【浙商医药|孙建】济川药业：10、11月金股，新战略的兑现，估值重塑开始，持续推荐！作为低估vs新业态拓展的公司，空间仍比较大

【事件】

我们将公司列入10月、11月金股以来，股价上涨达到47%，市场非常关注一个问题【还有空间么？】，我们在10月26日曾发布报告探讨【新业态拓展，重估估值体系】的研究，在市场上首家、唯一提出“CSO拓展符合产业趋势”的判断，我们认为这才是公司自身的α，也带来较大的估值提升空间，详情欢迎参考我们历次报告阐述。

【核心观点】

好赛道里的好公司，政策相对受益的中药领域、优势销售能力稀缺标的，BD持续拓展聚焦、放大销售能力，带来远期天花板提升。

本质：认知逻辑超预期

【支撑因素】

1、充足资金支撑BD拓展：货币现金、可交易金融资产68亿+；

2、股权激励明确BD考核目标：4+；

3、OTC持续拓展，稳定存量业务增长及现金流基础。

【不同于市场的认知】

市场认为：基于目前集采等政策分析，大品种销售体量都有限制，存量产品天花板太低，从利润表看长期空间有限，从而估值不断杀跌，目前估值已经反映了该预期；

我们认为：单纯利润表的分析，忽略了公司核心竞争力的动态变化，公司过往多年较高经营质量验证了销售竞争力，在目前医药政策导向下，产业集中度提升、分工专业化是趋势，公司BD能力的拓展，我们认为类似CSO业态，符合产业趋势，随着BD项目的持续落地，不断提升公司发展天花板。

【催化变量】

1、激励考核，BD项目持续落地；

2、OTC持续拓展，强化渠道优势；

3、基药政策落地带来放量超预期；

【盈利预测及投资建议】

2022-2024年CAGR15%左右，目前股价对应2022年15倍PE（2023年13倍PE），考虑在手现金影响，估值依然处于极低区间，随着BD项目持续落地、成长天花板打开，估值有较大修复空间，维持“增持”评级。

【风险提示】

BD进度低于预期；基药等政策落地不确定性；渠道管控不及预期。

11月7日，BD落地：http://t.cn/A6omaZBl

10月26日《六问六答看新业态》http://t.cn/A6oC1jte

三季报电话会议回放：https://s.comein.cn/AauGK

10月7日，金股推荐报告《动能切换，更具确定性》http://t.cn/A6obxZYX

联系人：孙建/李晨琛