提纲：

一、行业题材研究

非学科类公司梳理

特高压：新基建一极+低位补涨

大潮涌起回归硬科技：中芯国际概念股

HJT路线与topcon路线对比

二、个股研究

奥士康，mini LED用PCB板供应商，产能满载

雷曼光电

红相股份：军工通信+光伏+风电

大全能源：硅材料龙头+超长大单+股价异动

正文：

一、 行业题材研究

非学科类公司梳理

关注原因：短期。 政策端刺激导致艺术培训类公司异动，海伦钢琴和珠江钢琴涨停；

1、背景：7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，其中规定寒暑假，节假日，不能上义务教育阶段的学科类，但艺术类不受限。港股新东方下跌47%，海伦钢琴、珠江钢琴涨停；

如下图所示，具体可以参考港股新东方今天早上的公告：

2、非学科类公司梳理，利好艺术教育类公司，建议关注海伦钢琴和珠江钢琴

3、海伦钢琴：政策刺激+艺术培训+半年报超预期

（1）公司业务。公司主要从事钢琴的研发、制造、销售（占比79%）,同时开展艺术教育培训产业等。19/20年钢琴销量前年销3.7/3.1万架，其中2020年网上销售3,000余架，14年6月开始规划艺术教育培训。

（2）半年报高增长7月15日公告，公司预计21年上半年归母净利润2,360万-2,613万，增长180%-210%，变动原因一是来自疫情后的恢复，钢琴销量增加，二是公司投资的培训机构利润增长，投资收益较上年同期增加约550万元。

（3）关于艺术培训业务：

1）随着疫情的控制，国内艺术培训行业恢复正常，公司投资参股的培训机构利润增长，21年Q1投资收益同比增长170.50%，整个上半年投资收益较上年同期增加约550万元；

2）增加门店。公司和中央音乐学院合作开发的钢琴集体课程，一个教学点可以接纳200-1000学员，去年疫情影响较大，无法正常上课，现已逐渐恢复且有增长趋势，现在已经布局全国，逐渐增加门店开设；

3）公司拓展的艺术教育培训项目，有钢琴等艺术培训，还有其他乐器培训及舞蹈培训，并会在暑假举办相关的国际钢琴比赛。

4、珠海钢琴：逻辑同海伦钢琴不再赘述

（1）公司业务：公司主要从事钢琴的研发、制造、销售（占比97%）,培训业务占比3%。

（2）关于艺术培训业务。公司全资子公司文化教育投资公司负责开展文化教育业务，目前开设有艺术教育培训直营实体店。截至2020年底，艺术教育加盟商为476家，其中艺术教室313家，课程系列合作伙伴163家，覆盖21个省份。

公司控股子公司琴趣科技于2018年推出了钢琴云学堂，有在线陪练课。珠江钢琴艺术中心管理系统与钢琴云学堂app通过扫码签到等功能进行联动，可以实现线上线下互动，

（3）7月13日公告，公司预计21年上半年归母利润9,000万到11,700万同比增速172%-253%，原因主要来自疫情后业务量恢复；

（部分资料来自投资者调研、行业新闻）

特高压：新基建一极+低位补涨

关注原因:中线。事件驱动：7月23日，国家发展改革委发布“关于做好2021年能源迎峰度夏工作的通知”通知要求：要全力提升电源侧、电网侧、用户侧储能调峰能力，提升市场化需求侧调峰能力，侧面刺激特高压板块的爆发。

一、特高压概述

特高压指交流1,000千伏、直流±800千伏及以上电压等级的输电，特点是可以长距离、大容量、低损耗输送电力。

中国特高压在智能电网快速发展因素驱动下，产能规模将不断扩张，市场份额领先的企业将持续扩大规模降低成本，预计中国特高压电器行业未来五年市场规模（销售额计）将保持CAGR 8.3%的增长。

二、特高压意义

（1）新基建需求一极

国家电网提出中国2020年全年特高压电网建设工程投资规模高达1,811亿元，驱动核心特高压电器企业未来2-3年的新一轮高增长，是新基建拉动经济的重要一极。

（2）发电用电地域错配

由于中国76%的煤炭在西北部，80%的水能在西南部，70%以上的能源需求在中东部，普通电网的传输距离只有500公里，无法满足中国各地区实际传输需求。特高压的大规模运用可提升中国电网的输送能力，传输效率相当于现有500千伏直流电网的5-6倍，而送电距离也是后者的2-3倍。

