近日，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司更新招股说明书准备上会！如此次IPO成功，敷尔佳将成为“医用敷料第一股”。

医用敷料主要用于皮肤组织、创面损伤修复。可分贴片式和非贴片式，其中贴片式兼具医疗及消费属性，市场空间巨大，代表性企业有敷尔佳、巨子生物、创尔生物、锦波生物等。

资料显示，敷尔佳科技前身为黑龙江省华信药业，2015年起独家代理经销哈尔滨三联药业股份有限公司（以下简称“哈三联”）生产的敷尔佳系列产品。

2017年，其剥离药品业务，主营敷尔佳品牌。2021年之前，敷尔佳是一家单纯的贸易型企业，主要销售哈三联旗下的敷尔佳系列产品，2021年，哈三联和敷尔佳签署协议，约定哈三联同意以经评估价值为5.7亿元的北星药业100％股权对敷尔佳有限增资，认购其新增1800万元注册资本，业务重组后，北星药业成为敷尔佳全资子公司，其旗下的II类医疗器械及化妆品生产业务纳入敷尔佳。

据医械数据云数据显示，哈三联旗下共有7件医用敷料产品，北星药业名下共计2款医用敷料。

吸金效率惊人

毛利率高达80%

随着“轻医美”市场崛起，医用敷料企业规模迅速扩大，纷纷冲刺IPO，欲登陆资本市场。2020年6月，创尔生物申请科创板IPO；5月5日，巨子生物在港股提交了招股说明书。其中创尔生物因2021年财务问题折戟，转战北交所。企业密集上市背后，是医美面膜伴随颜值经济发展的迅速崛起和吸金效应。

2019-2021年，敷尔佳营业收入分别为13.42亿元、15.85亿元、16.5亿元，归母净利润达6.61亿元、6.48亿元、8.06亿元，综合毛利率分别为 76.97%、76.47%及 81.95%，毛利率稳步提高。

另一医用敷料企业巨子生物3年的净利润总和超20亿元，平均毛利率约85%，净利率为53.3%，回报率极高，堪称暴利，吸引了众多企业加入。

敷尔佳：定位专业皮肤护理，聚焦玻尿酸与胶原蛋白领域敷料

敷尔佳定位专业皮肤护理领域，近几年收入快速增长。公司成立于2017年11月28日，是一家从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售的公司。公司在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品。基于对透明质酸钠及胶原蛋白的研究，公司形成了以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的II 类医疗器械类产品为主，多种形式的功能性护肤品为辅的立体化产品体系。敷尔佳在2018-2021年公司收入和净利润快速增长，收入CAGR达到64.07%、归母净利润CAGR达到41.75%。

当前，敷尔佳研发方向集中于保养、护肤、修复方面。在研项目五类，包括：III类医疗器械开发、敷尔佳防晒产品开发、美容饮品开发、修护面膜类产品开发和修护水乳类产品开发。其中III类医疗器械开发项目研究方向为重组III型人源化胶原蛋白材料对皮肤创面的修复。

敷尔佳：高速增长，成为医用敷料领域龙头企业

发展历程：制药公司起家，2017年后加速发展从制药公司起家，2017年后加速度发展。（1）第一阶段（2017年之前，华信药业内部孵化敷尔佳项目）：2012年华信药业将皮肤护理调整为公司战略发展方向，两年完成“医用透明质酸钠修复贴”的研发，2015年取得“敷尔佳”商标注册证书；2016年9月，华信药业与哈三联进行合作，负责产品的独家销售、推广及品牌运营维护等。（2）第二阶段（2017年之后，敷尔佳独立运营）：2017年华信药业从内部剥离敷尔佳业务并成立公司专门运营，把握行业红利迅速发展，2021年收购敷特佳、北星药业，新增化妆品和医疗器械生产业务，完成了产业链的垂直整合，确立公司研发、生产和销售多环节优势，增强综合竞争力。

营 收 、归母净利润规模高增长。

2018/2019/2020年营收分别为3.73/13.42/15.85亿元，2019年营收同比增长259.44%，2020年放缓至18.07%。2018/2019/2020年公司归母净利润分别为2.00/6.61/6.48亿元，2019年归母净利润同比增长231.20%。近年护肤品医疗器械行业迅速增长，功能性护肤品和医疗器械类敷料产品的市场规模由2016年的89.7亿元和2.3亿元增长至2020年的223.4亿元和41.8亿元，年均复合增长率为25.6%和105.7%，公司顺应市场发展趋势，迎合消费者对皮肤护理产品的需求，不断更新迭代产品，把握电子商务平台带来的机遇，成就了公司整体的业绩增长

