1、 公司前三季度收入、净利润、扣非利润分别为391.7、51.9、39.7亿元，分别同比增长33%、234%、246%。其中，q3收入、净利润、扣非利润166、20.8、20.2亿元，分别同比增长44.3%、228%、483%，业绩大超预期。 

2、 Q3业绩大增，主要系子公司新特能源贡献：新特上半年净利润12.3亿元，Q3剧增到19.7亿元。新特上半年硅料出货3.5万吨，估算Q3约2万吨，随着公司硅料进一步放量及交付价格上升（公司上半年大客户单占比高，交货均价较低），Q3业绩终于爆发。新特目前光伏、风电运营电站超2GW（风电1.53GW，光伏0.53GW），估算Q3考虑权益占比后贡献1.5亿元左右，但EPC今年规模与盈利小，新特Q3利润主要是硅料。新特除现有8万吨硅料外，内蒙10万吨扩产已启动（晶科、晶澳均参股9%）；同时，公司开始向硅料上游的工业硅拓展，子公司天池能源已获得新疆优质石英矿资源。 

3、 剔除新特贡献后，上市Q3利润8亿元左右，同比增长30%。其中，变压器传统业务较快增长，煤炭与发电业务快速增长，但海外工程因为海外疫情等因素影响，收入减小固定成本较高，利润上可能是负贡献。公司在电力装备领域的布局可能开始迎来收获，除变压器主业务外，柔性直流、套管、逆变器等业务都已有比较强的竞争力。

 4、 公司现有0.5亿吨露天煤矿产能（准东），0.7GW自备火电厂、0.7GW热电联产电厂、1.32GW坑口特高压配套火电厂，还有2GW风电/光伏电站。煤炭业务Q3利润贡献低于我们之前预期，一方面是新疆煤涨价主要是9-10月份开始，由于运价高疆煤涨幅很小；另一方面公司有超过四分之一的长协单，此外，公司收入确认可能略有滞后。预计除新疆、蒙西电网之外，全国工业电价可能都会显著爬升；公司在新疆、包头等地域已经完成较多的能源与资源布局，这个可能是一个长期的优势。 

5、 公司硅料开始兑现业绩，其他业务基本都持续向上（明年除硅料业务外，传统输变电与特高压装备将有所加速，而海外工程业务随着疫情平息可能有较大的恢复性增长），预计后续几个季度扣非利润都有望保持高速增长。长期看，公司占据能源的长期优势，如果非核心业务的资产开支能进一步控制，回报率会持续提升。估算公司2021年估值12-13倍，继续推荐。 

6、 电话会议邀请：400-806-3263新特能源：周五16:00-17:00，密码214402925特变电工：周五17:30-18:30，密码353361

对比通威和大全能源，后两者市值除以三季度净利润都差不多等于40，而特变电工三季度扣非40亿，如果按照行业平均估值，起码要到1600亿市值，还有60%的空间。该空间属于纯粹的alpha空间，还没考虑隆基重启主升浪对行业的beta加持