（3）“一带一路”输出电网建设

“一带一路”倡议加强沿线国家的多元化合作，推动中国特高压电器企业走出去。由于“一带一路”沿线国家电力基础设施薄弱，电力技术水平较低，电力建设改造的需求较大。因此，特高压技术发展好，走出去是国家战略。

三、特高压行业

特高压行业中，行业竞争格局较为集中。随着电压等级越高，设计制造的难度也越高，容易形成技术垄断，导致特高压电器行业集中度不断提高。

目前，中国特高压电器企业有15万家，其中A股上市公司有61家。在特高压电器市场中，特高压电器主要由中国西电、保变电气、特变电工、山东电力、国电南瑞、许继电气以及平高电气等企业提供。其中国电南瑞的综合实力最强，是行业龙头企业，中国西电、平高电气、许继电气次之，且全部是国有企业。这些龙头企业可以生产550kV以上的产品和1,100kV以上的特高压产品，并占据约80%的市场份额。

特高压中的核心元件包括以下几种，其对应企业大致市占率。

行业龙头推荐

国电南瑞：公司业务基本覆盖特高压电网全产业链，从电力生产到应用的全流程,其换流阀市占率80%，占据绝对优势。公司多项成果获国家科技进步奖，是行业标准的制定者，引领行业技术发展。

中国西电：公司有完整的超特高压输变电成套装备核心技术，是国内唯一家具有输变电一次设备成套生产制造能力的企业。目前我国特高压交直流成套输配电设备生产制造企业中产品电压等级最高、产品品种最多、工程成套能力最强的企业。

（参考招股说明书，产业信息网，东吴证券）

大潮涌起回归硬科技：中芯国际概念股

关注原因:短线，外盘中概股大跌，让资金认识到政策的定力与号召力，逆势出强龙，大量资金涌入各类硬科技公司。此外，受益于行业需求爆发+产品升级+国产替代逻辑的功率半导体。中芯国际或将以40nm工艺为华为代工生产OLED驱动芯片。

1、驱动因素：美国投资禁令8.2日生效，美国人卖出之时，中芯国际压价结束之日。中概股外盘大跌，让资金认识到政策的定力与号召力，中芯国际相关概念股是国家鼎力支持，回归硬科技，没得选。另外多家媒体报道指出中芯国际或许将以40nm工艺为华为代工生产OLED驱动芯片，或许代表着中芯国际的40nm工艺已实现完全独立自主。此外，受行业需求爆发、产品升级、国产替代逻辑的功率半导体等影响，半导体设备、材料等领域公司正处于有史以来的最佳发展时期。

2、拿中芯国际来说，短期解禁利空出尽，中报业绩有望超预期。中期看，晶圆代工早已处于卖方市场，产能供不应求，公司产品结构大幅优化。长期来看，战略性扩产，未来五年产能至少翻一倍，规模持续增长，带动上游设备材料共同成长。公司经营测算得出Q2预估成熟制程维持满载，先进制程UTR提高至满载，全年营收预估51.5亿美元，业绩预估8亿美元。同行业中PB估值，联电2.7X，台积电8.5X，世界先进5.9X，华虹2.8X，华润微7.7X，中芯是全球最便宜的晶圆代工标的。供给端扩张带来的估值修复是当前阶段的主要逻辑。公司2021计划持续扩产8寸不少于45k，12寸10k，今年晶圆代工产能持续紧缺，公司作为大陆晶圆代工龙头掌握充足议价权。未来虽然不指望中芯成为半导体龙头，但半导体领域的波动或涨幅将会远远超过投资者的预期和见识。

3、晶圆厂项目积极建设，行业景气度高增。今年5月，全球半导体行业销售额为436亿美元，同比增长达26.2%。据机构统计21年全球将新增19座新的高产能晶圆厂，22年将新增10座。在上游资本开支加速增长的推动下，半导体设备领域订单量已出现显著提升，预计下半年国内半导体设备市场将继续维持高景气。晶圆代工方面，龙头台积电据报道将部分8寸和12寸制程价格上涨一到两成，半导体缺货一时之间难以缓解，半导体高景气延续。半导体板块由于去年四季度以来订单持续饱满以及不断涨价，各个板块的业绩都将维持一个超高增长的水平。

