有句老话，市值不重要，重要的是看你和谁在一起。小光市值30亿，却能够与全球领先的巨人为伍，同时不丧失竞争优势，说明其具有过硬的产品力和服务力。该公司在国内激光行业市占率不足5%，属于第二梯队。但有三个方面值得关注：一是其SMT精密激光模板2021年国内市占率30%+，全球市占率16%，属国际第一梯队，毛利率维持在35%+，客户包括：华为、三星、小米、中兴等。二是全资子公司通宇航空可实现金属3D打印航空零部件产品的批量生产，航空零部件毛利率45%+，客户包括：成飞、西飞。三是控股子公司海富光子主营高端光纤激光器，承担研发量子激光雷达用的激光器，定制产品毛利率40%+，标准产品毛利率5%-，客户包括：中航研究院。2024年是消费电子行业复苏和军工改革大年，小光正逢其时。概念也多，站在多个风口上：成飞借壳+3D打印+大飞机+无人机+存储芯片+低空经济+量子科技等。
1 业绩分析
以下表格金额单位默认为：亿元。
小光随着不断并购，营业收入连续上涨至10亿元。但业绩在2020年顶峰后逐年下降，23年扣非净利润只有高点30%。反映了三年来行业处于不景气的困境。说明小光是小盘科技周期股，期待24年困境反转。
分单季度看周期性更明显，四季度业绩最差，一季度提高，二三季度大增。猜想是公司回款比下游慢一拍，服务性波动明显。没有惊喜与惊吓，在营业收入几乎不变的情况下，24Q1扣非净利润环比扭亏为盈，同比大降58%。
亏损的主要原因：
1、消费电子行业近几年持续低迷。其中SMT业务经营情况稳定，仍保持业绩平稳；PCB 业务处置部分老旧设备、精减人员、削减开支，降低生产成本，致使PCB相关业务一次性亏损较多受行业冲击较大，业绩严重下滑出现亏损，影响公司短期业绩。
苏州光韵达SMT模板及治具仍然保持平稳增长，完成营收1.5亿元，同比上升1.39%，实现净利润 2211万元，同比上升100.20%。净利润增长的主要原因是报告期苏州光韵达资产处置获得收益801万元，扣除该因素净利润同比增长 27.66%。
光韵达激光完成营业收入1826万元，同比下降27.32%。2023年一季度，公司根据市场情况对激光应用业务进行了战略调整，精简了人员并发放员工离职补偿金等，致使光韵达激光全年亏损2047万元，净利润同比下降84.30%。在行业最悲观时丧失了这块产能。
2、金东唐智能装备类业务已经成为鸡肋，嘉兴生产基地的产能不能弥补大客户丢失。报告期内订单有增长但毛利率下滑，今年严格采用净额法确认收入，导致经营业绩不及预期。公司去年丢失富士康大客户造成了重大影响。
3、航空零部件业务营收保持平稳，但由于部分产品销售价格下滑及成本上升，导致净利润略有下滑。
4、激光器业务由于公司主动优化产品结构，且定制产品未达预期，业绩同比大幅下降，亏损加大。董秘说，激光器产品包括定制产品和标准产品，定制产品毛利率较高，但市场行情不稳定；标准产品市场竞争激烈，毛利率较低。
2 经营分析
目前主营业务四大类。1、应用服务。苏州光韵达、光韵达激光。2、智能装备。金东唐。3、航空零部件。通宇航空。4、激光器。海富光子。
1、智能装备、航空零部件主营收入10%+的增长，同时其收入比例和成本比例，以及利润比例略有提高。激光器主营收入大幅降低。
2、航空零部件主营利润几乎不变。应用服务利润降低20%，激光器降低90%+。毛利率都在下降，尤其激光器下降最多。
3、期望24年业绩中，航空零部件和应用服务占比能够大幅增长，这两项业务的下游制造业有望迎来景气周期。
2 公司展望
1、2023年是全球消费电子市场筑底并即将迎来复苏的一年。2023年度创新型的AI技术发布和 XR（AR/VR/MR）产品的推出，为消费电 子市场的回暖注入了信心。公司响应客户的全球供应链调整的变化，已经在印度、 越南建立新的海外生产基地。越南工厂24年一季度运营。
2、C919大型客机在2023年实现了商业首飞；通用飞机和无人机的研发和生产也取得了显著进展，拓宽了航空产品的应用领域。投资1.14亿的光韵达成都航空生产制造基地于23年4月投入使用。公司已经融入成飞供应链，成为重要供应商 之一；同时公司也加强与其它航空企业的合作，积极开发其他主机厂客户，拓宽民机业务。
3 财务分析
3.1 年报财务分析
2023年资产处置收益占归母净利润14%，其他收益占归属净利润41%，是非经常性损益。而且是在少数股东权益为-900万的情况下产生的。年报说明是本公司及下属子公司获得的各项政府补贴。苏州光韵达出售厂房获得资产处置收益801万元。
下半年，资产减值损失大增，应该是PCB业务淘汰老旧设备所致。最近三年来，由于订单不足，放宽回款条件，信用减值损失也大增。
随着最近两年公司规模扩大，四费也同步上涨，但比例差不多，说明公司内部控制制度严格。
