【天风机械】电旧的机会同样值得重视

火电设备投资机会来临，火电投资周期2015年之后持续低迷，但火电缺口及火电建设周期长等助推本年度火电招标超预期。我们看好：

1、三德科技：持续的α+向上的β：

1）公司主营产品系煤焦炭、生物质、固危废、黑生料等固态可燃物分析检测设备以及化验整体解决方案供应商，下游客户主要系火电，根据招股书披露前五大客户基本系五大四小；

2）持续的α：火电投资2015年之后投资额持续下行，行业逐步出清，但2017-2021年公司实现内生收入复合增速17%、净利润复合增速37%，净利率从11%逐步提升至今年Q3的25%以上；公司还有良好的增值业务基础，硬件+软件维保收入占到整体收入规模的约30%；

3）向上的β：行业β主要系火电投资、招标、装机等，根据电规总院报告，火电到2024年新增需求合计约为1万亿千万时，按照火电利用小时数水平，折合需求为2亿千瓦（200GW）以上，而当前煤电项目建设进度，预计仅新增1.4亿千瓦，因此，本年度无论是火电项目审批还是建设进度均有显著加速趋势。以招标为例，去年火电招标仅为18GW，而本年度有望实现80GW招标。

4）在上行β拉动下，三德所面对的行业增速有望从19-22年的13.53%提升至未来三年的44%以上，我们测算公司到2025年有望实现2.5-3亿利润，有望看到50-60亿的市值空间。

2、青达环保：炉渣环保设备龙头

1）公司主营系炉渣节能环保产品，市占率高达40%左右，在过去火电投资低迷期行业有非常好的出清，公司市占率领先行业第二名克莱德；

2）新建机组需要渣机、低温省煤机、全负荷脱硝机等，1GW价值量4000万左右，而存量机组也有灵活性改造需求，1GW价值量1500万左右，按照市场空间来算未来三年新增市场有望达到90亿左右，存量市场有望在50亿左右；

3）公司在新增市场市占率约为40%，存量业务市占率约为50%，则意味着其未来三年在业务总量上有望达到60亿以上，公司还新拓展了蓄热罐业务，我们估计公司在24-25年有望实现年化2.5-3亿的利润水平，有望看到50-60亿市值空间。

三德报告、模型、纪要/青达纪要，欢迎联系团队朱晔/李鲁靖.