【1】百润2020全年公司实现营业收入19.27亿元，同比增31.2%；实现归属于上市公司股东的净利润5.36亿元，同比增78.31%；扣非后净利润4.61亿元，同比增65.4%。

【2】分产品来看，预调酒收入17.12亿元，同比+33.82%，收入占比88.86%，毛利率下降3.18pct至65.37%，主要是受新收入准则影响，调整后毛利率+1.1pct；食用香精收入1.99亿元，同比+9.68%，毛利率下降0.66pct至66.27%，调整后毛利率+0.53pct。

【3】公司是预调鸡尾酒行业的龙头，预调鸡尾酒行业已经进入快速发展期，目前国内预调鸡尾酒占酒类饮品比例远低于国外水平，具有长足的发展空间。

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    公司于4月21日晚间发布2020年报和2021一季报。2020全年公司实现营业收入19.27亿元，同比增31.2%；实现归属于上市公司股东的净利润5.36亿元，同比增78.31%；扣非后净利润4.61亿元，同比增65.4%；每股收益1.03元。其中Q4单季实现营业收入6.02亿元，同比增33.08%；归母净利润1.52亿元，同比增112.23%；每股收益0.28元。拟每10股派发现金红利5元(含税)，同时每10股转增4股。21年Q1单季实现营业收入5.17亿元，同比增52.88%；归母净利润1.31亿元，同比增111.81%，每股收益0.24元。

    预调酒营收大幅增长，数字零售渠道表现亮眼。2020年公司营业收入/归母净利润双双快速增长，主要是预调酒销量同比增长42.51%所致。分产品来看，预调酒收入17.12亿元，同比+33.82%，收入占比88.86%，毛利率下降3.18pct至65.37%，主要是受新收入准则影响，调整后毛利率+1.1pct；食用香精收入1.99亿元，同比+9.68%，毛利率下降0.66pct至66.27%，调整后毛利率+0.53pct。分地区来看，华东地区占比最大，占营收比重43.57%。华东/华西地区营业收入大幅增长，分别为8.39/3.32亿元，同比+38.6%/+45.17%；华北/华南地区营业收入稳步增长，分别为2.46/4.94亿元，同比+13.37%/+20.57%。分渠道来看，公司线下零售渠道营业收入14.66亿元，同比+26.42%；数字零售渠道逐渐变成公司营销主阵地，实现营业收入3.81亿元，同比+55.78%；即饮渠道营业收入0.64亿元，同比+13.29%。2021Q1预调酒收入4.58亿元，同比+51.15%，较去年33.82%的增速进一步提高。

    期间费用率控制良好，净利率大幅提升。全年期间费用率30.36%，同比下降8.95pct。其中销售费用率22.22%，同比下降7pct，主要是业务招待费下降所致；管理费用率8.55%，同比下降1.9pct；财务费用率和研发费用率基本保持稳定。公司毛利率下降2.77pct至65.5%，主要受到新收入准则影响。净利率上升7.34pct至27.79%，创近五年新高。

    公司未来看点。(1)随着全球威士忌市场快速升温，中国进口威士忌增速较快，价格随着消费升级稳步上升，市场越来越成熟。公司计划投资烈酒生产基地升级项目(二期)，项目投资额5.28亿元，为进入烈酒行业做好产品准备；(2)公司全资子公司上海巴克斯酒业拟以自有资金人民币44,800万元收购上海模共实业有限公司100%股权，为建设国内综合性、体验式的品鉴体验中心和酒文化传播基地夯实基础，实现公司产业升级、体验升级和品牌升级；(3)公司积极优化和拓展渠道，实现线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道等多渠道共同发展；(4)公司是预调鸡尾酒行业的龙头，预调鸡尾酒行业已经进入快速发展期，目前国内预调鸡尾酒占酒类饮品比例远低于国外水平，具有长足的发展空间。

    盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为26.10、34.08和43.35亿元，EPS分别为1.37、1.83和2.37元，当前股价对应PE分别为84.9、63.7和49.2倍，考虑到公司的高成长性，给予“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动风险；食品安全问题。