4、展望后市半导体设备国产替代进程进一步明朗。在供应链安全及国产替代驱动背景下，本土半导体产业链上下游企业合作力度不断加深，半导体设备、材料等领域公司正处于有史以来的最佳发展时期，产业链成长价值凸显。近期在行业持续高景气推动下，半导体产业链公司股价普遍已出现大幅上涨。但中长期来看，半导体国产替代空间依然巨大，行业基本面的持续向好也有望消化掉较高的估值，龙头企业配置价值更为突出。

相关公司：

长川科技：公司产品包括集成电路测试机、分选机，掌握集成电路测试设备的相关核心技术,是国内为数不多的可以自主研发、生产集成电路测试设备的企业。

中芯国际：8.2号投资禁令生效，股价可能迎来历史底部。

华润微：公司进一步聚焦功率半导体及智能传感器等广泛应用于新经济领域的半导体产品，通过技术创新保持在业内的领先优势。

芯朋微：公司是工信部认定的集成电路设计企业，主营电源管理集成电路的研发和销售。

（部分资料来自集微网、华安证券研报）

相较HJT路线，topcon路线可能存在预期差

关注原因:中线。近期HJT相关标的大幅上涨，topcon相关标的可能存在补涨机会

1、当前perc电池占据主流。据中国光伏行业协会撰写的中国光伏产业发展路线图（2020年），perc电池片市场占比为 86.4%，因工艺成熟、产能大、成本低，预计未来3年仍将占据主流。N型电池（HJT电池和topcon电池）因为成本较高，20年市场占比仅约3.5%。

2、topcon新建产线的成本为2.3亿/GW，由PERC升级为0.6-0.7亿/GW。而HJT新建产线的成本为3-4.5亿/GW，卖方预计24-25年HJT新建产线的成本为2.5亿/GW。当前topcon设备基本实现国产化。

3、两条路线在理论转换效率及当前量产效率的差距尚不明显。topcon电池转换效率极限28.2%-28.7%，HIT电池转换效率极限27.5%（单体）~29%（叠层）。topcon电池相较单体HJT电池有一定优势，相对叠层HJT有一定劣势，而叠层电池技术当前并无落地时间表，技术成熟可能需要5年。在量产效率方面，隆基6月于光伏展上公布其topcon新产能电池转换效率为24.24%，且预计至今年底将达到24.5%。安徽华晟新能源小规模量产HJT转换效率25.26%，通威HJT小规模量产平均转换效率>23.7%，最高突破25.18%。

4、HJT路线的辅材成本可能较预期更高。HJT路线中ITO靶材中的铟作为稀有金属，产量有限，按ITO靶材公司口径，当前铟产量远小于超百GW组件需求。若HJT产能上量，铟价可能大幅上涨。

5、当前产业内对HJT和topcon的态度与资本市场可能有一定差异。隆基、晶科、爱旭等略偏向topcon路线，通威在6月的交流中态度也从偏向HJT路线转向中性。当前已落地或接近落地的HJT产线为华晟2GW，爱康3.4GW，金刚玻璃1GW。隆基的topcon新产线为3GW，此外仍有33GW尚未明确，预计其中相当部分为topcon路线。

6、topcon路线工艺更为复杂，topcon路线为11道工序，HJT路线4道工序。当前perc路线良率为98%-99%，topcon良率为94%，HJT路线良率为97%，但隆基topcon路线良率已达到96%。另外HJT的降本路径更为清晰，低温银浆国产化、薄片化及银包铜为主要的降本路径，若皆能实现则成本可以打平PERC，后续需关注降本路径的实现情况。

7、综上，虽然topcon路线的工艺更为复杂且降本路线不及HJT路线清晰，但topcon路线相较HJT路线当前的市场热度仍可能存在一定预期差。

相关标的：

帝尔激光（topcon路线激光设备关键供应商），连城数控（隆基关联供应商，且基本仅服务于隆基）

（参考资料：调研纪要、雪球）

二、 个股研究

奥士康，mini LED用PCB板供应商，产能满载

（近期mini LED板块热度较高，除了上周挖掘的mini LED封装设备厂商新益昌外，奥士康也可视为mini LED铲子股）

1、奥士康为二线PCB厂商，长期业绩良好。20年总收入29亿，PCB收入占总营收的比例为 96%，以双面板和多层板为主，下游应用领域包括计算机、消费电子、通讯设备、汽车电子、工控设备及医疗电子等，其中通信业务占比35%~40%，NB占比15%~20%，汽车板占比20%，消费电子占比15%~20%。13年至20年营收CAGR 为25%，净利润CAGR为27%。21Q1 营收同比增长82%，扣非净利同比增长506%。

