时间：20220629

嘉宾：对冲研投院长助理 翁总

1.品种介绍

简介：

豆油、菜籽油等是由油料压榨而来，大部分为一年生的草本植物，季产年销，农产品属性强，而油棕树是木本植物，全年产果，经济寿命在25-30年左右，因此棕榈油相对其他油类更加具备工业品特征。

产业链：

树苗种植后30个月左右产坚果串，果串收割之后经过分离提取出毛棕油、毛棕原油，之后经过精炼提炼出不同熔点的棕榈油，包括24度、33度等，大部分棕榈油交易默认为24度的棕榈油，常用于食品烹饪和加工，与常用的豆油、菜油等组成食用油体系。

油棕树坚果串单产和树龄关系较大，4-7年为青年期，7-12年为壮年期，单产最多，接下来是成熟期、衰老期，单产会随着树龄增长而逐渐下滑，25-28年单产会呈现加速下滑状态，25年左右会逐渐被淘汰。

2.供应

产量：

全球全年产量在7600万吨左右，印尼一年产量在4500万左右，占比达到59%，马来西亚产量在1900万吨左右，占比为25%，两个国家产量占到全球85%左右，出口量方面，印尼占比56%，马来西亚占比33%，因此印尼政策对棕榈油市场影响很大。油脂价格看棕榈油，是因为棕榈油的产量和出口量在植物油中都是最大的，奠定了棕榈油在植物油中的地位（棕榈油36%，豆油28%，菜油13%，葵油10%）。

植物油整体情况：

豆油、菜油、葵油的减产对于本次棕榈油牛市都有重要的推动作用。从2022年6月份美国农业部公布数据来看，2021年库销比是13.3%，2022年的库销比的13.7%，处于近几年中较低的水平，全球植物油供需环境向好，预计棕榈油2021年产量后期下调，2022年有下调的可能性。

2022年由于南美大豆的减产、俄乌战争的影响以及印尼出口禁令的影响，旧作植物油产量和可出口量持续下调，豆油产量下调了282万吨，印尼由于出口限制政策，棕榈油可出口量累计下调567万吨，葵油由于俄乌战争对黑海物流的影响累计下调了247万吨，9大植物油可出口量累计下调973万吨，整体植物油供应情况较紧张。

棕榈油情况：

2022年6月份USDA预计全球棕榈油产量市场预计同比增加382万吨，其中印尼同比增加200万吨，马来西亚同比增加115万吨，但是市场预期是否能达成仍不确定。油脂市场年度一般为当年的10月到次年的9月份，到2022年6月份市场年度已经过半，根据马来西亚官方机构数据，马来西亚2021年10月至2022年5月产量同比增长23万吨，印尼2021年10月至2022年4月产量同比增长48万吨，实际增产只达到美国农业部官方给出预计的22%，加上目前印尼精炼厂由于库容不足导致棕榈果无法收割，产量必定会减损，个人认为市场预期的达成有一定困难。

库存方面，印尼2021年10月至2022年4月库存非常高，达到610万吨，成为官方机构发布数据以来的最高点，目前市场预估印尼实际库存达到800-900万吨，当地客户实际反馈也都是满库状态。

印尼棕榈油市场回顾：

为了稳定食用油价格，印尼政府对内采取限价政策，对外采取限制出口政策，2022年1月27日采取DMO政策，要求棕榈油出口商必须将计划出口量的20%在国内销售；3月9日将这一比例提高到30%；3月15日限制散装食用油价格；3月17日取消DMO政策，改为限制棕榈油出口关税；4月28日限制食用油及食用油原料出口，这一政策对市场影响很大，最终实施品种范围几乎包括所有棕榈油品种；5月初，印尼处于斋月放假期，5月23日政府解除棕榈油产品出口禁令；5月20日采取DMO政策，数量在1000万吨左右，包括200万吨左右的储备，印尼食用油往年年消费数量在800-900万吨左右，从1000万数量的DMO政策来看，我们认为印尼实际需求会增加100-200万吨，但政府并没有说明200万的储备会花费多长时间完成；5月23日至5月31日作为政策过渡期，DMO政策采取1比3的策略，即在国内销售1吨食用油，可以申请到3吨的出口许可，到6月1日比例调整至1比5；6月7日至7月31日，调整额外总量为100万吨，如果想要额外出口棕榈油需要增加200美元/吨的关税；6月10日下调关税；6月15日更换了贸易部长；6月24日增加限价油的销售；6月28日，提高DMO销售额的转换因子，从1调整为1.1-1.35（出口许可额为转换因子*5）。

