公司发布2023年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为44.27/2.35/2.39亿元，同比+25%/991%/228%。经营性净现金流-1.68亿元。EPS（基本）0.42元。业绩超出市场预期。

　　点评：

　　工商业发展强势进击，省外拓展全面开花。23Q1未抵销前的医药工业和医药商业分别实现营收32.17/24.60亿元，同比+49.74%/20.34%，均实现了年初制定的增速目标（力争全年医药工业/医药商业营收同比+30%/+20%），其中医药工业增长大幅超出市场预期。分治疗领域看，23Q1消化系统用药营收同比+127%至9.10亿元，呼吸系统用药营收同比+92%至8.80亿元，考虑到2022年藿香正气口服液和急支糖浆的营收分别为15.67亿/5.26亿，23Q1的主品营收增长强势，与防疫措施优化带来的用药需求激增有关。分地区看，23Q1西南地区营收21.88亿元，占比约50%，同比+6.42%；华东/华南/华北/华中/西北/东北地区营收同比+41%/60%/44%/101%/80%/42%，实现省外全面开花的良好局面。

　　收入结构改善，费用合理优化，推升内生净利率大幅提升。2022年公司扣非净利率为2.6%，23Q1扣非净利率已提升至5.4%，收入结构改善是主因，较高毛利率的医药工业收入占比明显提升。23Q1毛利率同比+5.63pp至51.00%，产品价格和成本结构有所改善；期间费用率+1.45pp至43.17%，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+1.88/-0.30/-0.45/+0.32pp，费用结构实现大幅优化。

　　盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种资源深厚，国药入主后全面推进经营整改，业绩拐点兑现，中长期高质量发展可期。我们维持23-25年归母净利润预测为6.09/8.74/11.18亿元，同比+74%/44%/28%，当前股价对应PE为41/29/22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：核心品种销售不及预期；成本费用管控不及预期；资本结构调整进度低于预期；改革不及预期。