3.软壁垒:业绩、敷缆船、产能区位布局等

(1)施工资质及施工船 海缆行业资质认证壁垒较高、时间较长。海缆属于电力电缆行业重要的细分领域，海缆企业生产相关产

品需办理取得《全国工业产品生产许可证》，并通过产品 CCC 强制认证。此外，由于海缆维修及更换 成本高、难度大，因而质量要求较高，通常需要就特定类型、应用领域的产品取得其他相应的资质、鉴 定或通过客户认证。国内海缆在投用前一般需要花费一年以上的时间完成型式试验和预鉴定试验，风险 大、投入大、难度大、时间长，行业新进入企业通常难以在短期内完成，因而面临较高的资质与认证壁 垒。

我国现有海上风电安装船及敷缆船船源紧张租金昂贵，自有施工船队可节约成本。随着海上风电机型大 型化的加速迭代，海上风电施工需要的专业施工船只仍然是制约海上风电快速发展最大的短板。

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大兆瓦海上风电施工平台未来相当长时间段内仍将处于供不应求的状态。2022 年以来，根据目前公示 的项目启动信息统计，全国已有近 16.1GW 海上风电项目启动，随着风机大型化和风场规模化，可以预 见我国适用于大兆瓦风机的施工平台在未来相当一段长时间内仍处于供不应求的状态。

(2)过往业绩 海缆维修及更换成本高、难度大，下游业主十分看重过往业绩。海缆的下游多为国企、央企电网业主等， 公司品牌和历史业绩是重要的竞标参考指标，新进入者难以在短期树立品牌形象、积累业绩，部分产能 可能因此闲置。因此，海缆行业呈现较为明显的“马太效应”，对于新进者而言，即便能实现技术攻关 并做出合格的产品，如何获得产品运行业绩同样是极大的考验。

(3)产能区位布局
海缆厂商订单区位分布明显。经统计 2020 年至今东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份的订单区

位分布数据，由于广东省阶段性招标项目释放节奏较快，东方电缆在广东省的订单规模占比较高，比重 超过 50%，亨通光电广东省订单比例达 70%;中天科技侧重于江苏省，已有的南通基地以及在建的大 丰基地，距离江苏省如东、大丰海上风电场较近;而宝胜股份福建省和山东省的订单比例较高。

产能基地布局会为海缆公司带来一定的区位优势。2022 年国补正式退出后，未来海上风电建设将主要 由地方政府推进，区位优势成为软性壁垒之一。如广东省将产业发展目标与海上风电产业链建设相融合， 提出到 2025 年，全省海上风电整机制造年产能达到 900 台(套)，基本建成集装备研发制造、工程设 计、施工安装、运营维护于一体的具有国际竞争力的风电全产业链体系。

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海缆对码头和生产设备要求较高，扩产周期较长。海缆需要通过专门的海缆敷设船进行运输，通常要求 海缆企业靠近江河湖海等水域，但由于近年来环保力度不断加强，码头岸线资源日益稀缺，从而对新进 入企业或行业内原有企业扩产形成一定的壁垒。因此，海缆基地建设周期较长，一般在 2 年及以上，以 起帆电缆北海基地为例，公司公告披露整体项目建设周期大约在 4-5 年。

多家新进者布局海缆业务，短期难以冲击海缆格局。由于“十四五”期间海上风电高景气，海缆环节一 枝独秀迎来行业高速发展期，近年来多家新进者布局海缆业务，不过目前其新建海缆基地仍处于建设早 期，考虑到海缆行业中的产能壁垒，预计中短期内不会对海缆头部企业形成业绩冲击。

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四、发展趋势及市场规模

海上风电场的海底电缆的一端连接风电机组，另一端连接陆地升压站或集控中心，中间可能还要连接海 上升压站或换流站。目前，我国海上风电场升高电压通常采用二级升压方案，即风电机组输出电压经箱 变升压至 35kV 后，分别通过 35kV 海底电缆汇流至 220kV 升压站，最终通过 220kV 线路接入电网。因 此，海上风电常用的海底电缆主要是 35kV 集电海缆和 220kV 送出海缆两种。下面详细了解下未来海缆 发展的三大趋势:长度变长、电压等级提升、柔性直流应用占比提升。

1.海缆趋势 1:海风项目平均离岸距离增加 22%，海缆变长

据我们统计，截至 2021 年，已投运的 75 个海风项目(22.4GW)平均加权容量离岸距离为 32KM。保 守预计今年海缆将招标 29 个项目，规模在 13.8GW，平均加权容量离岸距离为 37.65KM，平均离岸距 离增加 17.64%。

