【华泰电新】泽宇智能：纯电力信息化标的，利润快速增长

➡H1业绩高增，H2环比增速有望提升
◆公司22H1实现营收2.69亿元，同增31.9%；归母净利润0.96亿元，同增95.8%。电网投资前低后高，叠加3月疫情影响发货，下半年增速有望进一步提高。
◆22H1公司非经常性损益对净利润的影响为 3100 万元，主要是投资理财收益，预计22H2仍可持续。
◆公司推出股票激励计划，考核指标为以 21 年业绩为基数，22-24年净利润或营收增长率不低于20%/44%/72.8%。

➡当前以系统集成为主，毛利率持续提高
◆业务构成：当前以系统集成为主，22H1系统集成/施工与运维/电力设计业务收入1.96/0.17/0.56亿元，营收同比+31%/3%/50%，占比为72.8%/6.2%/21.0%。
◆毛利率：22H1系统集成、设计、施工与运维的毛利率分别为41%/68%/52%，综合毛利率45%。地方电网对于系统解决方案需求增加，带动高毛利的设计/运维业务占比提升，毛利率自17年以来持续提高。
◆订单情况：截至2022年6月30日在手订单 14.09亿元，较上年末(11.42亿元）增长23.38%，公司订单充足，收入稳步增长。

➡核心禀赋：专注于电力信息化的一站式服务商
◆项目经验丰富：公司深耕电力信息化业务，项目建设运营经验丰富，直接受益于电网信息化建设。
◆一站式服务：当前电网信息化建设正逐步从试点向推广迈进，公司能够承担项目设计、系统集成、建设、运维等一站式解决方案服务，在项目获取上优势明显。
◆原料优势：公司作为中兴在江苏的核心代理商，产品价格和原材料供应均有明显保证。

➡预计23年新能源业务与省外业务带来新增长点
◆新能源业务：21年12月成立新能源公司，业务包括光伏系统、微电网和储能系统，预计光伏业务会率先放量。
◆省外拓展：公司省外业务拓展迅速，21年布局福建，截至22年8月在手合同约5000万，22年布局广东、浙江，预计23年会有明确订单增长。

➡业绩高增且空间大，赔率高胜率强
◆不考虑新业务，考虑股票激励费用分摊，我们预计22-23年归母净利润为2.9（主业2.4+理财0.6-股权激励0.1）/3.2亿元（主营3亿+理财0.5-股权激励0.3），当前市值对应23年PE21X。此外公司账上现金21亿，23年扣现金&理财收益PE15X。
◆若智能变电站巡检普及节奏加快、省外项目拓展顺利、光伏EPC项目加快建设，公司业绩仍有上修空间。

➡联系人：申建国/张志邦15652947918