1、12月13日发布新定增预案,终止前次 8/23 定增议案。新定增方案:拟以 29.71 元/股发行不超过 1.01 亿股,募集资金不超过 30 亿元,拟全部由蒙牛认购,本次交易完成后,蒙牛将由成为公司控股股东,持股比例 23.8%,原控股股东柴琇及一致行动人持股比例 15.95%。募集资金主要用于上海奶酪、长春奶酪、吉林原制奶酪三个项目。同时双方约定,为保持核心管理团队稳定,柴琇女士在蒙牛取得控制权后 3 年内仍负责上市公司经营管理(若 2021-2023 年公司奶酪收入复合增速高于行业,则为 6年)。
华西点评
1) 蒙牛关注已久,但节奏力度仍超市场预期。今年 3月定增方案因政策因素未获通过,此次定增金额更大、价格更高,蒙牛选择控股妙可蓝多超市场预期,体现妙可蓝多在蒙牛奶酪业务布局中的战略重要性。
2)中长期竞争格局担忧解除,三分天下定其一。妙可蓝多现阶段核心增长驱动来自于零售奶酪业务,而在零售业务商业模式下,伊利、蒙牛等乳企巨头布局奶酪业务,有明显的渠道、营销等优势,市场担忧行业中长期竞争格局。若定增通过,妙可蓝多全面加入蒙牛阵营,中长期发展不确定性担忧可解除。未来妙可蓝多作为蒙牛体系奶酪业务运营平台,在既有先发、领先基础上,借助蒙牛大平台整合上下游资源,将会推动奶酪业务实现更快、更具长期可持续性 的发展。
3)零食奶酪近期概况:当前零食奶酪出厂端估计40 亿元左右、终端市场规模在 120 亿元左右(按妙可蓝多年销 14 亿/市占率 35%估算出厂端,终端零售价约为出厂价 3 倍估算终端),零食奶酪同时具有乳制品消费升级+儿童零食属性,未来市场空间广阔。妙可蓝多处于行业第一梯队,截止 9 月凯度统计市占率 35%,已超越百吉福成为市场第一。零食奶酪供不应求,在未来 1-2年妙可蓝多在产能扩张方面具备明显优势。
2、股权激励落地。11月17日晚披露《2020 年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》,拟对 219 人合计授予 1200 万股,分成股票期权和限制性股票两部分,各为 600 万股,股票期权行权价格 34.45 元/股,限制性股票授予价格 17.23 元/股。此次激励计划的授予对象涵盖公司主要高管及核心技术(业务)人员,合计 219 人,涉及到销售、研发、生产业务线,覆盖范围较广。此次激励计划的解锁条件为 2021-2023 年收入 40 亿、60 亿、80 亿,即 2019-2023 年收入复合增速 46%。
3、妙可蓝多,国产奶酪第一股,有儿童奶酪棒爆款产品,主营业务为以奶酪、液态奶为核心的乳制品的研发、生产和销售,同时公司也从事以奶粉、黄油为主的乳制品贸易业务。奶酪棒、马苏里拉奶酪、各类液态奶为主要经营产品,主要贸易产品包括奶粉、黄油、奶酪、植物油脂等。2017-2019年净利润为427万、1064万和1922万,2020年三季报净利润5284.47万元,同比去年增长348.50%。
(1)国产奶酪第一股。公司前身是广泽股份,是吉林省一家地方乳企,2015 年收购妙可蓝多进入奶酪生产领域。2018 年3 月份推出儿童奶酪棒产品成为爆款产品。2019 年奶酪棒收入 4.96 亿元,1H20 收入 4.77 亿元(YoY+187%),处于高速成长期。1H20 公司奶酪业务收入占比 73%、毛利占比 89%,奶酪业务收入同比+133%,是公司核心业务板块和增长驱动。 妙可蓝多奶酪棒的放量背后是渠道的快速扩张,公司零售网点数从 2017 年的1.3 万个迅速扩充到 1H20 的 18.8 万家,计划年底达到 25 万家。华西证券分析公司的渠道渗透仍有很大空间: 对标低温酸奶,奶酪终端网点数可至 60-70 万家。