2、奥士康主要产品为PCB硬板，20年产能为30万平米，当前产能已扩产到60万平米，其中约20%~25%为mini LED用PCB板，公司21年4季度或者明年将有约30万平PCB产能投产，其中部分产能为mini LED用PCB板，据卖方预计，明年公司mini LED板产能占公司总产能的30%左右，且长期看公司mini LED板产能仍有4-5倍扩张规划。

3、mini LED板需求旺盛，公司相应产能满产。mini LED终端对PCB消耗面积较大，奥士康预计mini LED板将为PCB领域未来几年需求增速最快的下游。据公司4月底互动易反馈，mini LED板订单爆发，公司在手订单充足，产能处于满产状态。奥士康是三星的主力供应商之一，其他下游客户还包括LG、索尼等大牌厂商。据卖方分析，公司mini LED板出货面积可能是全球第一。

4、mini LED板当前竞争格局良好。PCB基板由于其散热性的限制，mini LED在单位面积上会有更多的芯片焊接，热量密集度会较之目前的LED背光产品更高，普通PCB基板存在翘曲变形的问题；另外由于产线工艺的特制化和设备定制、采购周期的冗长，当前能量产mini LED板的公司较少，能大规模产能、高良率配套龙头客户的更少。奥士康目前为中国大陆地区唯一实现量产供货的厂商，其他主要为台系PCB厂商如鹏鼎控股。

5、公司当前处于略低估状态。mini LED板效益好于普通PCB板，mini LED板毛利率约40%~50%，通信板等毛利率仅为25%~30%。随着mini LED板占比增加，奥士康净利率预计将从当前的12%增长到明年的15%左右。以明年60亿收入估计，奥士康22年净利润约9亿，对应当前股价为16.7倍PE，处于低估状态。

（参考资料：公司互动易、招商证券）

雷曼光电

关注原因:中线。事件驱动：Mini LED市场关注度提升。3C市场今年，包括苹果、三星、TCL、小米等各国内外厂商分别推出了mini LED产品。公司与华为合作集成Cloudlink云视频会议系统。

1、Mini LED商用元年，行业快速增长：随着超清视频和5G推广，Mini LED应用基础完备，有望高速增长。2020年，疫情影响，但中国Mini LED销售额同比增长14.0%。Trend Force预测全球Mini LED显示屏2020-2024年复合年增长率为27%，其中小微LED芯片的产品，尤其是低于P1.1（像素密度1.1mm）的产品，预测2020-2024年复合年增长率将达到50%。

2、公司加码LED业务，核心业务放量： LED产品收入占比从40. 50% （2018年）上升到58.33%（2020年）, LED显示屏成为公司核心业务。随着疫情趋稳，体育赛事、商业演出复苏带来LED显示屏需求放量，2021年H1，公司预测利润1800-2300万元，同比增长217. 6%-305.8%,其中二季度单季利润1410-1910万元，去年同期为65万元，盈利能力大幅提升，且有望持续。

3、深耕LED封装多年，引领COB封装技术：公司深耕COB封装技术，其COB封装技术对于P1.0mm以下优势明显，随着Mini/Micro LED的向小微LED芯片发展，公司建立了自己的技术壁垒，能够量产COB集成封装技术的Mini/Micro LED超高清显示产品。

4、公司市占率高，业务增速快：2020年上半年，雷曼在Mini COB产品的市场占有率达30. 56%，占据绝对市场优势。2020年，公司基于COB技术的 Mini/Micro LED超高清显示业务同比增长47%，其中国内市场较上年同期增长62%。2021年Q1同比增长130%，其中国内市场较上年同期增长187%，国内份额提升明显，且出口订单饱满。

5、估值分析：预计2021—2023年公司归母净利润0.85/1.85/3.13亿元对应PE 37/17/10倍。给予公司2022年30倍估值，对应目标价15. 96。

（资料来自公司公告，国联证券）

红相股份：军工通信+光伏+风电

关注原因: 短线，公司业务涉及军工、光伏、风电等热点板块，目前股价处于低位，今日逆势收涨。

1、公司业务涉及军工概念。子公司星波通信专业从事射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研发、生产、销售和服务。微波混合集成电路广泛应用于军用通信、雷达、电子对抗系统中，是国防信息化建设的重要基础。星波通信一直致力于微波混合集成电路相关技术在机载、弹载、舰载等多种武器平台上的应用，产品主要为雷达、地面武器系统、航空电子设备、微波通信系统、数据链、卫星通信、导航设备和电子对抗系统提供配套。