1、资产有息负债率和剔除商誉等资产有息负债率都在安全区域，<40%；
2、货币资金不能覆盖短期借款+一年内到期的非流动负债，公司资金面非常紧张，严防银行抽贷。但不影响公司日常经营，因为货币资金覆盖利息支出没有问题。
1、经营活动现金流不能覆盖投资活动现金流，必须对外筹资，公司必须投入所有的净利润去进行产业扩张。公司每年都有1亿多的资本开支，今年主要就是成都航空基地建设了。由此导致自由现金流长期为负，说明公司是重资产类型，也说明公司为何长期不分红了。
2、平均净现比（经营活动现金流净额/营业利润）大于100%，说明净利润现金含量很足。平均收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为95%，说明下游有部分赊账，否则加上增值税收现比为117%。收现比小于净现比，与营业总成本及其他经营收益相关。
3、固定资产占总资产30%就是重资产行业了。小光常年保持在30%+。
1、奇高应收账款、奇高存货是公司常年的特征，这是由于2B的大客户依赖的重资产公司对下游的大客户没有话语权所致。公司第1大客户成飞占公司营收17%+。当然这种国企的信用等级也很高。
2、为了现金流周转的考虑，应付账款也比较高。由于行业不景气，各个周转天数逐年上升。
3、现金循环周期就比较长，从大半年延伸到近一年。这也是有高毛利率做保障。
3.2 一季报财务分析
24Q1长期借款激增2倍多，银行放贷条件松动，给了公司更多的授信金额。
24Q1虽然业绩不好，但现金流却变好了。尤其连续两个季度有了自由现金流，并且自由现金流比归母净利润或营业利润还高。
4 公司估值
立足当下，毛估估下，仅博一笑。小光是个现金流良好、PB较低的小盘科技周期股。买入理由就是博一个行业周期反转。按照每股净资产和CARG5业绩可进行保守估值。没有考虑其小盘成长性，因为没有高ROE可以给出高溢价。
1 按照当前净资产计算
公司大客户国企特征，短期应收账款不存在大的风险。23年归母权益15.68亿，去掉无形资产0.6445亿+商誉3.065亿，得到一个比较干净的净资产11.97亿。如果要想重置，光有钱是不够的。20年的经营积累和品牌优势给个PB2，则总市值23.94亿，按照总股本5亿计算，对应股价4.8为最低股价。
2 按照业绩计算
按照5年平均归母净利润0.86亿，小盘科技股给PE30，固定资产都扔掉不算，总市值约为25.8亿，按照总股本5亿计算，对应股价5.16为合理价值线。公司最近四年归母净利润在0.6-1.3亿之间波动，对应总市值18-39亿，按照总股本5亿计算，对应股价在3.6-7.8。当然如果考虑小盘成长溢价和投机溢价，则可以给出40-50PE。如果有了自由现金流，可折算估值，PE给10-20倍。
5 股东概况
通宇航空创始人陈征宇（年报减一半）、俞向明清仓了，拿到1200万元超额奖励后全身而退。董事王荣20年11.33元，24年6.37元减持8000万元，目前仍持股5.82%。此外一季度新进5位自然人股东。游资李国风、杨小英、戴文萍有信用账户持股，共持股676万股。有3个证券公司做波段。这也许是23Q4和24Q1股价大涨大跌的原因。
6 公司分红
公司当前处于投资发展时期，对资金需要较大，2023年底不分红。2021年回购5000万等同于现金分红，因此近三年符合关于现金分红比例 的相关规定。 母公司可供分配利润为负值，合并未分配利润6.6亿。目前正在积极筹划控股子公司向母公司进行利润分配的有关事宜。
2024年中期拟进行现金分红，现金分红金额不超过相应期间合并报表归属于上市公司股东的净利润。预期24年中报盈利至少6000万，则10派0.2元。
7 其他情况
1 商誉问题
2017年收购金东唐100%股权（商誉1.145亿元），2019 年、2020年分批收购通宇航空100%的股权（商誉1.6亿元）、2022年收购海富光子34%股权（商誉0.31亿元）。年报商誉为3亿元，商誉/净资产：19.78%，处于安全区域。2023年海富光子计提商誉减值331万元。不计算商誉，每股净资产2.5，4月26日PB2.7。
2 通宇航空创始人退出&新增产能问题
2018年，通宇航空账面价值为4156.94万元，评估值为3.69亿元。 2018年实现营收3386.71万元、净利润1132.71万元。2023年通宇航空净资产3.43亿（+成都基地1.03亿），营业收入2.09亿（年均41.8%），净利润5824.48万元。5年时间，净资产增加7.25倍，营收增加5.17倍，净利润增加4.14倍（年均83%）。产能增加1.14/2.4=47.5%。期望新增产能的有利消息和四大原始股东退出的不利消息相抵消。期望2024年通宇航空能够实现50%的业绩增长。
