从现在开始，芯投微值得你的关注（转发股友观点）
关注旷达科技转型射频滤波器领域科创企业已有好几年，岁月如梭，感慨颇多。从我关注旷达开始，有些事情似乎没变，有些事情似乎变了，观全球，特朗普拜登总统之争重演，贸易战技术封锁仍然围堵，因口罩离去的老外也加速回流，大A还在3000上下挣扎，旷达股价还是在3-5元之间浮动。
回忆了旷达在我印象中的发展历程，我觉得无论现在股价是否为买入时点，现在开始关注的旷达，绝对是最佳的时点。
一、回忆过往，展望未来
从我关注旷达开始（仅凭印象，不打算严谨），旷达经历了多个里程碑节点，虽然时间进度上整体低于预期，但都是一步一个脚印走过来，包括设立公司收购NDK滤波器事业部，收购nsd股权，完成增资，国内设立公司，知识产权转移，两国技术团队交流学习，国内买地，国内建厂，完成两轮融资，建筑结顶，首台设备引入等。现在国内自建工厂马上于24年Q3要试生产，Q4小批量市场，在这个关键时点，厚积薄发多年，最关键的里程碑即将在未来几个月兑现，现在不是最值得关注的时间点，更待何时？
如果接下来，芯投微投产和供货成为一个确定的事实，那旷达的估值逻辑也将重构，且听我娓娓道来。
首先，芯投微资产估值有市场定价支撑。芯投微在一级市场的融资估值已经达到30亿元，投资机构包括合肥产投、韦尔股份战投、葛卫东的混沌投资等，定价具有参考性。【22年7月芯投微完成首轮融资，投后大概18亿元，融了5亿元。23年1月29日芯投微完成二轮融资融资2.2亿元，投后估值30亿元，芯投微估值涨幅66.57%。】
其次，芯投微产品已被验证，海外资产已经产生并产生近亿元营收。根据公开调研信息及年报披露信息，芯投微在国内工厂尚未投产的情况下已有6000-7000万元营收，2023年有400万元净利润。说明公司的产品已经卖出去，得到了下游客户验证，按照公司说法，收购的滤波器资产是具备IDM成熟经验的技术。
再者，国内工厂投产放量对估值起决定性支撑。目前合肥工厂规划产能72亿颗，产值超过20亿元。参考同行上市公司，在假定芯投微收购的技术具有优势作为前提，保守估计毛利率水平40%左右，净利润率15-25%。则国内工厂全面投产后将创造，营业收入超过20亿，净利润超过3-5亿元。参考同类上市公司的市盈率水平最少在34倍，还有100倍和200倍的公司。粗暴对比一下，芯投微若能实现该规划产能的利润水平，估值至少在90亿，存在500亿到1000亿的可能性。
综上所述，芯投微2023年1月已有30亿元市场定价，随着顺利投产，未来估值想象空间有90-500亿元的空间，考虑到传统业务近2亿净利润，稳定的现金牛，且每年分红比例不低，给出30-40亿的估值较为合理。那么以2023年1月份工厂、土地都没着落的情况下，旷达科技整体估值可参考60亿元。但目前产能马上建成，工厂马上要生产，相对于2年前，确定性要提升非常多，估值也应该更有底气，所以投产前夕，旷达科技/芯投微值得你的关注，不一定非要下场建仓，但可以保持充分的关注，抓住机会。
二、芯投微的由来整理
经过两次对NSD的增资，目前芯投微持有nsd股份比例为58.05%，按照原先公告未来将进一步增资持有75%的股份。很多网友认为公司迟迟未增资至75%，觉得有什么雷，但实际上，nsd和合肥芯投微（国内工厂）是两条并行的线路，芯投微购买ndk资产，原本在海外就有厂，根据整体规划，旷达收购之初肯定是优先抢占国内市场，因此更多的子弹要打在国内工厂的投建方面，因此延迟增资与日本工厂的扩建进度是关联的，估计是管理层判断延缓海外工厂的扩建，优先国内工厂的投产，所以未增资的表现属于理解范畴的事情。
