全球轻稀土龙头：稀土重塑，北方伊始

　　北方稀土目前是全球最大的稀土生产、科研、贸易基地，龙头地位毋庸置疑。公司建有稀土选矿、冶炼分离、深加工、应用产品、科研等完善的稀土工业体系，能够生产稀土原料、稀土功能材料、稀土应用产品等门类齐全的稀土产品。目前公司冶炼分离产能8万吨/年、稀土金属产能1万吨/年，稀土原料产能位居全球第一，轻稀土（氧化镨钕）全球市占率30%左右；稀土功能材料中磁性材料合金3.0万吨/年，产能居全球第一；抛光材料产能14000吨/年、贮氢合金3000吨/年，发光材料1000吨/年。

　　稀土行业重塑：已然完成从“量变”到“质变”。1）新能源汽车带来稀土需求持续放量：当前全球新能源汽车产销量已经迈入400-500万辆门槛，是15年的8-10倍；根据我们的测算，新能源汽车需求已经占到钕铁硼总需求7-8%，高性能产品需求15%+，需求增量30%左右，这与2015年新能源汽车对碳酸锂影响类似，新能源车需求拉动已经不能忽视。2）黑色产业链淡出历史，供给端重塑完成：往后看，国内矿将继续实行总量指标控制；海外矿，Lynas和MtPass处于满产状态，且中期未有明确矿山资本开支，缅甸矿经过近五年快速开采，产能也将见顶；供给端重塑完成。3）去库存完成：20年开始稀土已经供不应求，但年度价格上涨并不显著，核心在于库存。而根据百川数据，2020年氧化镨钕生产商库存从1万吨快速降至0.3-0.4万吨附近，库存去化70%。4）综上，新能源需求拉动下，氧化镨钕供不应求或将横亘2020-2022年：21年预计缺口约为4%，若计入补库需求，内在缺口或将在10%以上；行业将持续高景气。
　　全球龙头地位也将进一步重塑：不仅是景气周期充分受益，还有被忽视的持续成长性。公司稀土资源来源于包钢集团及其子公司持有的白云鄂博矿铁矿石伴生稀土矿——稀土储量位居全球第一，已探明稀土资源量约10000万吨，约占世界储量38%。依托包钢股份提取铁矿后的稀土尾矿，公司成本优势明显。根据21年第一批国内稀土生产指令性计划，公司新增指标约占指标总增量50%；伴随新能源汽车行业快速发展，以及市占率不断提升，公司可持续的低成本成长性不容忽视。
　　投资建议：稀土行业质变，公司全球龙头地位也将不断重塑——“高弹性、高成长”，给予“买入”评级。基于供需结构判断，假设2020/2021/2022年氧化镨钕价格分别为32/60/70万元/吨，公司氧化钕镨产量为1.8/2.0/2.3万吨，同时根据最新稀土精矿采购价格和协议，我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为7.58、34.50、51.42亿元，对应PE分别为109/23/15X；价格上涨10万元/吨，净利润增厚11亿，给予“买入”评级。随着精矿采购模式明确，北方稀土和包钢股份都将充分受益于行业景气周期，“靴子落地”将成为股价再次上行催化剂。（具体测算详见正文）
　　风险提示：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、全球疫情蔓延及反复、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

有色金属涨价扮靓企业业绩

2020年年报和2021年一季度业绩预告正在紧锣密鼓披露。受益需求增加和金属产品涨价，有色金属行业业绩整体亮眼。

　　数据显示，截至4月9日收盘，A股有色金属行业已有38家上市公司公布了去年年报，近7成去年净利润同比增长。

　　目前，已公布一季度业绩预告公司中，净利同比增幅明显。机构认为，铜铝高景气度有望继续，稀土长牛有望持续。

　　基本金属业绩整体向好

　　数据统计，截至4月9日收盘，A股基本金属公司中，有27家公司公布了2020年年报。2020年净利润同比增长的有17家，同比涨幅超100%的有5家，同比涨幅低于10%的有4家；同比下降的有10家。行业业绩整体向好。

　　净利润同比增幅排名前三的是焦作万方（000612）、株冶集团（600961）和云铝股份（000807）。焦作万方2020年净利润为5.68亿元，同比增长432.52%。主要是2020年公司铝产品销售价格同比上升，煤炭、氧化铝等主要原材料价格同比下降。

　　云铝股份2020年净利润为9.03亿元，同比增长82.25%。业绩增长原因系2020年长江铝锭、南储铝锭现货价分别较上年有所上涨；公司加快重点项目建设及快速投产，新产能释放对业绩贡献明显增加。