2.海缆趋势 2:电压等级提升

大型化趋势下，为减少回路、降低线路复杂度，减少投资成本，海缆电压等级将提升。预计未来场内海 缆的电压将从 35KV 提升至 66KV，送出电缆将从 220KV 提升至 500KV。目前有 6.8GW 海上风电项目 拟采用 500KV 海缆。

3.海缆趋势 3:远海风电趋势下，柔性直流海缆应用占比提升 柔性直流海缆主要用于长距离电力输送以及新能源接入和并网，相比交流输电，柔性直流输电具有损耗

小、电压稳定、传输功率大等特点。目前三峡青洲五、七海上风电项目拟采用±500kV 柔直海缆。

4.市场规模测算
2025 年海缆+敷设市场规模达 304 亿元，2022-2025 年年复合增速达 43%，单 GW 价值量维持在 15-

19 亿元区间。在离岸距离增加与 500KV 海缆占比增加双重影响下，海缆环节单 GW 价值量稳中回升。 14 / 21

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5.预计 2024 年国内海缆龙头加速获得欧洲订单

(1)欧洲海缆龙头市场格局稳定 欧洲海缆市场参与玩家主要有几大龙头，分别是普睿司曼(Prysmian)、耐克森(Nexans)、安凯特 (NKT)、JDR 等，市场格局稳定。

(2)相较国内，欧洲海缆技术要求较高
据 Wind Europe 统计，截至 2020 年，欧洲已投建海风项目平均离岸距离为 52KM，对直流海缆需求多 于国内。同时，欧洲海缆出于低成本考虑，倾向于用铝芯，但铝芯材料在加工工艺上难于铜芯。

(3)预计 2024 年起，国内海缆龙头新增欧洲订单将快速放量 1)从需求端出发，欧洲海风需求预计 2025 年起将出现明显提升，对应海缆订单预计从 2024 年起将快 速增加。考虑欧洲本土海缆企业目前处于产能紧平衡状态，且产能扩张周期在 4-5 年，预计 2024 年将 有一部分海缆订单外溢到其他国家，给国内海缆龙头出海机会;2)从技术角度上看，国内海缆龙头在 技术上已和海外龙头处于同等水平，目前国内龙头出海欧洲欠缺的是欧洲下游业主的信赖度。国内海缆 企业主要可从两方面增加欧洲业主信赖度:a)有海缆产品投入欧洲市场应用，并经历一定产品验证和 应用周期(一般在 2-3 年);3)去欧洲本土建子公司，提高综合服务能力。

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(4)国内海缆企业出口东南亚市场具有竞争优势 以越南为首的东南亚市场是海风新兴增量市场，考虑该区域没有本土海缆企业，且国内距离东南亚市场 较近，运输成本较低。相较欧洲海缆企业，国内海缆企业出口东南亚市场具有竞争优势。

五、相关公司

1.东方电缆:六大壁垒高企，龙头地位稳固

深耕海缆行业十余年，技术领先树立行业标杆。东方电缆成立于 1998 年，多年来专注于电线电缆行业 发展，多项产品研发居行业领先地位，是国内海缆龙头企业。2005 年首次 35kV 光电复合海底电缆，填 补国内空白，从此致力于打破国外垄断，不断创新，同时牵头制定海底电缆国家标准，引领行业标准化、 规范化发展，力争成为行业标杆。

公司三大业务板块齐头并进，海缆系统营收占比过半。公司主要从事海缆系统、陆缆系统、海洋工程等 三大板块业务，2022 年 Q1 实现营收 18.16 亿元，同比增长 25.60%。其中海缆系统收入 7.41 亿元，同 比增长 23.45%。

高附加值海缆业务营收占比高，六大壁垒共筑企业护城河。1)码头:公司拥有宁波、阳江两大产业基 地，其中宁波拥有我国最好的码头资源，阳江位于海上风电大省广东。2)立塔:设备方面引进法国 Pourtier 重型框绞机、德国 Troester1000kV 和 750kVVCV 交联生产线等一批先进装备，将交联电缆的

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制造能力提升到了交直流 1000kV3500mm2，占据电缆规格和电压等级的制高点。3)施工船:公司拥 有 2 艘国际级专业敷设安装船:东方海工 01、东方海工 02，可提供 220kV 及以下海缆的敷设安装服务。 4)业绩资质:海缆行业要求相关企业拥有 2-3 年的项目经验，而公司早在 2005 年就进入海缆行业，合 作国企/央企众多，行业口碑好，项目经验丰富。5)技术:目前拥有 500KV 及以下交流海缆，±
535kV 及以下直流海缆的系统研发生产能力，在大长度、软接头、特种海缆生产技术等方面优势突出。 6)产能:公司 2021 年海缆产量 1,405.98 公里、陆缆产量 158,961.64 公里，已有的宁波产业基地为戚 家山、郭巨两大基地的产能为海缆 30-40 亿元，陆缆 25-30 亿元;公司在建的北仑、阳江两大基地将于 2022、2023 年陆续投产，到 2023 年底公司产能将超百亿元。

