周末有色大涨，白银创历史新高。

一、TGV（玻璃通孔）

事件：大摩曝出英伟达GB200采用的先进封装工艺将使用玻璃基板。

大摩：GB200 供应链更新

近日，大摩更新了 GB200 供应链的情况, 提到 GB200 DGX/MGX 的供应链已经启动，目前正在设计微调和测试阶段，预计2025年的订单和供应商分配将在未来几个月内最终确定。

预估拉动芯片封测、玻璃基板两大新市场。

1.1、TGV

什么是TGV（玻璃通孔）？

现阶段封装技术涉及到三大技术，一是硅通孔TSV、二是陶瓷通孔TCV、三是玻璃通孔TGV 。

TGV（Through Glass Via）是穿过玻璃基板的垂直电气互连技术，与TSV（Through Silicon Via）相对应，被认为是下一代三维集成的关键技术。

基材：使用高品质硼硅玻璃、石英玻璃等。

制造工艺：包括种子层溅射、电镀填充、化学机械平坦化、RDL再布线和bump工艺。

尺寸：TGV的直径通常为10μm-100μm。

TGV技术的优势：

光学性能：高透明度、低荧光。

化学和机械性能：高耐化学性、化学惰性、各向同性、良好的机械稳定性、低热膨胀、热膨胀系数可调。

电气性能：作为完美的隔离器、低插入损耗、光滑的表面可实现细线光刻。

成本和功耗：厚度减少，性能密度提升，成本和功耗降低。

应用领域：

2.5D/3D晶圆级封装、芯片堆叠。

MEMS传感器和半导体器件的3D集成。

射频元件和模块、CMOS图像传感器(CIS)、汽车射频和摄像头模块。

英特尔在TGV技术方面的进展：

英特尔推出基于下一代先进封装的玻璃基板开发的最先进处理器，通孔节距75μm，计划于2026~2030年量产。

英特尔研发的共同封装光学元件技术（CPO），通过玻璃基板设计，利用光学传输的方式增加信号。

全球TGV基板、技术与设备：

全球TGV市场份额高度集中，核心技术、高端产品主要由国外先进企业掌握。

主要参与者包括康宁、LPKF、Samtec、Kiso Micro Co.LTD、Tecnisco等。

中国大陆TGV进展：

厦门云天半导体、沃格光电、湖北通格微、成都迈科、三叠纪科技、五方光电、赛微电子、大族半导体、帝尔激光、苏州甫一电子、蓝特光学、苏州森丸电子等公司在TGV技术方面取得了显著进展。

1.2、封测

大摩对 GB200 在2024年/2025年的出货量预测

基于CoWoS的产能分配，大摩预测：

2024年下半年，预计将向市场交付约42万颗 GB200 超级芯片；

2025年，GB200芯片产量预计约为150万至 200万颗；

半导体测试：GB200中，英伟达采用了大芯片的战略，芯片尺寸的增大会导致良率下降，进而拉动对半导体测试的需求，数据显示24Q2英伟达的AI GPU测试需求环比增长了20%。

半导体封装：GB200采用的先进封装工艺将使用玻璃基板。主要是因为与硅、有机基板相比，玻璃基板具有强度可调节、能耗低、耐高温的优势。但缺点是玻璃基板的使用成本相比于硅、有机基板要更高。

ASIC 芯片入局AI半导体市场

大摩预测 ASIC（定制化AI芯片）将在未来几年内超过 GPU 的增长速度，并有可能在四到五年内占据云 AI 半导体市场 30% 的份额。

主要原因是由于下游逐渐个性化的需求。参考本月初海力士和美光提到的 HBM 逐渐趋向于定制化，也是因为下游需求的个性化趋势。

同理，ASIC 专为特定 AI 任务设计，可以针对特定算法和模型进行优化，从而获得比通用 GPU 更高的性能。

二、房地产

逻辑：政策支持

430政治局会议将房地产政策彻底转向需求端去库存之后，各方面政策就一波接一波的落地。

先是限购政策，5月初杭州、西安两个新一线城市突然宣布全面取消限购，至此，国内除北京、上海、广州、深圳、天津、海南6个城市之外，已经全部取消限购，非一线特大城市的限购已经基本全面放开。

