1）公司作为国内煤炭流通领域龙头企业，拥有长期稳 定的上中下游合作渠道，公司管理经验丰富，拥有良好的议价与风险控制能力，有望在国内煤炭消费量增长的大背景下收获更多的市场规模；

2）在相关政策的支持下，公司在热 电联产业务方面具有一定的区域壁垒，同时“煤汽联动”的价格制定也使公司能够顺利将 上游能源价格的波动传导到下游终端用户，从而确保实现稳定盈利；3）公司同时开展煤 炭流通与热电联产业务，与单纯的热电联产企业或煤炭流通企业相比，公司的煤炭流通与 热电联产业务相互协同，可以有效平抑煤价波动对物产环能整体业绩的影响，降低公司经 营风险，提高业绩的可持续性与确定性。

3）聚焦“降碳”战略，开启公司发展第二曲线。公司近年来加大超低排放机组研 发力度，桐乡泰爱斯作为嘉兴市重点节能降碳项目，获得专项补助资金 2,000 万元。同时公司积极开拓环保与新能源业务，成立了物产中大新能源发展（浙 江）有限公司，于多个热电厂址开展分布式屋顶光伏项目，其中，桐乡泰爱斯 厂区屋顶分布式光伏项目已经于今年 5 月 31 日并网发电，为公司转型新能源领 域，开启发展“第二曲线”打下坚实的基础。 

公司作为国内煤炭流通业务龙头企业，近年来积极转型环保与新能源服务运营 商，煤炭贸易+热电联产双主业齐头并进。公司为国内煤炭贸易龙头，上下游 资源丰富且管理效率突出，公司多年来 ROE 持续稳定在 25%以上；公司热电 联产已经颇具规模，未来随着物产金义与物产山鹰热电等新项目投入运行，热 电联产业务增长可期。

盈利预测、估值与评级 ： 我 们 预 计 公 司 2022~2024 年 净 利 润 分 别 为 10.45/11.71/12.79 亿元，同比增长 3%/12%/9%，对应 2022~2024 年 EPS 预 测分别为 1.87/2.10/2.29 元，当前股价对应 PE 分别为 9.2/8.2/7.5 倍，PB 分别 为 2.1/1.9/1.6 倍。参考可比煤炭流通行业与热电联产行业公司（杭州热电、富 春环保、世贸能源、山煤国际）2021 年 2.3 倍 PB 的平均估值水平，我们给予 公司 2023 年 2.5 倍目标 PB，目标价 23.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。