1、东亚药业，国内领先原料药及中间体生产商，主营业务是从事化学原料药、医药中间体的研发、生产和销售，主要产品是抗细菌药物、抗胆碱和合成解痉药、皮肤用抗真菌药、其他产品，产品主要涵盖抗细菌类药物（β-内酰胺类和喹诺酮类）、抗胆碱和合成解痉药物（马来酸曲美布汀）、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域。2019年β-内酰胺类抗菌药营收6.85亿，当年占比69.37%，抗胆碱和合成解痉药1.14亿，当年占比11.53%。
（1）公司是国内领先的原料药及医药中间体生产商，在头孢克洛、拉氧头孢钠及左氧氟沙星原料药及中间体市场竞争优势明显。公司主要产品涵盖抗细菌类药物（β-内酰胺类和喹诺酮类）、抗胆碱和合成解痉药物（马来酸曲美布汀）、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域，其中抗细菌类药物是最主要的产品，2019 年营收占公司总营收约 70%。公司抗菌类药物产品包括头孢克洛、拉氧头孢、头孢美唑、头孢唑肟钠等头孢菌素类药物的原料药和中间体，主要用于合成第二代、三代头孢菌素类药物，是目前临床用药选取的最主要的头孢菌素类药物。2018 年第二代、三代头孢菌素类药物使用量占头孢菌素类药物整体市场份额分别为 30.49%、55.46%。在头孢克洛原料药及中间体领域，公司已掌握关键中间体 7-ACCA 生产技术，是行业内位数不多可以从起始物料青霉素开始全产业链合成头孢克洛原料药的公司之一，原料药产品已获得中国 GMP 证书、药品注册批件，且已取得韩国的药品国际注册证书，2018 年产量占全国总产量的 33%。而在拉氧头孢钠、头孢美唑钠、头孢唑肟钠等细分市场，公司的中间体产品是制作原料药的关键，而公司的销售客户多为上述原料药领域内的优势企业，反映出公司较强的市场地位。此外，公司左氧氟沙星原料药产品以出口为主，具有完备 DMF 文件，取得韩国、日本药品国际注册证书，2018 年公司左氧氟沙星原料药占我国出口市场份额超过 30%，竞争实力较强。
（2）原料药及中间体市场快速扩张，公司所处赛道发展前景广阔。近年来，我国原料药市场产量和销量均不断增长，2018 年化学原料药工业销售收入达到 6,376 亿元，近 7 年复合增长率达到 11.46%。在公司主营的抗菌类药物细分市场方面，头孢菌素类制剂是我国最大类别的全身用抗细菌药物制剂，至 2018 年市场销售额达 876.34 亿元，近五年复合增长率为 2.65%；碳青霉烯类抗菌药是治疗严重细菌感染最主要的抗菌药物之一，我国碳青霉烯类制剂市场由 2014 年的 69.36 亿元上升至 2018 年的 103.88 亿元，复合增长率为 10.63%；喹诺酮抗菌药是临床应用最为广泛的抗菌药物之一，2014-2018 年，我国喹诺酮类抗菌药市场销售额从 119.08 亿元增长至 160.92 亿元，年复合增长率为 7.82%。不论是原料药整体行业还是细分领域，市场需求不断攀升，公司所处的赛道表现优异。
2、行业：
（1）头孢菌素类药物市场规模达 876.34 亿元。公司生产的头孢克洛原料药及中间体、拉氧头孢钠中间体、头孢美唑钠中间体、头孢唑肟钠中间体，均用于合成头孢菌素类药物。头孢菌素类药物是目前β-内酰胺类抗菌药中最主要的品种，占比超过 60%。近年来，我国头孢菌素制剂市场销售额逐年上升，随着“限抗令”，“限输令”以及受药品招标采购和药品降价因素的影响，头孢菌素类药物市场增速放缓。尽管如此，我国头孢菌素类制剂仍然是最大类别的全身用抗细菌药物制剂，至 2018 年我国头孢菌素类制剂市场销售额达 876.34亿元，近五年复合增长率为 2.65%。