二次增资后，持有海外资产的股权架构如上图。
在这个过程中，有个值得关注的情况，那就是旷达科技对芯投微的控制力，这将决定旷达科技对芯投微是否并表。我认为，从审计的角度，旷达科技是具备并表芯投微的可能。
旷达对nsd的并表控制，2022年7月6日，嘉兴嘉望的执行事务合伙人变更为旷达自己，此前为建投，我个人认为是较大利好，原因在于执行事务合伙人变更，代表旷达对nsd所持股份的控制权，财务上要归入到控制企业，也就说要进行并表。
完成后，旷达将通过嘉兴嘉望和旷达澜辰合计控制芯投微。
最新持股比例，嘉兴嘉望和旷达澜辰合计持有芯投微约60.8%的股份，而芯投微持有100%合肥芯投微的股份。
因此收入将全部并入旷达科技。
三、我所关注的其他事情
1.资本化路径
按照当前的IPO环境，芯投微大概率不会自己独立进行IPO，一方面审核难度，时效性都非常大。另一方面对于后续投产，再融资，借助上市公司平台肯定是最便利的方式。
此外旷达科技目前股份集中度较高，负债率低，未来可能通引入战投，发行股份收购芯投微的外部股东等多种方式，快速实现芯投微全面并入上市公司体内，并通过定增可转债等多种方式，为后续产能扩张提供弹药。
因此我认为目前芯投微维持在上市公司体系内的概率最高，并未旷达科技大概率未来还会利用再融资工具帮助芯投微发展。
2.历史诉讼资产追回可能会当期确认大额非经常性损益盈利
当年旷达在新疆的合作，累计计提亏损几千万元，目前该诉讼已经经历了一审二审，执行阶段也已经经历了一拍、二拍及变卖，最后以物抵债的方式过户给旷达，从结果看，该损失通过收回资产的方式将对当期的利润表产生较大影响。如果发生属于信息面的刺激情绪类的利好消息。2023年8月份决定以物抵债，有较大概率在2024年完成资产的过户手续，届时将大幅增加旷达科技的利润，有点类似于芯投微投产建成过程中的小bonus。
3.传统业务基本盘的稳定性
这几年汽车产业大环境虽然卷的厉害，但是汽车产业出海，汽车产业的政策刺激，至少保证了汽车产业的销量，销量有保障的情况下，客户结构优化，对于提质增效创造了可能，过去几年，旷达科技传统业务的净利润和毛利率都是转好的态势，未来只要不出现黑天鹅情况，对于传统业务的期待也就达成。
另外公司刚完成的股权激励，其实我认为对企业长期发展还是非常好的，因为旷达老板年岁已高，二代未看出接班，对于职业经理人以及一起打江山的部下来说，股权利益绑定，是对旷达未来发展非常有利的举措。因此我对股权激励整体判断是利好。
四、写在最后
啰啰嗦嗦写了这么多，就是想说明一个观点，现在是关注旷达科技的最佳时点，关注它投产新闻，关注它投产进度，关注它股价的异动，关注它技术面种种，无论现在的股价是否应该建仓，现在关注的旷达绝对是最佳的时点
旷达科技对标卓胜微投资滤波器的项目
时间线：2020年6月4日，旷达科技发布公告，旷达科技联合建投华科成立芯投微电子科技有限公司。芯投微再与日本NDK公司合资成立NDK SAW device公司。股权穿透后旷达科技直接占有NDK SAW device 约35%股份。股权转让和增资分为两个批次。2020年10月31日，旷达科技发布关于下属公司投资进展暨相关股权交割完成并增资的公告称已完成第一批次股权转让和第一次增资。2021年5月28日，旷达科技发布关于对下属合伙企业增资并调整其对参股公司出资额的公告，公司下属公司拟对芯投微进行第二次增资，增资完成后，公司合计将持有芯投微74.99%股权。芯投微收购NSD股权第二次交割完成后，芯投微将持有NSD75%的股权。股权穿透后旷达科技直接占有NDK SAW device 约56.25%股份，并于2021年6月15日通过股东大会表决。目前第二批次股权转让还未完成。目前除了第二次股权转让的事宜外，日本的工厂正在进行扩产，国内的工厂正在进行落地前准备。目前暂未并表。
