【郑煤机】新能源汽车+煤机+机构大买（逻辑回顾）

1、郑煤机主营业务为煤炭综合采掘机械装备及其零部件、汽车零部件的生产、销售与服务。公司煤机板块主要业务为煤炭综采液压支架、刮板输送机及其零部件、煤矿综采工作面智能化控制系统的研发、生产、销售和服务。公司汽车零部件业务主要产品有三大类：动力系统零部件（包括汽车发动机用活塞环、凸轮轴、缸体缸盖的铸造等）、底盘系统零部件（减震系统、制动系统、密封等产品）、起动机及发电机（包括起停电机、48V 能量回收加速辅助系统(简称 48V BRM)）等业务，旗下运作两大品牌亚新科和 SEG。2017-2019年净利润2.84亿、8.32亿和10.40亿，2020年三季报净利润12.13亿元，同比去年增长14.48%。 

（1）煤机板块盈利能力强且稳定。受国家政策驱动，煤矿客户增加了对智能化综采装备和系统的需求，预计未来几年煤炭设备需求将保持稳定，未来煤机利润有可能小幅下降，但波幅不大。我国煤炭行业投资在 2012 年到达顶峰后，经历了一轮深度回落，目前行业固定资产投资额仅为高峰时的一半，但目前每年煤炭产量为 35 亿吨，基本与 2012 年高峰时期的 39 亿吨持平，长期来看煤炭的需求仍处稳定上涨的阶段中，而煤机的更新周期为 5-8 年，所以煤企为稳产，必将更新上一轮高峰期时的设备。其次，在上一轮行业回落中，部分落后的产能已被淘汰，同时近几年国家的相关政策也加速了行业的淘汰，所以为了稳产，大型煤企仍将持续扩产，叠加目前煤企盈利能力十分强，设备的新增需求可能会加速。前十大煤企的市占率已从 13 年的 37%提升至 44%，而前十大煤机企业的市占率已从 13 年的 35%提升至 50%，证明在上一轮行业的低谷期，煤机的产能出清的更加彻底，而目前行业复苏后，煤机的产能十分受限，这也是目前公司煤机的价格和订单高位稳定主要原因。

2020年前三季度煤机板块实现收入 86.6亿元，同比增长 28%，实现归母净利润 19.97 亿元，同比增长 77%，净利率仍高位稳定在 23%左右。

（2）汽车零部件板块稳定发展

①亚新科产品多样性及技术领先，将受益于重卡行业高景气度。亚新科五大产品包括凸轮轴，活塞环、缸体缸盖、NVH 和电机，并根据其不同的产品领域拥有 5 家独立研发中心，主要客户包括康明斯、一汽锡柴、玉柴、潍柴动力等。亚新科下游客户超过一半来自重卡，预计行业更新需求及国六实施等将迎来新的需求释放。亚新科收购 4 年以来利润持续保持增长，2020年前三季度实现净利润 2.8亿，同比增长 41%。

②SEG 业务全球布局，产品线丰富。博世 SEG 于 2015 年 11 月 26 日在德国斯图加特正式成立，是博世公司为了剥离其汽车起动机与发电机业务而成立的子公司。博世 SEG 成为博世集团内所有从事汽车起动机、发电机业务子公司的母公司，目前在全球的子公司共有 15 家，其汽车起动机发电机的开发、制造和销售业务将遍布全球 13 个国家。博世 SEG 的产品线丰富，逐步由传统汽车起动机和发电机向节能化的 12V 启停电机与 48VBRM 能量回收系统转型升级。产品包括用于乘用车、商用车的汽油机、柴油机的起动机和发电机，以及用于乘用车节能化的 12V 启停系统中的启停电机，48V BRM 能量回收系统。 SEG 是奔驰、宝马、奥迪的起动机和发电机唯一供应商、是大众的核心供应商，基本上垄断了德系车企的启动机和发电机的销售。SEG 发电机的国内客户包括宇通、金龙、福田、潍柴、玉柴、锡柴、大柴等知名商用车和柴油机生产企业，12V 启停电机的客户包括上汽、吉利、长安、奇瑞等。

SEG 方面裁员大幕拉开，将改善成为有持续盈利能力的资产。 SEG 欧洲工厂将开始裁员，预计 2020-2022年将减员 1100 人，目前确定将在德国解除合同的员工为 540 人，单季度使得公司管理费用增加 5.58 亿元，也是公司三季度单季度利润较少的主要原因。从长期来看，SEG 预计 2021 年将实现盈亏平衡，2022 年后持续盈利，盈利能力将实现反转改善。

（3）48V 系统发展空间大，欧洲刚刚开始起步，渗透率在大幅提升，未来或将成为主流的节能路线之一。欧洲的主流车企很多采用的 SEG 的 48V 技术，目前欧洲 SEG 的 48V 市占率第一，预计未来公司 48V 业务将快速增长，进一步提升 SEG 的盈利能力。2019 年 SEG 布局顺利，前期集中优势资源主攻 48V 混合动力技术，已经量产并大规模市场推广，成为戴姆勒奔驰、宝马等主流汽车厂商 48V 能量回收加速辅助系统电机供应商，其次，公司的 48VP>0 和高压电机技术开发有序进行，已完成中国工厂二期开发。同时，国内今年新出台的乘用车积分管理办法征求意见稿显示政策更加注重传统汽车节能，而传统汽车最重要的节能技术之一就是 48V。

（4）国企改革方案获得国资委正式批复。11月10日河南省国资委已同意本次股权转让方案：①河南装备集团拟通过公开征集受让方协议转让其持有的 16%的郑煤机股权，且意向受让方需为单一法律主体（包括单一主体或不超过两个法律主体组成的联合体）。股权转让实施完成后，受让方将成为公司第一大股东，且国有持股比例将下降至 18%（河南装备集团持股 14%+河南资产管理公司持股 4%），国有持股比例低于 20%。②本次转让价格不低于 7.07 元/股。 ③公开征集期为 30 个交易日，申请材料直接交由河南装备集团审理，未通过股权交易所。本次征集条件主要考虑受让方能否促进公司长期发展，以及能否为公司有效引入资本和战略资源，价格不是唯一因素。

（5）东北证券预计公司 2020-2022 年利润为 14.5 亿、22.3 亿和 26.5 亿。（部分资料来自于东北证券、广证恒生等券商研报）