【弘则FICC 施琪】3月金融数据点评：货币向信用的转化需要时间

1）3月社融单月5.38万亿，高于去年同期的4.65万亿，但需要注意的是，如果观察信贷脉冲的状态（12个月滚动累计同比），3月信贷脉冲出现了回落，从上个月的6.1%回落到4.2%。同样，M1增速从5.8%回落至5.1%，反映货币活化度的M1-M2，维持弱势，从上个月的-7.1%回落至-7.6%。

2）上述的数据反映了同样的一个问题，就是货币向信用的转化不显著，广义货币流动性是宽松的，或者说信贷门槛是低的，但居民和实体的加杠杆意愿不算强。这和居民尚未修复就业和收入预期有关系。同时，本轮经济修复呈现了K型状态，在财政没有定向对中低收入群体进行收入补贴的情况下，只能依靠K型的上面把钱花出去，慢慢向下面渗透。这意味着货币向信用的转化需要时间。

3）观察结构，3月企业中长期贷款继续保持同比改善，12个月滚动累计保持向上趋势。不过，对经济更重要的是居民中长期，3月居民中长期增长6000多亿，相比2月出现了更明显的改善状态。不过，这个数据是对1-2月地产销量放量的反应。考虑到3月中下旬二手带看和成交的回落，市场对居民加杠杆的热情再次开始观望。在房价无法提供价格信号的情况下，上半年地产销售偏温和。

4）整体来看，3月社融显示货币向信用的转化缺乏弹性，经济的修复偏缓慢，偏K型结构。对债券来讲，政策无法在现有状态下出现收紧，对商品来讲，国内需求无法对冲海外需求的回落。某种弱势版本的2019年。