国湿法隔膜出货量及占比均呈现快速增长，出货量从1.3亿平米增至58亿平米，复合增速达72%；湿法隔膜出货量占比从25%提升至74%，已成为主流隔膜产品。同期，我国干法隔膜出货量占比从75%下降至26%，但其出货量保持快速增长，从2014年的3.2亿平米增至2021年的20亿平米，复合增速为30%。
2016年，公司开始将锂膜产业作为第三大主导产业培育，投资9.9亿元建设2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目。
2018年，公司4条年产6,000万平米生产线全部建设完成。
2019年，公司启动年产4.08亿平米动力锂电池隔膜生产线项目建设，并出资9.97亿元收购湖南中锂60%股权，通过外延发展快速扩大产能规模。
截至2020年末，公司在山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特布局了四个生产基地，具备9.6亿平米基膜产能，其中中材锂膜产能2.4亿平米，湖南中锂产能7.2亿平米。
截至2021年末，公司在产产能超过13亿平米。滕州二期年产4.08亿平米锂膜项目的 7-10#生产线预计于2022年6月投产，该项目达产后，公司锂膜产能将达到15亿平米。除滕州二期外，公司在建产能还包括内蒙二期、三期以及南京基地共计26.4亿平米产能，其中内蒙二期有望在2022年年内投产，南京基地10.4亿平米锂膜项目预计2022年年底有产能释放，大规模投产在2023年。公司计划在“十四五”期间能够实现锂膜年产70亿平米的目标。产能快速扩张有助于提升公司市占率，扩大品牌影响力，从而提升对上游原材料供应商的议价能力以及对下游客户的吸引力。
可比公司对比
因为中材科技涉足玻纤、风电叶片、锂电池隔膜三大业务，这里选取中国巨石（玻纤）、时代新材（风电叶片）、恩捷股份（锂电池隔膜）作为可比公司。
从营收、利润规模角度可比性一般，2021年中材科技凭借三大业务一起发力实现收入规模第一，净利润仅次于中国巨石。
从毛利率、净利率角度看，中材科技两项指标均呈现稳步提升势头，在四家公司中处于中等水平，是三大业务综合平均的结果。
从研发费用和研发费率角度看，中材科技的研发费用支出明显领先，研发费率也居前，体现出其在开发新产品方面的投入非常大。
拍屁股给估值
根据券商研究机构一致预期，预计2022年归母净利润能达到38.32亿，增长13.6%，2021-2024年的年复合增速为13.6%。按照这样的业绩增速以及行业属性，给予2022年业绩15-20倍PE估值是比较合理的，那么2022年的目标价在34-45元左右。
从可比公司对比角度看，以2022年的预期业绩为基准，当前股价对应中材科技11.64倍PE，中国巨石10.39倍PE，时代新材22.96倍PE，恩捷股份45.52倍PE。
2021年，公司玻璃纤维及制品业务收入占比41%，风电叶片业务收入占比32%，锂膜收入占比5%。按理说，公司给的PE估值应该结合几大业务综合考虑，但目前中材科技的估值水平却与中国巨石接近。
综合来看，目前中材科技估值偏低，给予2022年业绩15-20倍PE估值是比较合理的，那么2022年的目标价在34-45元左右。当前价格26.95元算是性价比还不错的位置。
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