东鹏饮料：国内能量饮料龙头之一

1、东鹏饮料，国内能量饮料龙头之一，国内能量饮料市场名族品牌销售规模第一，主营业务为饮料的研发、生产和销售。主要产品包括东鹏特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮、包装饮用水。

2、公司是国内能量饮料龙头品牌，为该细分领域上市第一股，功能性饮料市场品牌领先优势显著，规模效应及营销模式转变带动公司利润率提升。公司产品东鹏特饮在我国能量饮料市场占有率为排名第二，2019 年率约 15%。目前能量饮料市场集中度较高，品牌效应显著，2019 年前四大企业销售额合计达到 377.81 亿元，市占率达 88%，红牛（2019 年市占率 57%，后同）、东鹏特饮（15%）、乐虎（10%）、体质能量、战马等品牌领先优势已基本确立，在规模经济、质控、研发等方面形成壁垒。2018 年-2020 年，公司单位成本分别为 2482.44 元/吨、2256.57 元/吨、2165.37 元/吨，单位成本不断下降，毛利率同步提升。目前公司全产品线产能约为 180 万吨/年，在建生产基地全国达产后，预计可实现产能约 250 万吨/年，规模效应有望进一步提升。此外，公司在全国各地布局销售人员，合作经销商 1000 余家，覆盖终端门店 120 万家，不同的地区采取采用差异化运营模式，创新使用二维码技术、构建‘腾讯云商’平台、运用大数据分析技术辅助决策，形成了一套完整的销售网络管理体系，电视电台广告等广告宣传费用则同步降低，销售费用率由 2018 年的 31.92%下降至 2020 年的 20.98%，带动净利率逐年提升。

3、功能性饮料细分市场快速发展，公司有望持续受益于行业需求扩张。能量饮料是中国饮料细分品类中增速最快的品类之一，2019 年销售总金额 427.75 亿元（Vs 饮料市场规模 5785.60 亿元），2014-2019 年 CAGR 15.02%（VS 饮料市场增速 4.46%）。根据欧睿国际预测数据，预计 2010-2024 年中国能量饮料销售规模 CAGR为 4.50%，2024 年市场销售总额达 532.63 亿元。公司作为业内龙头企业，随着扩产增销市占率有望进一步提升并持续收益于行业需求扩张。

4、行业分析：

（1）饮料行业保持良好增长态势，线下零售仍然是主流，国产品牌迅速崛起。饮料销售额由2014年的4652.16亿元增长至2019年的5785.60亿元，复合增长率为4.46%随着消费升级，且消费者对饮料的需求呈现多样化趋势。2019年，我国各类饮料线下门店销售量占比均为90%以上。近几年国产品牌通过差异化产品以及营销策略不断增加市场份额。不断提升自己的品牌影响力。

（2）国内能量饮料发展迅速，市场空间广阔。2019 年，我国能量饮料市场销售总金额为 427.75 亿，2014 年至 2019 年能量饮料非现场的销售金额复合增速为 15.02%，是饮料中增速最快的细分品类之一。2017 年中国大陆功能饮料人均消费量为 2.2 升，消费金额为 6.2 美元，与发达国家相比差距较大，根据欧睿国际的预测，2019 年-2024 年销售规模的复合增速为 4.50%，2024 年销售总额可以达到 532.63 亿元。市场发展前景广阔。

5、竞争格局： 能量饮料市场集中度较高，国产品牌市场份额不断增加。2019 年我国能量饮料市场排名前四大的企业合计实现销售额 377.81 亿元，市场占有率为 88%，经过多年的发展，行业形成了红牛、东鹏特饮、乐虎、体质能量、战马等知名品牌。根据欧睿国际的数据，2019 年我国市场占有率超过 1%的一共有 6 家，分别为红牛（57%）、东鹏特饮（15%）、乐虎（10%）、体质能量（6%）、安利集团 XS（5%）、战马（4%）。行业较高的毛利率导致部分知名企业纷纷推出新型能量饮料，国内企业凭借差异化产品市场份额不断增加。

6、2017-2019年营业收入30.37亿、42.08亿和49.58亿，复合增长率为27.77%，归母净利润2.15亿、5.70亿、8.12亿，复合增长率为93.97%，毛利率为45.97%、46.74%和46.60%， 2021年预计中报业绩：净利润5.700亿元至7.200亿元，增长幅度为29.16%至63.15% 。可比公司：香飘飘、养元饮品、承德露露。发行价格46.27，发行PE22.99，行业57.57，发行流通市值18.51亿，市值185.1亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安等券商研报）

7、国盛证券预计公司 2021-23 年营业收入分别为 69.2 亿元/87.9 亿元/105.8 亿元，归母净利润分别为 11.9/15.8/19.7 亿元，公司 2021 年合理估值为 56 倍市盈率

安信证券预计公司 2021-2023 年归母净利润 11.07、14.46、18.88 亿元，增速 36.4%、30.6%、30.5%，参考可比公司估值，给予 2021 年 PE 40-45x，合理价格 144.63 元-162.71 元

川财证券预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 67.34、85.49、103.09 亿元；归属母公司股东净利润分别为 11.28、14.61、17.94 亿元。