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债市

人生若只如初见

为国接盘的萌新

2022-02-15 11:45:07

✧ 债市
固收棒棒军：社融强劲引发债市回调，主线切换股市持续低迷。行情复盘：一月份的市场不仅有看点，有且还戏剧性。看点是中美两国的货币政策，戏剧性则是两国政策周期的错位和各类资产的跟随表现。美国的货币政策尽管还没有迎来实质性的调整，但在1月初公布的12月联储会议纪要引发市场加息和缩表进程加速的预期。此外，不断攀升的通胀水平使得官方开始对“通胀暂时论”进行修正，上述两个因素使得美债利率快速突破上行，权益市场大幅调整。而境内央行则反其道而行，抢在其加息前开展了降息操作。对于央行在当前这个时点开展降息，市场主要有“窗口论”和“甩锅论”的观点。美联储加息缩表主要是由于在利率规则下，基准利率需要对通胀做出反应，同时为了退出前期的非常规货币政策，需要进行缩表操作，通胀的的超预期上行提高了量价政策加速收紧的必要性。而反观境内，通胀问题主要显现在上游，发改委行政控盘封住上限，下游则更需像通缩的问题，12月通胀数据回落。同时，前期我们并没有采取非常规的数量工具，因此也无“退出”一说。境内在宏观托底的背景下，更需要关注内部矛盾，在美国采取实质行动之的时间窗口内开展降息操作在策略上具有合理性。不仅如此，在“政策发力靠前”的政策导向以及“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力下，央行在开年第一时间甩出大招在政治上具有必要性。从市场表现上来看，也呈现出国内“多重博弈”的特色。降息后第一时间，债券市场的反应并不大，“利好出尽”的特征明显。随后国新办上刘副行长的“走在市场曲线前面”、“工具箱开得更大些”、“主动出击”、“及时回应”等发言再度打开债市的想象空间，引发市场对降准降息的二次预期。随后债市收益率下行势如破竹。令人意外的是，降息后权益市场持续走弱，这对债市来说是个额外的好事儿。创业板日K跌穿年薪后并在年线上受到阻力。从A股走势来看，基本是走的加息的行情而非降息。成长板块重挫，大金融及高红利、公募reits走强，市场主线有向价值板块切换迹象。这个故事逻辑也说得通，如果没有其他外部事件冲击，价值切换应该是今年的主线，这故事的逻辑可参考2016年-2017年末期间的行情，美联储进入加息周期后hs300与创业板指的表现。不过当年的宏观环境与当前不可同日而语，房地产行业完全是冰火两重天。另外恒指表现近期也不俗。对比各类资产板块来看，大宗商品走势相对领先，纯碱、玻璃、动力煤年初以来都有20%以上的涨幅，纯碱、玻璃作为地产活动的上游链条，其走势反映出了市场在对政策纠偏和宽松政策下后期地产行业的修复，与市场预期和当下供需关系直接相关；而地产股票的走势相对较弱，主要由于地产股票的久期相对较长，一定程度受全球利率上行的影响，此外股票更多考量盈利周期，相对大宗表现而言理论上存在周期滞后；债券可能是这三类资产中表现最为滞后的一环，这与货币政策的传导时滞有关。直到上周金融数据公布超预期后，债市才对宏观企稳这个故事进行反应，全周长端利率上行8BP左右。对于债券市场而言，上周市场的大幅调整基本跌回了降息前的水平。从上周的数据表现来看，反映出来的中央托底的决心很强烈，政策靠前和修复预期的意愿很强，所以后续不排除更进一步的政策发力，这个应该是市场共识。但目前经济内生性强，对于政策发力的路径是怎样的，是未来的博弈点。目前财政并没有出狠招，所以想象空间很大。货币政策是不等观察期还是暂歇步伐？是再度降息降准还是重新掏出定向政策？工具箱指的到底是什么？一月金融数据的强劲势头是昙花一现还是企稳的号角？这些问题需要边走边看。就目前的信息集里看，充足的流动性会给债市提供较强的支撑力。全周来看，十年国债活跃券210017.IB上行8.75BP至2.7875%，十年国开债活跃券210215.IB上行8.22BP至3.0650%。上周信用债交投情况方面，全周高估值成交占比维持在10%-20%左右，市场交投情绪良好。另外，信用债市场方面：一是，央行发布30号文：房贷集中度新规。央行、银保监会联合发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知（银发〔2022〕30号）》（以下简称“通知”）。通知的核心其实就是一句话——“银行业金融机构向持有保障性租赁住房项目认定书的保障性租赁住房项目发放的有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理。”二是，2月11日有媒体报道称，全国性的商品房预售资金监督管理办法已于近日制定出台。从业内人士处获悉，近日相关部门下发了关于城市商品房预售资金监管的相关意见。据了解，该文件与1994年发布的《城市商品房预售管理办法》中的相关规定最大不同之处在于明确对预售资金的规定进行了全国统一，进而有利于规范预售资金的使用，夯实地方相关部门的监管责任。最新文件明确预售资金监管额度由市、县级住房城乡建设部门根据项目合同、工程造价等核定，以确保项目竣工所需资金，达到监管额度之后的剩余资金则可以由房企提取使用。不少媒体认为这将有效缓解房企资金流紧张的问题。次日，AH地产股早盘大涨，A股泰禾集团、南山控股、荣安地产、天保基建、嘉凯城等多股涨停；港股方面，世茂集团一度涨超8%，中国奥园涨超6%，融创中国涨超4%。三是，中诚信将云南省康旅控股集团有限公司的主体信用等级由 AAA 调降至 AA+。中诚信国际发布公告，决定将云南省康旅控股集团有限公司的主体信用等级由AAA调降至AA+，维持评级展望为负面；将“17云投G1”、“18云城02”、“19云投01”和“20云投02”的债项信用等级由AAA调降至AA+。四是，正荣地产股债双杀。有传闻称正荣将不再按此前计划在今年3月赎回2亿美元永续债，且正荣境外将重组，相关传闻引发2月11日正荣地产股债双杀。对于上述传闻，正荣地产回应投资者，公司将按原计划赎回2亿美元永续债，相关传闻不实。对于股价大跌，正荣地产表示，今日或有机构恶意做空再买入，公司正在进一步了解股价下跌原因。后续，针对2月11日正荣地产股价的暴跌，有传言称是因实际控制人（公司主席）平仓触发所致。正荣地产对此予以否认，并表示有投资人平仓从而引发了股价加速下跌。

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