按照印尼目前情况，印尼出口可以通过DMO渠道（最高达到30*1.35*5=202.5万吨）和特殊出口渠道即加征关税（目前额外出口量已经使用81万吨，还剩19万吨），因此测算得到2022年7月份可出口量为221.5万吨，2021年7月份出口量为274万吨，2017-2021的5年平均值为290万吨，因此印尼出口政策虽然有放松，但是出口量并没有恢复到正常水平。

印尼政府限制出口政策的目的在于稳定食用油的价格，政策指出价格在14000印尼盾/升，政策实施以来价格有所下滑，从原本的17000、18000印尼盾/升下降到16000印尼盾/升的水平，因此政策有所放松，但是距离14000的目标还有差距，在目标达到之前预计出口量不会恢复到正常水平。印尼由于压榨厂和精炼厂库容不足的原因，降价收购原材料，毛棕榈油和坚果串等价格呈现降崖式的下跌，壮年期坚果串价格从2022年6月初的4244下降到6月29日的1800多。印尼总共有1118个压榨厂，目前有58家处于完全停产状态，114家处于半开工状态，因此对于小农种植户影响非常大，许多种植户焚烧果串，甚至砍树。成本方面，根据印尼小农种植协会数据，截至2021年年底，油棕树坚果串种植成本在1800-1900印尼盾左右，2022年由于化肥等成本上涨，种植成本达到2200以上。2022年6月24日印尼坚果串平均价格为1200印尼盾左右，跌破成本价，虽然棕榈油价格处在高位，但是棕榈果价格跌破成本价，许多印尼小农种植户亏损，并且印尼的小农种植户比例并不低，种植面积达到印尼总种植面积的40%左右，产量达到30%左右，短期来看影响产量，长期来看由于成本原因种植户减少施肥，也会影响产量。

2022年6、7月份处于棕榈油的旺季，2022年7月份出口量难以恢复到正常水平，这种情况维持的时间越长，对产量的影响将会持续存在。

马来西亚棕榈油市场回顾：

2022年市场预计马来西亚棕榈油产量将会增加100万吨左右，但是截至2022年6月份实际恢复23万吨，也并没有看到劳工的恢复。2018年马来西亚棕榈油产量达到2080万吨的高峰之后，近几年由于天气原因、劳工原因等，产量持续下降，市场预计劳工等情况恢复以后产量能够恢复，但是马来西亚的种植面积已经达到峰值，维持550万公顷很难增加，并且目前的树龄结构也比较老，从种子的销量也可以看出，2013年-2018年种子的销量是越来越少的，2019年-2021年价格上涨后，种子销量才恢复，但是从种子到坚果串需要30个月的时间，而目前的树龄结构较老，劳工也没有回来，所以单产持续下降，加上种植面积那一增加，可以看出马来西亚整体棕榈油增长潜力有限。

马来西亚官方在2022年5月10日宣布计划降税，从8%下调至最低4%（可能），最早会在6月份作出决定。马来西亚整体可出口量还没有恢复，对出口量会产生一定影响，但不必过分悲观。内部销售方面，由于疫情的原因，部分地区原本的B20政策被耽搁，预计2022年年底会全面实施，带来50-80万吨的消费体量，虽然整体消费情况较差，但是不至于过分悲观。整体预计库存水平很难大幅累加，专家预计在2022年9月份将会达到200万吨的中性水平。

乌克兰葵油情况：

原本乌克兰为了保护国内的压榨企业，将近90%左右的出口方式为葵油和葵粕，葵籽出口量不大，2022年由于俄乌战争的原因，压榨厂受损，加上乌克兰急于清理库存，葵籽出口量大幅增加，2022年3-5月葵籽出口量猛增到48万吨，相当于20万吨的葵油，叠加这段时间出口的葵油46万吨左右，所以国际市场葵油供给量有所恢复，2022年3-5月出口量折算达到66万吨，相当于正常年份一个月的量，因此还未恢复到正常水平。