公司在手订单充足，新建产能释放在即，2023 年年底产能将超百亿。公司 2022 年来接连斩获 10 亿元 以上大单。3 月 20 日公司公告，中标粤电阳江青洲一、二海上风电场项目，合计金额 17 亿元，是继 2 月份中标明阳青洲四项目后斩获的又一 10 亿元以上大单。该项目是首个 500kV 三芯海底电缆(含软软 头)项目，产品为全球首创，彰显公司技术实力。

2.中天科技:海缆龙头设备产品双驱动，国内国外积极布局潜力大

设备施工双擎推动，海缆龙头乘风远航。江苏中天科技股份有限公司成立于 1992 年，起家于通信光缆 领域，并于 1999 年研发生产海底光缆，在国内率先建成海底光缆完整生产线，经过数十年发展，主要 业务布局海洋系统、新能源、光通信、电力电缆四大领域，覆盖新基建和新能源两大核心赛道。

公司主要通过中天科技海缆股份、中天海洋工程以及中天海洋系统三家子公司开展海缆业务。其中，中 天科技海缆股份有限公司主要从事海缆和陆缆业务;中天海洋工程主营业务为海上风机基础工程及安装工 程、海上桩基工程、吊装工程;中天海洋系统主要从事水下观测网络、水质监测系统、海工附件等产品 的研发、生产、销售，中天科技海缆股份有限公司持有中天海洋系统 30%股权。得美电缆系中天科技于 2018 年跨境收购的子公司，主要从事电力电缆及附件的生产业务，业务区域主要覆盖中东、欧洲、北 非及巴西等国家或地区。截至 2021 年 12 月底，公司海洋系列业务在执行订单约 70 亿元。

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公司创单季度最好盈利水平，光通信业务招标回暖推动盈利增长。2022Q1 公司实现营收 92.90 亿元， 同比下降 13.32%，实现归母净利润 10.16 亿元，同比增长 105.69%，盈利水平创历史单季度最高。

海缆龙头壁垒深厚，国内产能持续拓展，国外市场积极布局:

1)业绩资质方面:国内提质增效助力海上风电抢装潮，国际市场业绩创新高。2021 年中天海缆服务的 海上风电项目达 21 个(合计 6.29GW，占比 37%);中天海洋工程服务 6 个海上风电项目(竖 435 台 风机合计 1.75GW，占比 10%)。2021 年，公司积极布局海外市场，在加拿大、越南、菲律宾、印尼、 卡塔尔、阿联酋等国家斩获超 20 个订单，总计约 1.6 亿美元;同时公司积极布局欧洲海上风电市场， 2021 年执行德国 Tennet 两个总承包项目。截止 2021 年底，中天海缆供货业绩覆盖除南极洲以外的六 大洲，总里程超 20000 千米。

2)技术方面:专注研发，不断突破获得多项殊荣。2021 年，中天科技为首的研发团队突破了全海深 ROV 非金属铠装脐带缆关键技术。此外，公司中标中海油“IWOCS 脐带缆系统”集成项目，该项目的 成功实施，满足国内深水油气田的检修服务;“超高压交联聚乙烯绝缘柔性直流光纤复合海底电缆”荣

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获第二十二届中国专利优秀奖、“±525kV 柔性直流交联聚乙烯绝缘海底电缆系统重大核心关键技术攻 关项目”获 2021 年江苏省风电装备产业链重点项目。

3)施工船方面:海洋工程高效履约完成抢装潮，合资打造新一代海上风电船。公司自 2019 年初完成了 “两型三船”的建设以来，在海工领域取得了里程碑式的进展，投运当年即中标了 3 个总包项目及若干 个分包项目，是业内唯一一家仅用一年时间实现从投运到分包，再到工程总承包跨越的企业。

4)产能方面:积极布局山东，海缆产能持续提升。4 月 16 日东营市，中天科技海洋产业集团签约海缆 基地项目，该项目计划投资 15 亿元，将形成年产中高压交/直流海底光电缆 1000km，超高压交/直流海 底光电缆 500km 的产能。此次积极布局山东海缆基地，将在已有的南通基地、大风基地、汕尾基地的 基础上扩张海缆产能，加强龙头产能优势。而山东作为北方海上风电的大省，“十四五”期间，规划渤 中、半岛南、半岛北三个海上风电基地，总装机规模达 35GW，到 2025 年，开工建设 12GW，建成并 网 8GW。公司此次与东营政府签约合作，为未来开拓山东海风市场奠定坚实基础。

