[cp]【长江电新】固德威业绩快报点评：业务经营良好，费用影响业绩释放，22年高弹性可期

事件：公司发布业绩快报，2021年实现收入26.86亿元，同比增长69.01%，归母净利2.81亿元，同比增长8.09%，扣非净利2.45亿元，同比增长1.80%；据此计算Q4实现收入9.67亿元，同比增长76.41%，环比增长53.10%，归母净利0.66亿元，同比增长4.23%，环比增长6.71%，扣非净利0.40亿元，同比下滑33.51%，环比下滑34.48%。Q4收入超出预期，利润主要因股权激励支付费用0.24亿元增速有所影响。

1、订单充沛，出货小增，收入实现高增。2021年在IBGT等物料短缺背景下，公司整体出货预计在51万台左右，其中海外占比保持70%水平，储能出货预计在5-6万台左右，收入占比达到15%左右。其中Q4并网逆变器预计出货12-14万台，环比小增，储能出货1.3-1.5万台，整体订单饱满，主要受物料供应瓶颈而未能充分释放。

2、物料涨价下盈利水平承压，费用率提升影响业绩释放。2021年公司净利率10%，同比下滑6pct，原因：1）IGBT涨价的行业共性问题下逆变器价格传导相对较慢，特别是海外市场；2）公司为提升产品竞争力，全面开拓市场，销售、研发等费用均增长明显，销售规模因原材料受限并未如期增长；3）公司实施股权激励，确认股份支付费用0.24亿元，一定程度上拖累业绩释放。

3、IGBT国产化顺利，多元业务齐头并进，2022业绩弹性突出。展望2022年，原材料供应上，预计22Q2公司IGBT紧张现象将逐步有所缓解，30%IGBT有望实现国产化，助力放量。规模上有望实现产能翻倍，并网出货高增，储能出货翻倍以上，储能系统有望新增10亿以上收入。此外，户用分布式业务方兴未艾，22年装机量有望达到0.5-1GW，实现利润增厚，同时新增拓展BIPV业务，成长值得期待。

4、我们预计2022-2023年公司净利润分别为8.1、12.0亿元，对应当前PE值分别为43、29倍，继续重点推荐。[/cp]