万顺新材

一、业务构成
1、铝箔、铝板带业务

（1）铝箔产能包括江苏中基8.3万吨，以及安徽在建的年产7.2万吨高精度电子铝箔生产项目，全部建成后形成15.5万吨铝箔产能；铝板带业务目前江苏华丰、安徽美信（拟更名安徽中基）年产能11万吨，四川万顺中基已启动建设年产13万吨高精铝板带项目，全部建成后形成24万吨铝板带产能。
（2）年产7.2万吨高精度电子铝箔生产项目、年产13万吨高精铝板带项目是公司发展战略的重点布局，重点聚焦电池正极铝箔、软包电池铝箔及电池铝箔坯料，将推动公司铝加工业务板块转型升级。公司新增投资的具有技术先发优势，行业头部地位确定。电池铝箔赛道具备高毛利、长期空间伴随新能源汽车渗透率持续提高等特征，成为公司强力成长的第二曲线。
（3）公司已在电池领域布局了“年产 7.2 万吨高精度电子铝箔生产项目”（其中：8 万吨锂电池正极用铝箔坯料）及“年产13万吨高精铝板带项目”，目前电子铝箔项目四台轧机正在联合试产，另外一台轧机进入带料试机阶段。
（4）公司锂电铝箔一期4万吨产能，据华安证券研报称，按当前行业锂电铝箔吨净利3000-5000元/吨底线测算，公司一期4万吨预计贡献利润约1.2亿元，整体7.2万吨预计贡献约2.2亿元。
（5）前三季度公司电池铝箔实现销量1199吨，同比增长742%，单Q3电池铝箔实现销量564吨，下游客户包括卓越新材料、锂盾新能源、中天储能、瑞浦能源等公司，并将电池正极箔接洽、送样至下游动力电池头部客户，电池铝箔业务市场开拓取得突破性进展。

2、导电膜业务

（1）公司自主开发出各类技术水平先进的功能性薄膜。目前公司功能性薄膜产品主要为高阻隔膜、节能膜、车衣膜、纳米炫光膜、导电膜、AR抗反射膜等，其中高阻隔膜主要用于光伏背板、高端包装、光电领域新型显示器件等领域，节能膜主要用于汽车玻璃与建筑玻璃，纳米炫光膜主要应用于5G手机后盖玻璃装饰等领域，AR抗反射膜适用于柔性折叠显示器盖板保护，可提高显示画面质量。公司拥有磁控溅射设备、电子束镀膜设备、精密涂布线等进口尖端设备，覆盖多类功能性薄膜产品工艺，具备产能优势。
（2）公司提及募投项目高阻隔膜材料生产基地进展中主设备电子束真空卷绕镀膜设备厂商派出的国外调试工程师已于今年9月底进厂工作，目前调试工作有序开展中，预计今年年底如期建成投产。公司此前三次披露该募投项目延期，后两次原因均为国外专家无法到场，影响项目进度。
（3）该项业务目前收入及毛利率均比较低，但是具有领先性，有预期成为明年新的业绩爆发点。高阻隔膜项目调试工作有序开展，进一步贡献中长期利润弹性。

3、纸制品包装业务

（1）公司纸包装材料业务主要由转移纸和复合纸两大种类，公司上游为原纸生产情况，下游直接客户为各类印刷包装厂，终端客户为烟、酒、日化等企业。目前公司产品约90%用于烟包材料，其余用于酒包、社会产品包装材料。公司拥有一批较稳定优质的终端客户，服务终端品牌包括双喜、七匹狼、云烟、娇子、五粮液等。
（2）该项业务成熟稳定，盈利能力确定。

4、公司前三季度业绩受铝价上涨承受短期压力，后期多途径缓解成本上涨。1）缩短客户定价与交付时间、2）缩小出口比例、3）套保对冲等方式在后续减弱成本端压力。

5、推测明年盈利预期：
假设（1）按照铝箔铝板收入增至40亿元，毛利率回升到15%以上，毛利额预计6亿元；（2）假设导电膜收入2亿元，毛利率20%，则毛利额4000万元，（3）纸制品收入5亿元，毛利额1.2亿元。（4）贸易收入20亿元，毛利额4000万元。综合费用率7%、4.6亿元。

则净利润约2.8亿元，远高于预期今年的4000-5000万元。