中国工厂的产量将为日本工厂的6倍，达到72亿颗/年，对比卓胜微2020年花30亿定增到2025年达到最大产量45亿颗/年。
日本NDK公司：
NDK是日本电波工业株式会社的英文缩写（NIHON DEMPA
KOGYO CO., LTD.），公司成立于1948年，是“世界第二大”石英晶体元器件生产企业。NDK以“顾客满意度（CS）100%=品质第一”为方针，以成为晶体元器件业界的“第一供应商”和“第一品牌”为目标。NDK在日本建有多个工厂，海外则在中国、马来西亚、美国分别建立了工厂。销售网点也遍布全球。主要产品为晶体谐振器，振荡器，滤波器等，被广泛用于移动通信、固定通信、消费类电子、汽车电子、物联网等多个市场领域。
NDK SAW device (NSD)：
NDK SAW device是日本NDK公司和芯投微的合资公司，日本NDK公司把自己的滤波器事业部完全剥离至NDK SAW device。公司坐落于日本北海道，业务包括滤波器的研发，制造，封装和销售。属于IDM模式。NSD拥有两条产品主线，晶圆级封装SAW滤波器和芯片级封装SAW滤波器。客户方面：晶圆级封装SAW滤波器主要客户为全球五大射频公司之一，芯片级封装主要客户为全球前三的通信基站公司和全球主要的汽车电子公司。
NSD公司核心竞争力包括：
IDM模式。全球射频前端龙头公司包括村田，高通，博通，skyworks，TDK。目前这些公司的业务模式全为IDM模式。IDM模式综合设计，生产和封装的全套步骤，对滤波器尺寸和性能的提升有更全面和高效的帮助，更加的cost effective。举例1，相比于Fabless，IDM模式在每次设计后能快速的进行性能测试，而Fab不仅仅为一家公司做代工，所以在测试前需要有多道流程进行预约，设备调试等等。举例2，对滤波器的技术升级会相应的对制造和封测设备进行升级或者替代，Fab公司作为代工厂在对设备的升级或者替代的时间上会远远落后于IDM公司。举例3，IDM公司集设计生产封装于一身，在各个环节节节相扣，除了在效率上有很大提升外，对产品的理解会更加透彻，做出的产品在性能和质量上会好于Fab公司的产品。缺点：IDM模式在时间，资本，技术，人员上都有非常大的投入，非一朝一夕就能完成。TC-SAW滤波器。NSD可以量产高性能TC-SAW滤波器。这种滤波器在5G时代能有效地对SAW进行替代升级。国内厂商目前在TC-SAW的技术上非常薄弱，无法进行大规模量产。NSD可批量生产晶圆级封装WLP滤波器。
估值假设：
1.到2022年日本新厂建成投产
2.到2025年中国新厂建成投产
3.预计到2025年产量能占全球5%，中国10%
6.假设日本厂和中国厂平均净利润率为15%
7.假设日本厂2022年投产后最大产量为12亿颗射频滤波器且数量至2025年保持不变
8.假设中国厂2025年投产后最大产量为30亿颗射频滤波器（对标卓胜微2025年最大年产量43亿颗）
9.假设产品良率100%
根据Resonant预计2025年全球射频滤波器市场规模有望超过280亿美元。
假设2025年全球射频滤波器市场规模为280亿美元，约合1960亿人民币。则NSD在2025年收入为98亿元，净利润14.7亿元。旷达科技现有NSD44%的股份且假设至2025年比例不变。则至2025年旷达科技能获得6.47亿元净利润。
