Q: 您好，请问您能概述一下上半年国际油价的走势及其背 后的原因吗？ A: 当然，上半年油价的走势可以说是由一系列复杂的因素 交织而成的。年初时，油价处于相对低点，这其实是接续了前 一年10月的态势，并受到了巴以冲突突然爆发的影响，以及随 后红海地区武装分子对商船的袭击事件，这些地缘政治紧张局 势加剧了市场的不确定性。 随后，进入第一季度，欧佩克组织继续其第二轮的自愿减产措 施，其中沙特作为领头羊，严格遵守减产承诺，将日产量控制 在较低水平，这对于稳定油价起到了关键作用。与此同时，美 国遭遇意外寒潮，不仅影响了油田作业，还波及炼油厂，进一 步收紧了全球石油供应，使得一季度市场呈现偏紧状态。 到了4月份，油价受伊朗与以色列之间紧张关系升级的推动，一 度突破90美元大关。尽管双方冲突看似激烈，但实际上并未对 石油供应造成实质性的中断，比如胡塞武装对商船的袭击虽然 看似严重，但实际上多数船只采取绕行策略，仅增加了运输成 本和时间，而未导致供应中断。 然而，随着以色列和伊朗的冲突并未持续升级，地缘政治风险 并未如预期般蔓延，油价随之在5月份开始因季节性需求下降而 下滑。尤其在汽油和柴油的市场需求方面，通过裂解价差（即 成品油价格减去原油价格）的变动，可以看出需求并未如先前 预期那样强劲，特别是柴油需求因欧洲暖冬等因素表现疲软， 这反映了欧美制造业活动的收缩状态，进一步抑制了油价。 Q: 那么，欧佩克+最近的会议决策对油价有什么影响？ A: 欧佩克+最近的会议决定维持并微调其减产计划，具体 而言，基础减产将继续，同时对部分国家的减产配额进行了调 整，比如阿联酋的减产基数有所上调。这一系列复杂的调整方 案，原本市场预期可能会有更积极的减产或延长措施，因此会 议结果公布后，由于未能完全满足市场的高期待，被部分解读 为利空消息，导致油价在短期内出现了较大幅度的下滑，布伦 特油价一度跌破78美元。 不过，从长远来看，大部分机构分析认为，即使按照当前欧佩 克+的计划，如果执行到位，三季度在季节性需求增加的背景 下，市场应该是处于去库存状态，这意味着油价过度下跌可能 并不合理。当然，对于未来从10月份开始的潜在增产计划，其 实施的确定性和灵活性也是市场关注的重点。沙特曾表示，根 据市场需求，减产或增产计划是可以灵活调整的，这表明欧佩 克+虽未直接提及目标油价，但其行动实质上是为了维护油价 的稳定和市场的供需平衡。 Q: 地缘政治因素在未来油价波动中还会扮演重要角色吗？ A: 地缘政治因素历来是影响油价不可忽视的力量，近年来 的地缘冲突，尽管往往引发市场短暂的强烈反应，但最终往往 迅速平息，体现出“乱而不乱”的特点。未来，尽管欧佩克+ 的决策和供需基本面是油价的主要驱动力，但突发的地缘政治 事件仍可能通过影响实际或预期的石油供应，对油价产生短期 冲击。因此，持续关注中东地区、美国与伊朗等关键地缘政治 动态，对于预测和理解油价走势至关重要。同时，还需注意全 球经济增长趋势、能源转型政策以及突发天气事件等其他因素 对石油需求的潜在影响。 Q: 目前全球经济增长放缓，这对石油需求有何影响？新能 源的发展又如何改变了这一需求结构？ A: 全球经济增长确实在低速轨道上运行，GDP增长预期较 为保守，这对石油需求增长构成限制。同时，新能源技术，特 别是电动汽车和可再生能源的快速发展，正逐渐改变能源消费 格局。中国在这方面走在前列，其新能源汽车和可再生能源项 目的快速增长，预示着石油消费可能在不远的将来面临显著下 降。其他国家，如欧洲和美国，在新能源领域也有一定进展， 但全球范围内，新能源对石油需求的冲击仍相对有限。预计今 年全球GDP增长约2.8%，石油需求增长大约在100-150万桶/ 天，考虑更多投研资料每日更新300条加V: tmmt44新能源影 响，实际增长可能更接近于EIA和IEA预测的100万桶/天左右， 且这一趋势可能延续至明年。尽管欧佩克对此持更乐观看法， 预计今年需求增长220万桶/天，明年还将增加180万桶/天，但 这可能过于乐观。 Q: 供给方面，欧佩克+和非欧佩克产油国的动态如何影响 市场？ A: 供给方面，欧佩克+尤其是沙特，通过减产策略努力稳 定市场，确保石油价值。非欧佩克产油国中，美国、俄罗斯、 巴西和挪威是主要增量来源，但它们的产量增长具有项目依赖 性，且增速预计在未来几年内放缓。欧佩克+通过减产，实际 上是在保护市场份额，并为美国等非欧佩克国家的产量增长腾 出空间。沙特还采取了“储量换债务”策略，通过沙特阿美等 石油公司的资本运作获取资金，而非单纯依靠石油生产，这使 得稳定并提高油价对沙特而言至关重要。 