　　铜行业上市公司中，紫金矿业（601899）2020年实现净利润65.09亿元，同比增长51.93%。公司称，业绩增长主要是2020年金、铜等销售价格较2019年上升所致。

　　铅锌行业上市公司中，锌业股份（000751）2020年实现净利润2.34亿元，同比增长15.26%。中金岭南（000060）2020年实现净利润9.95亿元，同比增长16.78%。

　　稀有金属量价齐升

　　稀有金属方面，数据显示，截至4月9日收盘，A股共有11家上市公司发布了2020年年报。2020年净利润同比增长的有9家，其中5家公司净利润同比涨幅超100%，同比下降的仅2家。华友钴业（603799）、赣锋锂业（002460）、云南锗业（002428）净利润同比涨幅居前。

　　华友钴业2020年实现净利润11.65亿元，同比增长874.48%。针对业绩增长，公司称主要是公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好效果，随着新能源锂电材料需求快速增长，公司主要产品产销量增加，产品销售价格回升，盈利能力大幅提升。

　　赣锋锂业2020年实现净利润10.25亿元，同比增长186.16%。原因主要是公司锂盐产品产销量同比增长；公司持有的Pilbara等金融资产公允价值变动收益增加。

　　稀土涨价同样带动相关公司业绩大幅增长。厦门钨业（600549）2020年净利润同比增长135.58%。分板块来看，2020年公司强化库存管理应对钨钼材料价格波动影响，推进国际先进制造、降本增效等系列管理措施，钨钼业务盈利能力持续提升；稀土系列产品量价齐增，2020年公司稀土业务实现利润总额约为9144.12万元，同比增长约12.51%。

　　高景气度有望持续

　　就各上市公司披露的2021年一季度业绩预告来看，有色金属涨价支撑企业业绩攀升。

　　焦作万方4月8日晚间披露，预计一季度实现净利润1.9亿元-2.1亿元，同比增长126%-150%。业绩预增的原因是公司铝产品量价齐增。

　　锌业股份预计一季度实现净利润约3400万元-3700万元，同比增长114.97%-133.94%。紫金矿业预计一季度实现净利润23亿元-25亿元，同比增长121.15%-140.38%。公司2021年计划生产金53吨-56吨，铜54万吨-58万吨。

　　现货端，上海有色网数据显示，年初至今，电解铜均价涨幅达15.3%，最高触及69900元/吨；电解铝均价涨幅为11.3%，最高触及17760元/吨。稀有金属品种中，年初至今，碳酸锂(电池级)均价涨幅高达74.8%；四氧化三钴涨幅为43.4%。

　　展望后市，云南铜业认为，全球经济正处于后疫情恢复阶段，以5G、物联网、机器人技术、人工智能、新材料、新能源等为代表的新一轮技术革命对全球经济格局产生深远影响。在“碳达峰、碳中和”目标指引下，未来我国乃至全球都将重点从电力深度脱碳和提高终端电气化率两个方面着手降低碳排放，预计全球范围内铜的消费能力仍在持续增长，精炼铜产能仍有空间。根据相关机构分析，全球精炼铜产能预计每年平均增长约0.5%。

　　安信证券有色金属首席分析师齐丁认为，全球通胀交易已经开启，加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制。随着国内工业生产旺季到来，国内冶炼厂检修增加叠加国际因素，铜市短期内或再现供需错配格局，铜价中枢有望维持高位。电解铝方面，考虑到电解铝供给侧改革叠加“碳中和”影响，电解铝行业将迎来高吨铝利润和强持续性的新时代。

　　稀有金属方面，赣锋锂业方面表示，公司将根据未来锂产品市场需求变化和评估选择扩充产能，并计划于2025年形成年产10万吨LCE矿石提锂、10万吨LCE卤水及黏土提锂产能。

　　宝钛股份（600456）预计一季度实现净利润9200万元左右，同比增长122.59%。公司称，在国家经济处于全面深化改革的重要战略机遇期、着力加强供给侧结构性改革、产业转型升级及行业预期长期趋好的情况下，未来钛行业在航空、航天、航发、大飞机、舰船、石化、生活用钛、深海、医疗、建筑、新能源、新材料、环保等产业上仍有较大的市场发展机遇和市场空间。

　　中信证券称，高性能钕铁硼主要稀土原料为轻稀土氧化镨钕、重稀土氧化镝及氧化铽，应用于新能源汽车、风电、节能变频空调、传统汽车等领域。在新能源等下游需求的驱动下，稀土价格有望开启长牛行情。