按渠道分，线下经销为主要收入渠道。

公司多年发展建立了完善的经销管理制度和遴选模式，充分利用经销商的分销能力夯实销售渠道分布；建立了分销联盟系统平台进一步下沉销售渠道；逐步与实体渠道经销商合作，进一步拓展了美妆护肤实体销售店铺资源和专业销售实力，2018-2020年线下经销渠道贡献占比超70%。随着公司电子商务零售业态日益丰富和成熟，公司近三年线上销售占比逐渐增高，其中直销占比逐渐增加，由2018年3.79%增长至2020年24.97%，未来仍将持续提升。

按品类分，化妆品类占比逐渐提升。

消费者对功效性护肤及成分追求提升，公司推出多种化妆品满足市场需求，化妆品销售占比由2018年10.08%上升至2020年的44.46%，医疗器械类的敷料产品仍贡献核心收入。随着皮肤护理产品行业与市场的不断革新，以及消费者对高品质功能性专业皮肤护理产品的需求不断加大，公司对产品进行了扩充和迭代，充分迎合市场需求和Z世代消费者理念，整体销售收入提升，化妆品类收入占比不断扩大。

毛利率保持较高稳定水平，期间费用逐年提升。

近三年公司的毛利率均在76%以上且保持稳定，与同行可比公司基本持平。公司期间费用逐年提升，2020年合计达到20.51%，其中销售费用率随公司业务拓展力度加强及多元化营销策略推广显著提升。2020年度公司期间费用率较高，主因实施股权激励计划，剔除股份支付费用后，当期期间费用率为12.63%。

公司销售费用率显著低于行业平均水平。

2018/2019/2020公司销售费用率分别为5.72%/8.60%/16.75%，远低于可比公司平均40%左右的销售费率。近年来公司的营销手段不断丰富和成熟，营销渠道包括网络直播、明星代言、KOL种草以及影视剧综艺节目等，积极开展了多样的网络营销活动，形成了较好的营销推广效果，2018-2020年度销售费用率增长较快。

股权结构高度集中。

公司最大股东张立国，持有公司93.81%的股份，哈三联持有公司5%股份。2021年1月，张立国、张梦琪以其持有敷特佳100.00%股权认缴哈尔滨敷尔佳有限新增注册资本，即敷尔佳有限通过同一控制企业合并方式收购敷特佳100%股权。2021 年2月，敷尔佳有限通过换股方式收购北星药业100%股权，业务重组后，哈三联持有公司5.00%的股权。

功能性护肤品行业高速发展背景下，贴片式专业皮肤护理行业（核心为医用敷料）受益于医美术后修复及敏感肌护肤需求，预计将以28.3%复合增速增长至2025年的230.1亿，在护肤品行业中展现较高的景气度。敷尔佳凭借渠道、产品、营销多维度发力成为医用敷料领域龙头企业，（1）渠道端：线下经销渠道占据主导，经销商分级管理、分销联盟系统平台、实体渠道经销多维度保障线下渠道管理，内部考核机制下将不断培育壮大存量经销商体系，集中渠道规模和发挥渠道优势；线上渠道抢先多点布局，各平台宣传收效明显，未来将借助天猫、抖音等渠道实现C端快速放量；（2）产品端：敷尔佳多维度、全方位打造产品矩阵，领先于行业竞争对手，打造白膜+黑膜两大核心单品，有效提升品牌知名度，多重成分协同发展，有效解决多重肌肤问题，通过募投资金将弥补研发实力；（3）营销端：通过明星代言、综艺赞助、新营销渠道及展会等多重方式进行推广，提高品牌曝光度，行业内多家传统企业布局带来赛道日趋拥挤，未来将弥补营销费用，保证品牌渗透率维持较高水平。预计敷尔佳将通过本次IPO计划，弥补研发、营销短板，丰富渠道布局及产品线，伴随医用敷料红利，未来有望实现快速发展，建议关注！