一、重要事件梳理

2020.12.28 宝武成为太钢实控人

太钢不锈控股股东太钢集团51%股权无偿划转已办理工商变更登记，实际控制人正式变更为中国宝武；计划力争用5年时间将太钢集团建设成为中国宝武不锈钢产业一体化运营的旗舰平台公司、全球最具竞争力的不锈钢全产业链企业集团。

2020.12.30 太钢集团托管宝钢德盛、宁波宝新

协议签约仪式在宝武大厦举行，宝武总经理会上表示，太钢集团作为中国宝武不锈钢产品专业化平台公司，要切实承担中国宝武乃至中国不锈钢产业发展的历史使命。

2021.2.25 太钢党委书记兼董事长接受专访

太钢下一步发展目标，把太钢建设成为中国宝武旗下全球最具竞争力不锈钢全产业链企业，谋求全球不锈钢领域头部企业地位。具体来讲，第一步是到2023年末，把不锈钢规模做到1500万吨，太钢去年的不锈钢产量是419万吨，实现三年翻两番；第二步是到“十四五”末，把不锈钢规模做到1800万吨。

到2025年末，钢铁产业规模力争达到2500万吨，其中不锈钢1800万吨，镍、铬资源自给率分别达到30％和50％以上，铁精矿粉产量力争翻番，太钢整体实现两千亿级营业收入、百亿级利润。

二、核心逻辑探讨

逻辑1——钢铁板块唯一的周期成长逻辑

按照上述目标，板块内唯一有量增且大增逻辑的公司，判断通过并购打造50%市占龙头。

钢铁行业严禁新增产能，上市公司基本没有量增长逻辑。特别是碳中和下钢铁控产量，国企民企一视同仁，有增量逻辑的除了宝钢，无第二家。

太钢目前450万吨不锈钢产能，意味着产能三年翻两番，五年增4倍，太钢集团董事长已公开表示通过整合融合、兼并重组、海外布局等方式，判断未来以宝武品牌兼并重组是大方向。

当下进度，28日工商变更后的30日宝钢德盛200万吨，宁波宝新70万吨产能随即托管至太钢集团，为解决同业竞争，未来注入上市公司可能性大。

国内不锈钢产量超3000万吨，全球5300万吨，1500万吨意味着国内市占50%，全球市占近30%，将重塑国内不锈钢竞争格局。

逻辑2——毛利率提升逻辑：工艺路线+资源

太钢目前使用老的三步法生产工艺流程，高炉炼不锈钢，铁水+废钢+镍，流程长、原料成本高，单吨盈利在300-400元/吨，净利率只有3%；国内主流民营企业采用成本较低的二步法RKEF，镍铁+废钢，单吨盈利1000-2000元/吨。未来公司新增产能中两步法比例将提高，单吨盈利能力也将提升。

根据集团目标，2025年前，镍、铬资源自给率30%以上、50%以上。不排除公司向上游资源延伸，事实上，20年上市公司终止收购山东鑫海新型材料（生产镍铁），太钢进一步布局上游已有迹象。

逻辑3——普钢盈利改善，700万吨品种板材+原料完全自供

太钢集团1300万吨铁精矿粉，成本60-70美金/吨，铁矿自供率100%，焦化自供率50%；700万吨品种钢板材为主，研发能力不错， 注入有影响力的手撕钢、笔尖钢、三代核电用挤压不锈钢。若今年钢铁控产量有效，行业盈利回暖，这部分也将贡献不小弹性。

三、空间探讨

核心逻辑：确定性量+利的提升，钢铁板块少有的具备成长逻辑的公司。

利润空间测算：

按集团公司口径，计划实现2000亿收入目标，百亿级别利润目标；按报表净利率3%，2000亿收入对应利润体量至少60亿以上；

考虑工艺路线升级带动毛利率提升，空间或更大。我们假设未来1500万吨中，若1000万吨采用老工艺，500万吨新工艺，利润达到百亿级别可能性非常大。

股价节奏：

短期，碳中和主题下钢铁板块今年涨幅第一，太钢作为二线品种，目前276亿市值，预计20、21年业绩17亿、30亿，9倍PE、0.8倍PB，股价历史大底部，板块提估值阶段叠加自身个股逻辑催化，若并购逻辑短期能够兑现，有望成为新的领涨品种，短期小目标500亿可能性大；

中期，看1年维度，具备很强投资价值。市占率50%的周期成长股，不锈钢偏消费属性，叠加龙头溢价，估值10-15倍。量增逻辑短期能见度高，后续主要跟进并购进展以兑现逻辑。