（2）碳青霉烯类制剂市场不断上升。公司生产的美罗培南钠中间体、法罗培南钠中间体产品，均用于合成碳青霉烯类药物。碳青霉烯类抗菌药是抗菌谱最广，抗菌活性最强的非典型β-内酰胺抗菌药，因其具有对β-内酰胺酶稳定以及毒性低等特点，已经成为治疗严重细菌感染最主要的抗菌药物之一。近年来，我国碳青霉烯类制剂市场不断上升，由 2014 年的 69.36 亿元上升至 2018 年的 103.88 亿元，复合增长率为 10.63%。
（3）喹诺酮类抗菌药市场增长稳定。公司生产的氧氟沙星、左氧氟沙星、盐酸左氧氟沙星、那氟沙星均属于喹诺酮类抗菌药，喹诺酮类抗菌药在抗细菌药物中占有重要地位，2018 年度占全国抗细菌药物市场份额 9.33%。近年受限抗令、输液门诊限用、医保控费、环保等因素影响，抗菌药物市场增速放缓，但喹诺酮抗菌药作为临床应用最为广泛的抗菌药物之一，市场需求仍处在稳定增长阶段。2014-2018 年，我国喹诺酮类抗菌药市场销售额从 119.08 亿元增长至 160.92 亿元，年复合增长率为 7.82%。
（4）抗胆碱和合成解痉药制剂市场增长稳定。近年来我国抗胆碱和合成解痉药制剂市场保持稳定增长态势，2014-2018 年，我国抗胆碱和合成解痉药制剂市场销售额从 13.19 亿元增长至 22.43 亿元，复合增长率为 14.20%；马来酸曲美布汀是常见的抗胆碱和合成解痉药之一。2014-2018 年，我国马来酸曲美布汀制剂市场销售额从4.35 亿元增长至 6.18 亿元，复合增长率为 9.20%，预计未来我国马来酸曲美布汀药物市场将逐步扩大。
3、竞争格局：我国原料药行业集中度较低，在部分细分领域形成寡头竞争或者垄断局面。近年来，我国原料药行业稳步发展，但行业集中度仍处于较低水平，并且企业发展水平参差不齐，一定程度上导致了行业中部分合成难度低、合成技术相对成熟、同质化程度高的原料药品种产能重复建设、过度竞争及资源浪费等情况；而国内对于合成工艺难度高的中高端原料药及医药中间体的生产，受制于企业技术与规模等方面的限制，市场供给仍然较为匮乏，市场竞争较为缓和。根据国家统计局的数据，2018 年我国以化学原料药为主营业务的规模以上企业共有 1,330 家，年收入超过百亿元人民币的原料药企业屈指可数，行业集中度与国际水平仍有很大距离。我国原料药行业的集中度在不断上升，最终在大部分细分产品市场都会形成少数几家企业寡头竞争或垄断竞争格局。
4、2017-2019年营业收入7.29亿、8.57亿和9.88亿，复合增长率为16.43%，归母净利润5574万、 1.09亿和1.68亿，复合增长率为73.77%，毛利率为30.24%、33.05%和35.00%。预计年报业绩：净利润1.350亿元至1.450亿元，下降幅度为-19.80%至-13.86%。可比公司： 奥翔药业、富祥股份、九州药业、天宇股份、同和药业。 发行价格31.13，发行PE22.99，行业PE51.55，发行流通市值8.84亿，市值34.49亿。
----------新股资料来自个股招股说明书、国泰君安、安信证券、国海证券等券商研报----------
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业绩下降主要由于：1）2020 年初新冠肺炎疫情导致公司整体复工时间延期约 1 个月；2）2020 年 7-8 月公司部分生产车间设备维护检修，导致部分产品产量有所降低。
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