总结：

印尼出口政策有所放松，但是仍然难以在近期恢复到正常水平，乌克兰葵油出口也在逐步恢复，2022年3-5月出口量折算达到66万吨，相当于正常年份一个月的量。马来西亚2021年10月至2022年5月产量同比增长23万吨，劳工也没有恢复，想要在剩下4个月达到市场预计的100万吨水平较为困难，印尼2021年10月至2022年4月产量同比增长48万吨，和市场预计的200万吨也有差距，小农种植户收到的影响对于产量也有减损，想要达到目标仍然有难度。

三、需求

欧洲：

棕榈油主产国印尼、马来西亚，加上欧盟，这三个国家的工业需求比较高，而中国和印度两个人口大国的食用需求很大。

欧盟生物能源公司报道欧洲议会环境委员会已经投票通过要把基于农作物的生物燃料使用量降至交通运输生物燃料总使用量的一半以下，并且在2023年前逐步淘汰掉基于棕榈油和大豆的生物燃料。欧盟目前生物柴油产量在1400万吨左右，这一产量不能满足消费，每年欧盟进口270-300万吨左右的生物柴油，其中包含棕榈油基的生物燃料。根据USDA口径，欧洲生物柴油原料中豆油和棕榈油总共使用量为360万吨，其中棕榈油为263万吨。因此棕榈油在欧洲市场体量比较大，这一消息短期内无法证伪，对于棕榈油市场将会产生很大的偏空预期。

地质机构GIS评估表明，2008年-2015年棕榈油的土地扩张速度是最快的，向林地的扩张比例高达70%，也是唯一一个向泥炭地扩张的作物，比例高达18%（森林和泥炭地储炭能力较好），因此欧洲想要剔除棕榈油这一生物燃料，并且有一些国家已经在淘汰棕榈油，但是目前大部分国家只是在消费上限制，只有当更多国家限制棕榈油的使用，这一效应才会转移到棕榈油的生产上。另外，近几年印尼、马来西亚毛棕树扩张速度受限也是由于这一政策，这一政策对于工业需求和生产都有很大影响。欧盟作为菜油的主产国，菜油在欧盟总使用量中占比达到40%左右，但是由于欧盟禁止使用新烟碱类杀虫剂，所以菜油的产量提升比较有限。其他油脂类包括动物脂肪等占比比较小，如果在2023年前想要将棕榈油等完全剔除使用，其他油脂的使用量很难在短期内提升起来。欧盟仍然在加速改善生物燃料结构，目标在2030年交通运输燃料中可再生能源占比达到29%，因此，欧洲生物燃料结构改善的趋势无法避免，但是很难在短期内迅速淘汰掉棕榈油等生物燃料，情况还得继续观察。

印度：

截至2022年5月份数据，累计植物油进口数量同比持平，其中棕榈油同比减少82万吨，目前印度国内225万吨的水平可以满足国内一个月的消费需求，但是库存情况较差，整体港口库存水平较低，尤其是棕榈油的港口库存，存在补库需求。

中国：

近期（2022年6月份左右）中国棕榈油港口库存始终维持在较低的水平，20%左右。进口成本大幅下降，进口利润有所恢复，国内买船比较多。2022年1-5月中国累计进口棕榈油50万吨，同比减少123万吨，导致国内整体库存始终维持在较低的水平。（高价是重要原因，另一方面中国/印度都没有足够的棕榈油进口来源）。

总结：

欧洲方面棕榈油呈现减量趋势，但是还需要一个过程，完全减量是260万吨左右，后续要看马来西亚和印尼的B20/B40是否能承接这一减量，马来西亚的B20如果能在2022年底实行将会带来50-80万吨的增量，印尼目前实行B30政策，产能为170亿升左右，实行B40后大概在130亿升，从产能来看是可以满足B40的，从B30到B40估计还会带来280-300万吨左右的增量。但从体量来看，即使欧盟完全淘汰掉棕榈油，印尼和马来西亚也能够承接这一减量，只是各国政策的时间差上可能存在问题。

印度同比减少180万吨，中国同比减少120万吨左右，一方面由于高价，另一方面由于出口国的贸易保护，可进口量不足，印尼出口政策放松之后，中国和印度的补库需求也能得到一点缓解。