Q: 为何您认为欧佩克+有能力团结并控制市场？ A: 欧佩克+有能力团结是因为沙特作为减产的核心力量， 拥有强大的产能调节能力。历史上，沙特曾通过大幅增产来回 应市场挑战，导致油价暴跌，这为其他产油国提供了明确的警 示。沙特及其盟友通过减产来支撑油价，若市场不配合，沙特 有足够手段和意愿进一步减少产量，以维护自身利益。此外， 当前各国财政预算平衡油价普遍较高，例如沙特接近95美元/桶 ，意味着当前油价水平不足以满足其财政需求，进一步增强了 减产的决心。 Q: 对于未来油价走势，您的看法是什么？ A: 我认为当前油价水平偏低，这可以从估值模型和市场结 构得到印证。WTI原油期货远期价格在OPEC+会议前约为65美 元，虽略有下调，但仍高于当前价格，显示出市场紧张而非过 剩的状态。此外，低库存状况和即将到来的季节性需求增长， 特别是夏季汽油需求和秋季制造业活动的复苏，应会推动油价 回升。若三季度需求增长符合预期，油价有望被推高至90美元 以上，而极端地缘政治事件或自然灾害则可能进一步推高油价 。不过，长期维持在100美元以上可能面临消费者承受能力的 考验。总之，当前油价下跌更多是市场对OPEC+会议结果的过 度反应，后续随着基本面的改善，油价有望迎来修复性上涨。 同时，美国计划在79美元以下补充战略石油储备，这也从侧面 体现了政府对当前油价相对低估的认识。综上，短期波动后， 预计油价在三季度将受需求推动上行，欧佩克+的减产行动将 是关键因素。 Q: 老师，您如何看待俄罗斯在石油产出方面的表现和未来 趋势？ A: 俄罗斯近期确实表示要将其产量降至约900万桶/日，而 从欧佩克+的月报来看，俄罗斯的产量略高于其承诺水平，但 已提交补偿减产计划，预计会朝履约方向努力。需要注意的是 ，俄罗斯的石油产量统计中不包含天然气伴生气(NGLs)，这部 分产量相当可观，同样，伊朗也存在类似情况，其原油产量之 外还有大量凝析油。因此，当我们谈论俄罗斯的石油产出时， 要区分纯粹的原油和包括凝析油在内的所有液体燃料。对于俄 罗斯未来的产量，考虑到其资源基础雄厚，预计会逐步靠近其 减产承诺，尽管外界因素如出口渠道受限和制裁压力也可能对 其产量造成一定影响。 Q: 俄油价格和市场优势如何？目前购买俄油是否有超额利 润？ A: 俄油的价格相比基准布伦特油价有所折扣，大约在每桶7 美元左右，这意味着与沙特油相比，购买俄油存在一定的成本 优势。不过，具体利润空间还需结合运输成本和其他附加费用 来综合评估。 Q: 2025年欧佩克的供给增量预期是多少？主要由哪些国家 贡献？ A: 欧佩克预计2025年的供给增量大约为110万桶/日，与 2022年的预估增量120万桶相近。增量主要来源于美国、巴西 、圭亚那以及加拿大的海上石油项目，其中美国占据主导，预 计2023年相比2022年将增加50万桶/日的液体产量。OECD国 家整体增量预计为70万桶/日，其中美国和加拿大是主要贡献者 ，而拉丁美洲则预计有约30万桶/日的增量。 Q: 最近油价破位下跌的催化因素是什么？未来几个月油价 走势如何？ A: 油价近期破位下跌可能受到多种因素影响，包括需求增 长担忧、全球经济前景不明朗以及市场对欧佩克+减产效果的 质疑。未来一两个月内，若需求未能如期恢复，油价可能维持 弱势。但欧佩克+具备通过会议调整产量政策来稳定油价的能 力，例如若油价持续下滑，可能会在下一次会议中讨论深化减 产，以支撑市场。 Q: 关于美国页岩油，其库存情况及增产潜力如何？ A: 美国页岩油库存已降至2014年以来的低点，目前市场对 页岩油增产的预期相对保守。活跃钻井数量、压裂设备使用率 和钻井效率均显示出增长乏力。尽管政策上可能会有所放松， 如特朗普政府可能提供更宽松的开发条件，但资本市场的回报 要求和行业集中度的提高，限制了页岩油产量的快速回升。因 此，美国页岩油产量可能已接近峰值，难以再现以往的高速增 长。 Q: 俄罗斯被制裁后，如何维持其石油产量？ A: 尽管遭受西方制裁，俄罗斯的石油产量并未显著下降， 主要原因是其拥有丰富的资源和一定的自主技术能力。制裁对 俄罗斯的影响更多体现在出口通道和炼油设施，而非上游产量 。俄罗斯通过调整出口方向，如增加对印度的出口，以及可能 考虑建设新的管道以绕过制裁限制，来维持其石油生产和出口 。短期内，西方石油公司的撤离尚未对俄罗斯产量造成重大影 响，但长期看，缺乏先进技术和投资可能会影响其资源的有效 开发和采收率