事件:天齐公布21全年营收为76.63亿元,同比增加136.56%,净利为20.79亿元。22年Q1营收为52.57亿元,同比增长481.41%,净利为33.28亿元,扣非归母净利为28.34亿元。
Q1:单吨净利怎么看?-单吨净利为21.61万元(不考虑代工)/16.91万元(考虑代工)
天齐净利构成主要为三大项:
天齐利润=SQM利润+泰利森利润+锂盐利润(碳酸锂短单+氢氧化锂长单+代工)
1.1 SQM利润怎么看?—4.84亿元
天齐目前:拥SQM 23.75%股权,天齐SQM利润预期为4.84亿元。参考SQM彭博Q1一致预期,我们预计SQM Q1 EPS 1.23(彭博一致预期),对应天齐权益利润4.84亿。
1.2 泰利森利润怎么看?—2.98亿
量:泰利森Q1产量为27万吨。
价:泰利森22年1月-21年7月矿石售价约为1770美金,季度IGO披露泰利森成本476澳元(342.7美金)计算,泰利森单吨毛利约为为1427.3美金/吨。
根据IGO的最新公告,TLEA Q1净利为6100美金,对应其49%持股比例。换算天齐51%持股比例下,泰利森+奎纳纳Q1净利为2.98亿元人民币。(泰利森Q1盈利3.67亿元,奎纳纳一期Q1亏损0.34亿元,折旧0.34亿元)
1.3 锂盐利润怎么看?— 19.56亿元
量:预计天齐自有工厂Q1出货0.9万吨(其中碳酸锂7860吨,氢氧化锂1139吨),而受泰利森精矿运输滞后影响,预计Q1代工出货2500吨。
价:天齐自产电碳价随行就市,且天齐碳酸锂价格作为中国电碳的矛,调价略有滞后,预计Q1售价39万/吨。
天齐氢氧化锂为售往海外长单,预计长单价为3.3万美金左右。
天齐代工碳酸锂因精矿运输滞后3月才出现于市场中,根据头部锂盐销售反馈,预计售价在49万元/吨。
依此计算,我们预计天齐Q1单吨锂盐净利约为21.61万元/吨(不考虑代工),现有精矿成本约为1550.06美金/吨(IGO Q3公告拆分),详细测算见下表。
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Q2:二季度怎么看?-三大预期差,坚定看多
预期差1:二季度有检修,但代工量有望显著提升。天齐5月预计某基地有20多天检修,但考虑2季度代工量显著提升,预计整体Q2出货量将环比上行。
预期差2:港股IPO可期待,关注后续进展。目前天齐港股IPO进入第二轮联交所回复,高度关注IPO落地后天齐后续措拉60万吨精矿采选项目及安居2万吨碳酸锂项目投产指引。
预期差3:受益于雅宝22年低锂价,泰利森7月精矿价格难大幅上调。市场担忧Q2精矿价格大幅上行影响锂盐加工企业利润,我们考虑1)天齐Q2精矿成本依然为1770美金,相比其他包销5000美金精矿有明显成本优势。2)7月1日与雅宝再敲定下半年泰利森精矿售价,但考虑雅宝全年锂盐均价指引约为2.8万美金。以2.8万美金为假设,雅宝能接受的最高精矿售价为2235美金,我们预计H2泰利森难大幅上调精矿售价。