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磷矿石专题：本轮景气与前期有何不同？

无名小韭13970414

2022-07-04 16:32:58

磷矿石专题：本轮景气与前期有何不同？
一、国内磷矿石经历三轮景气周期
2008年金融危机过后，国内磷矿石经历了三轮景气周期。第一轮景气周期始自2010年四季度，持续至2012年中期；第二轮景气周期始自2017年底，持续至2019年中期；本轮景气周期启动于2020年中段并延续至今，当前价格已达1000元/吨左右，为历史最高值。对比发现，各轮景气的驱动因素均有差异。本轮景气不同点在于，需求端有长期增量推动，供给侧受到安全生产利好加持；此外，磷矿石具有支撑其景气中枢持续上移的战略资源属性。
二、需求端：新能源加持，长期增量空间不同
本轮景气与第一轮相似，同样受益于下游磷肥需求提升。第一轮：2010年以来的极端天气使得海外粮食减产，全球农产品价格大幅上涨。国内多次上调粮食收购价格，农民种粮意愿强烈，磷肥内需景气且出口需求旺盛，拉动上游磷矿石需求景气。本轮：疫情冲击、灾害天气、流动性放宽、海运费上涨及俄乌冲突等导致粮价上涨，化肥施用量大幅提升使得磷矿石需求受益。
相比前两轮，本轮景气专享新能源材料增量的长期需求支撑。预计至2025年、2030年，磷酸铁锂、六氟磷酸锂在全球磷矿石的下游占比合计可达2.5%、7.4%。本轮景气周期正值磷系新材料放量起步，随着增量空间逐步打开，磷矿石需求将得到长期支撑。
三、供给端：安全检查助推，战略资源扩产受限
磷矿石资源有限，开采高污染、安全事故频发，磷矿石生产是政府监管的重点。供给侧的政策指引是磷矿石价格上涨的催化剂，也是筑起行业资源禀赋、环保、安全等壁垒，提升行业集中度的推手。
第一轮景气周期由磷肥需求旺盛驱动，所处时点的行业政策旨在引导落后产能出清、鼓励磷矿资源向头部集中。第二轮景气周期由供给侧改革、长江生态保护督察带来的磷矿石供给减少驱动。本轮景气受益于环保及安全督察的供给收缩。环保监管已趋于常态化；而本轮安全生产检查力度空前。
根据百川盈孚，湖北安全生产检查将持续到12月底，产量将会有较大幅缩减，预计本轮安全检查将持续带来可观供给收缩，支撑景气延续。磷矿石是磷肥原料，正常供应是国家粮食安全的保障，我国磷矿石储采比（储量/年产量）仅为38，且磷矿石在多年开采后，平均品位显著降低，国家强化磷矿石资源保护，行业扩产受到严格限制。国内主流磷矿石企业纷纷布局磷酸铁等下游新材料，对高品位磷矿需求将与日俱增，在资源储量有限且价值未受充分认可时，惜售情绪明显，国内企业对磷矿石的战略意义认识逐渐深刻。
四、景气判断：资源价值有望重塑，带动中枢上移
本轮磷矿石系全球范围景气，海外32%品位价格已突破1900元/吨，远超国内价格。第一轮景气周期结束于磷矿石大幅扩产、磷肥需求由旺盛归于平稳，供给出现过剩；第二轮景气周期结束于磷肥需求低迷。本轮景气可能持续较久。中短期看：安全生产检查影响尚未体现完全；长期看：新能源增量扩大确定性强，行业扩产受限未来产能释放有序；此外，磷矿石资源有限，品位逐渐降低的大背景下，价值有望得到重塑，带来景气中枢上移。
在磷矿石景气中枢上行的趋势下，规模占优、增量空间大的优质标的：川恒股份（250万吨/年，在建495万吨/年）、云天化（1450万吨/年）、兴发集团（415万吨/年，在建200万吨/年）

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