2、公司业务涉及光伏概念。在新能源方面，公司抓住国内大力建设光伏、风力等新能源发电项目的业务机会，实现了电力变压器在新能源电站建设领域的销售提升，新能源板块实现营业收入1.17 亿元，同比增长386.87%。此外，董秘在互动平台表示孙公司中宁新能源持有一个100MW风力发电项目；孙公司盐池华秦新能源持有一个20MW光伏发电项目，公司风电及光伏项目运营情况良好。

3、红相股份是国内最早推广电力设备状态监测、监测业务的少数几家企业之一。公司在电力检测、监测方面掌握全设备、多方位学科的检测监技术，业务稳健。铁路和轨道交通领域主要为铁路牵引变压器，子公司银川卧龙是国内最早进入电气化铁路市场的牵引变压器生产厂家之一，也是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位之一，在国内铁路牵引变压器市场拥有较高且稳定的市场份额。

4、公司资本运作方面。去年公司计划重组，以发行股份及支付现金方式作价8.6亿元购买志良电子100%股权，并募集配套资金不超过5.5亿元。志良电子与星波通信的产品均可应用于雷达及电子对抗领域，处于同一产业链条，存在紧密的产业链上下游依存关系。不过今年2月份，在经过多番问询及方案修订之后，红相股份还是终止了此次重组。另外实控人杨保田及董事长计划减持不超过公司总股本的9%。减持方式为大宗交易及协议转让，且协议转让的部分不超7%，大概是已物色好接盘方，目前股价处于低位，横盘整理时间较长，业绩不及预期落地，既然实控人喜欢搞资本动作，就是个十分适合炒作的股票，不排除有其他动作，可作适当关注。

5、业绩预测。预计2021-2022年营收分别为17.90、21.32亿元，归母净利润为3.03、4.10亿元，对应当前PE为20.94、15.45倍。从分部估值角度考量，2021年电力和铁路相关板块利润占比2/3，军工通信板块利润占比1/3，给予电力和铁路轨交板块15倍PE、军工通信板块50倍PE，东北证券认为公司合理市值80.45亿元，据目前有较大的增长空间。

风险提示业绩不及预期：7月14日，红相股份发布业绩预告，公司预计2021年1-6月归属上市公司股东的净利润6200万至7200万，同比变动-61.20%至-54.94%。

（部分资料来自投资者互动平台、东北证券研报）

大全能源：硅材料龙头+超长大单+股价异动

关注原因：硅材料龙头+超长大单+股价异动；

1、核心为硅材料多晶硅会不会降价，分歧点来自供给端的增加量及速度；

一个潜在的背景是：由于下游需求旺盛，春节过后硅料价格快速上涨从90/kg一路涨到208元/kg，单位净利增加79.88元/kg；随着硅材料涨，导致下游硅片、电池、组件微利甚至出现亏损现象，下游承受涨价能力达到极限，因此可以判断硅料价格大概见顶。

2、公司业务。公司是国内光伏硅料行业龙头，目前产能7万吨以上，国内/全球份额分别约 20%/14%。

3、硅材料行业不会降价逻辑：

（1）国泰君安：供给新增低供需依然紧平衡。供给端增，产能释放周期长，国内新增产能有限。21年国内新增产能仅19.3万吨，供需依然紧平衡；

（2）中信证券：大订单+供需平衡

公司与隆基、晶科等行业优质企业长期合作，已签订的2020-25年硅料交货长单超42万吨，为公司扩产提供充足的需求保障。

供给端：中信预计2021/22 年硅料供给分别约 57/76万吨(含颗粒料扩产)。

需求端：预计 2021/22/25 年全球硅料需求约为 55/71/105 万吨。

4、硅材料行业会降价逻辑

兴业证券：

（1）硅料新产能将于2021Q4释放。硅料产能在2021年底将达到57.5万吨，可支撑190GW需求，基本满足2021年新增装机量需求。

（2）产业链下游微利甚至亏损，硅料价格大概率已经见顶；

5、结论

（1）个人倾向硅材料会降价，主要逻辑来自1）供给端放量，而硅材料价格处于历史高位整个产业链下游微利甚至亏损；2）需求端不好把握应该把观察点放在供给端，在供给端大量增加时就应该持有会降价的预期，安全边际更高；

（2）具体到公司层面，由于公司有大单支撑，如果硅材料降价，可能会转换成用销量换利润的逻辑；