(2)国内奶酪市场规模持续快速增长,国产奶酪品牌崛起。
在消费升级(人均可支配收入 13-19 年 CAGR9.01%)和国内餐饮需求旺盛(国内餐饮收入 15-19 年 CAGR9.7%)的带动下,国内奶酪市场快速发展,据欧睿数据,2019 年我国零售端奶酪市场规模达到 65.5 亿元,10-19 年 CAGR21.3%;据 OECD,2018 年我国人均奶酪消费量仅 0.28KG,远低于发达国家水平(美/日/韩为 16.3/2.3/2.9KG)。
国产品牌逐步崛起。在奶酪行业需求崛起的浪潮下,国内乳制品企业积极布局奶酪业务,国产品牌逐渐抢占市场份额,2019 年国产品牌妙可蓝多首次进入奶酪市占率排名前五(市占率由 14 年 1.5%上升至 19 年 4.8%),但目前整体格局依然以外资品牌为主,CR5 市占率为 47%(百吉福/乐芝/安佳/卡夫市占率分别为 22.7%/7.7%/6.4%/5.5%)。
(3)经销和线上多渠道发展,产能持续扩张支持成长。
1)经销和线上多渠道快速发展:a)2019 年,公司经销渠道收入 12.07 亿元(营收占比 69.2%),同比+49.6%;公司经销商 2,349 个(19 年净增长 651 家);b)公司线上渠道营收 1.17 亿元(营收占比 6.7%),同比+398.8%,覆盖全网多平台(天猫、京东、拼多多等);
2)规划奶酪年产能超 10 万吨,支撑公司成长:公司目前奶酪运营设计年产能约 4 万吨(上海/天津工厂约 2/2 万吨);在建筹建项目为上海第二工厂改扩建(2.7 万吨)/吉林中新食品区建设(1.55 万吨)/广泽乳业升级改造(1.25 万吨)/吉林中新食品区建设一期(4.1 万吨)/上海芝然改建(1.2 万吨),合计规划年产能约 10.8 万吨,支撑公司成长;
3)公司规划 2020 年营业收入目标 30 亿元(YOY+76%),净利润 0.6 亿元YOY+215%)。
(4)管理层厚积薄发,国民奶酪品牌深入人心。
1)管理层厚积薄发,抓住奶酪发展机会:董事长柴琇女士深耕乳业二十余年,在奶酪行业需求崛起的浪潮下,紧紧抓住发展机会,将重心迅速切换到乳酪业务,公司市场份额提升到行业第五(据欧睿数据,19 年公司市占率 4.8%);
2)国民奶酪品牌深入人心:2019 年,公司登陆央视《晚间新闻》栏目内广告,和分众传媒合作霸屏电梯媒体,“奶酪,就选妙可蓝多”的品牌定位深入人心(2019 年“双 11”,荣获天猫(芝士新类目)、京东(奶酪黄油类目)两大平台同类目销量双冠王);
3)公司推进大单品战略,奶酪业务高速发展:公司在零售端/餐饮端分别以奶酪棒/马苏里拉奶酪为核心单品,取得出色成果(19 年奶酪营业收入 9.21 亿元,YOY+101.97%)。
4)战略投资者蒙牛持续增资,携手开拓奶酪市场:2020 年 1 月,公司引入蒙牛(全球乳企前十)战略投资(约 7.45亿元);2020 年 3 月蒙牛持续加码,拟以 3.15 亿元非公开认购公司股份(预计定增后持股约 8.81%)。公司和蒙牛双方将在全球化采购、奶酪代工和渠道等方面合作,增强公司综合竞争力。 (部分资料来自自语华西证券、浙商证券和东北证券等券商研报)