核心观点
事件
公司8月25日发布2022年中报,上半年实现营收8.9亿元,YoY +42.4%;归母净利润1.85亿元,YoY +54.9%;扣非净利润1.81亿元,YoY +53.4%。业绩表现符合市场预期。公司特种领域需求持续增长,通信领域出口订单增加,产能扩充顺利,市场份额不断提升。
点评
产品结构优化,单季度利润率创历史新高。单季度看,1)1Q21~2Q22,营收规模由2.8亿元增长至4.1亿元,2Q22营收同比增长22.4%;2)1Q21~2Q22,归母净利润由0.51亿元逐季增长至0.98亿元,2Q22同比增长43.8%。3)1H22毛利率48.8%,同比下滑1.8ppt;净利率21.2%,同比提升1.2ppt。2Q22毛利率53.1%,同比提升1.9ppt;净利率23.9%,同比提升2.9ppt。公司产品结构进一步优化,费用管控能力持续增强,单季度利润率创下历史新高。
特种及通信订单持续增长,定增打开长期空间。分行业看,1H22公司:1)特种领域营收5.2亿元,YoY +30.5%;毛利率64.9%,同比提升5.0ppt。2)通信业务营收3.4亿元,YoY +73.7%;毛利率25.6%,同比下滑9.5ppt。分产品看,1H22公司:1)模块电源营收3.8亿元(占比43%),YoY -8.7%;毛利率58.6%,同比提升5.5ppt。2)定制电源营收2.3亿元(占比26%),YoY +158.0%;毛利率57.4%,同比提升2.7ppt。3)大功率电源及系统营收2.1亿元(占比24%),YoY +166.6%;毛利率24.4%,同比下滑13.2ppt。公司拟定增不超过15.8亿元用于特种电源扩产及高可靠性SiP功率微系统产业化等项目,定增目前已进入证监会注册环节。
费用管控能力增强;重视研发稳固技术优势。期间费用率同比下降3.1ppt至23.0%,1)销售费用率同比下降0.6ppt至3.6%;2)管理费用率同比下降1.0ppt至5.0%;3)财务费用率同比下降0.4ppt至0.9%;4)研发费用率同比下降1.1ppt至13.4%,研发费用1.2亿元,YoY +32.1%,研发投入持续增长并维持在业内较高水平,为技术领先地位提供保障。截至2Q22末,1)应收账款及票据8.6亿元,较年初增加12.3%;2)预付款项0.4亿元,较年初增加162.9%;3)存货8.8亿元,较年初增加19.6%;4)合同负债0.19亿元,较年初减少49.8%。5)经营活动现金流净额-0.72亿元(1H21为-0.71亿元)。
投资建议:公司是我国特种电源龙头,受特种领域及国内外通信等行业快速发展的驱动,业绩持续高速增长。受益于国产替代及装备信息化发展趋势,公司扩充产能,市场份额不断提升。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为4.2亿元、6.3亿元、9.2亿元,当前股价对应2022~2024年PE为40x/27x/18x。我们考虑到下游需求景气及公司较强的产品竞争力,给予2023年35倍PE,2023年EPS为1.69元/股,对应目标价59.15元,维持“推荐”评级。
风险提示:募投项目建设不及预期,新产品研制进度不及预期不及预期等。