4.供需能否和解

2022年4月，印尼的出口禁令、国内的五一劳动节、东南亚的斋月等各种原因导致马来西亚市场、大连盘等都需要提高保证金，国内的基差达到1000元，4月29号作为交割月前的最后一个交易日，采用几乎涨停的方式修复基差，棕榈油59的价差被拉高了3000元，让人感觉棕榈油的供需情况无解。2022年2月份以来，俄乌战争导致能源紧张，棕榈油价格升高，后续由于马来西亚宣布4月开放劳工入厂加上5、6月是棕榈油的丰产季，使得市场对于棕榈油复产有比较好的预期，价格又回落，接着市场发现复产较为困难，加上4月份劳工并没有恢复，棕榈油价格出现新高，6月底由于美联储加息以及以上三个原因，可以看出这一轮的价格下跌已经跌破了这一年的价格，专家认为上述原因已经完全反映在了价格里。

从中期角度来讲，美联储的加息还在继续，印尼涨库的情况仍未解决，仍然存在悲观情绪。供给方面，面积和单产都受到限制的情况下，供给也受到限制。需求方面，欧盟的工业需求很难短期内减掉，印尼的B40也在筹备当中，马来西亚可能年底也会采取B20政策，因此但从基本面来讲，棕榈油的供需情况很难和解。

Q&A：

1.短期价格波动区间情况如何？

A：个人认为3-5年间回不到2013-2018年在6000左右的价格中枢的，目前供应端方面，美国等供应国由于种植面积扩张受限等原因难以达到较高的供应增速，需求方面由于印尼B40政策、欧盟难以短期完全剔除棕榈油使用量等原因，各国需求也仍然在增加，因此需求端仍然有驱动。

因此中长期来看，化肥等价格上涨导致棕榈油成本增加，印尼国内坚果串等价格已经跌破成本价格，小农种植户砍树、减少化肥使用量等举措必然会影响短期以及中长期的产量，因此价格难以回到2013-2018年在6000左右的价格中枢的。2022下半年美联储的加息缩表也会有一定的助跌作用。（2022下半年由于宏观流动性收紧以及短期供需变化，价格较之前的12000左右的高点会有一定回落，中长期供需收紧预期，使得价格会有一定的提升空间）

2.棕榈油和豆油、菜油的替代情况？

A：正常的豆棕价差在800-1000左右，2022年的豆棕价差为负，甚至达到负800-1000的水平。棕榈油在煎炸方面使用感更好，另外会使用在调和油、食品加工、人造奶油、化妆品、饲料添加等方面，在大量的餐饮用油方面，豆油的使用量会更多，在家庭食用油方面，菜籽油等高端油脂会更多。重合点在食用方面和饲料添加方面（由于生猪养殖成本增加，这一块几乎消失）。

棕榈油国内消费一年在500-600万吨左右，可替代方面的用量在100万吨左右，豆棕可替代的范围不多，可替代的应用场景较少。

3.对于未来豆棕价差演变的预测如何？

A：欧洲未来会减棕油、减豆油、增菜油，目前美国、阿根廷等国都在增加豆油的生物柴油的使用量，豆油在需求端的发力可能会比棕榈油更好一点，2022年年内个人认为豆棕价差会逐渐回归到常态。还需要看棕榈油产量缩紧持续时间长短，如果更长的话，将空口放在棕榈油端还是会有一点危险。

4.生物柴油占各种油的下游使用比例如何？

A：棕榈油的工业需求和食用需求在3:7左右。

5.生物柴油在生产方面的政策趋势如何？

A：棕榈油方面，工业需求主要集中在印尼、马来西亚和欧洲。欧盟是打包型的可再生能源政策，年度棕榈油用量在260万吨左右，欧盟想要逐渐淘汰掉棕榈油的使用，因此会是逐渐减量的政策。马来西亚预计在2022年底实行B20，将会带来50-80万吨的增量，印尼如果从B30调整至B40，将会带来300万吨的增量，合计380万吨左右。还需要看各国的政策时间情况。

6.下游如何调整生物柴油使用比例？

A：印尼方面，目前实行B30政策，政府在年初会给出目标量，生产商会领取任务，如果不能完成会有较高的惩罚金额。在进入加油站成为混合柴油之前，一直是以B100的形式，如果政策调整至B40，目标量会有提升，生产商认领任务会有一定补贴。

（以上仅代表专家观点）