3.亨通光电:掌握高电压等级技术，海上风电全产业链发展

把握海上风电全生命周期运营需求，打造海上风电全产业链发展格局。公司成立于 1993 年，专注于在 通信和能源两大领域，提供行业领先的产品与解决方案。面对海上风电全生命周期的运营需求，公司已 形成了从产品到系统解决方案，到工程运维的全产业链发展格局。公司拥有完善海上风电系统解决方案 及服务能力，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维 的海上风电场运营完整产业链。

海洋业务高速增长，业绩增速超 70%。公司主要通过亨通高压、亨通港务、亨通海洋、海洋装备、亨通 海工(亨通高压全资子公司)、亨通蓝德(亨通海工子公司)等子公司布局海洋业务。公司 2022 年 Q1 实现营业收入 93.52 亿元，同比增长 34.10%;实现归母净利润 3.44 亿元，同比增长 30.26%。2021 年 公司实现营业收入 412.71 亿元，同比增长 27.44%;实现归母净利润 14.36 亿元，同比增长 35.28%。截 至 2022 年 3 月，公司合计拥有海底电缆生产、敷设、风机安装等海洋能源项目在手订单金额超 30 亿 元。

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技术壁垒高企，国内拥有 500kV 及以上交/直海缆生产能力的三家厂商之一。公司自主研发的第四代超 柔矿物绝缘防火电缆技术水平达到国际先进水平;500kV 交联聚乙烯绝缘海底电缆实现国际领先水平， 500kV 交联聚乙烯绝缘海底电缆关键技术及工程应用获得中国电力科学研究院科学技术进步奖一等奖， 同时具备 500kV 及以下交直流海缆软接头技术。

产品&工程齐头并进，全方位服务斩获大单。2021 年，公司为华能、国家电投、龙源、中广核、三峡、 粤电、浙能等能源商提供了从产品到工程到运维的全方位服务。

4.宝胜股份:结合央企背景积极布局，海缆业务带动盈利高增长

电缆巨头，产品线全面。宝胜科技创新股份有限公司是中国航空工业集团公司旗下上市公司，属于大型 国有控股企业。公司于 2004 年 8 月上市，是全球线缆行业竞争力 10 强企业，根据 2020 年度《中国线 缆行业 100 强企业榜单》，公司在线缆领域综合实力位列全国第二。公司主营各型电线电缆制造、系统 研发及工程化服务，各型电线电缆产品应用范围包括但不限于航空航天、核电、海工、轨道交通、智能 装备、数字通信、新能源及超导等高端装备领域。

海缆业务成为重要业绩驱动力。公司 22 年 Q1 营收 99.85 亿元，同比增长 11.85%;实现归属母公司股 东的净利润 0.38 亿元，同比下降 60.53%。2021 年全年实现营收 428.78 亿元，同比增长 25.07%，实 现归属母公司股东的净利润-7.63 亿元，同比下降 453.91%。其中海上风电板块实现收入 15.08 亿元， 产销量分别为 702、627 公里，营收占比 3.58%，毛利率 38.66%，显著高于公司其他业务 2021 年后， 公司业绩增长主要驱动因素为高压电缆及海上风电电缆业务。整体看公司各项费用比较平稳，管理费用 率近年来有微幅上升系固定资产折旧费用增加所致。

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公司坐拥国内单体最大海缆码头、最高交联立塔。宝胜股份控股子公司宝胜海缆拥有 201.7 米全球最高 的电缆交联立塔、5 万吨级全国最大海缆码头、18 万平方米全国单体最大海缆厂房，可为客户提供海底 电缆、光缆、光电复合缆、特种缆及脐带缆等产品从设计、制造到安装的一体化解决方案。

公司结合自身央企背景，联手全球光纤冠军。公司对海缆业务布局始于 2016 年，后为实现海底线缆市 场全覆盖，引进长飞光纤光缆，合资成立中航宝胜海洋工程电缆有限公司(宝胜海缆)，其中宝胜股份 占股 70%。为抢占海缆行业制高点，宝胜海缆生产基地按照世界一流标准进行规划设计。公司坐落扬州 经济技术开发区，总投资额 50 亿元，占地面积 40 万平方米，其中厂房占地面积 18 万平方米，为国内 单体最大。宝胜海缆码头直接毗邻厂房，码头依托长江深水岸线 228 米，最大可停靠 5 万吨级船舶，年 电缆运输量可超过 10 万吨，是国内单体最大的海缆码头。

合资方长飞光纤深耕研发，光纤业务实力世界领先。长飞光纤背靠华信邮电、德拉科通信和长江通信坚 持自主创新，建立了从基础研究-工艺设备开发-新产品发布的高效研发体系，是全球为数不多的掌握 了三种主流预制棒制备技术的公司，也是全球仅有的三家掌握下一代通信用超低衰减单模光纤和用于下 一代数据中心高带宽 OM5 多模光纤制备技术的公司之一。