然后今天又是一波中央的政策密集落地：

1. 中午，央行宣布取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；央行自5月18日起下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；央行、国家金融监督管理总局宣布再次下调最低首付比例，首套不低于15%，二套不低于25%。

其中公积金贷款利率下调，调整后5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，意味着每月可以为房贷节省10%左右。

下调首付比例是继去年8月之后本轮第二次下调，去年8月是将首套最低全面下调至20%，二套不变30%；今年是在去年的基础上都往下调5个百分点。调整力度相对较大，有利于在现有环境下加大去库存，属于比较大的辅助政策。

2. 盘后，央行宣布拟设立3000亿元保障性住房再贷款：发放对象为21家全国性银行利率1.75%，期限1年，可展期4次。中国人民银行按照贷款本金60%发放再贷款，可带动银行贷款5000亿元。

保障性住房再贷款可以理解为央行给用作保障房的贷款做了专门的优惠，这部分贷款可以享受1.75%的优惠利率，然后这个额度是先给商业银行，然后商业银行把钱贷出去，算上比例，实际上可贷出去的钱有5000亿。可以理解为央行今天设定了第一批规模5000亿的保障性住房优惠贷款额度。

三、低空经济

日前，北京市经济和信息化局就《北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027年）（征求意见稿）》公开征求意见。《行动方案》提出，在确保安全的前提下，力争通过三年时间，低空经济相关企业数量突破5000家，在技术创新、标准政策、应用需求、安防反制等领域形成全国引领示范，带动全市经济增长超1000亿元。到2027年，培育10亿元级龙头企业10家，过亿元产业链核心环节配套企业50家、技术服务企业100家。围绕应急救援、物流配送、空中摆渡、城际通勤、特色文旅等，新增10个以上应用场景，开通3条以上面向周边地区的低空航线。

5月15日，南京低空经济发展大会上，《南京市促进低空经济高质量发展实施方案（2024—2026年）》、《南京市关于支持低空经济高质量发展的若干措施（试行）》正式发布。

不完全梳理，除了近期的北京和南京外，包括此前安徽、山东、天津、深圳、苏州、沈阳、太仓、武汉、长沙在内，已有十余个省市今年来发布了围绕低空经济相关的行动方案或相关的征求意见稿，抢抓低空经济发展机遇。

国金证券表示，当前低空经济已进入应用推广试点期，即将进入产业链快速发展期。低空经济发展同新能源车行业起步发展一样依赖政策的大力支持，但其各环节受益节奏及程度或与新能源车不同。

第一，整机环节集中度更高、话语权更高、拥有更高毛利率；销售以to B为主，受益时间更早、周期更长；

第二，基础设施更复杂，随时间推移，技术方案将逐步形成，各环节有望逐步受益；

第三，低空商业运营具有更高经济性与收益表现；第四，零部件和材料有望借助低空切入航空应用领域提升产品结构。当前核心关注基础设施、整机及运营，以及切入航空领域的零部件厂商。

四、现代旅游

全国旅游发展大会5月17日在京召开，这次会议首次以旅游发展为主题召开的重要会议。“新时代新征程，旅游发展面临新机遇新挑战。”在重要指示，又对加快建设旅游强国、推动旅游业高质量发展作出全面部署、提出明确要求。

明确五项任务：服务美好生活、促进经济发展、构筑精神家园、展示中国形象、增进文明互鉴。

从个体层面看，旅游是人民生活水平提高的一个重要指标。发展旅游，就是要让人们在领略自然之美中感悟文化之美、陶冶心灵之美，让生活更加美好。

从社会层面看，发展旅游业是推动高质量发展的重要着力点，旅游也是文化的重要载体。这就要求我们既关注旅游的经济作用，也关注其增强人民精神力量的作用。

从国家层面看，旅游是不同国家、不同文化交流互鉴的重要渠道。只有进一步发展旅游，才能更好展示新时代的中国形象，在“双向奔赴”中交流文化、增进友谊。

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