一、能源金属市场现状与基本面分析

能源金属的基本面决定很强，当基本面向上时，能源金属标的与美债利率的相关度很强，而当基本面下行时，这种相关度相对较弱。

目前需要关注能源金属核心品种的价格周期，短期内整体价格预期可能继续下探或企稳。

能源金属的基本面已经大跌到成本支撑位置，价格较之前高点做了深度调整，但各品种基本面有所区分。

碳酸锂价格跌至8万元，部分高成本矿山开始亏损，但未出现实质性停产或减产，成本支撑位置大约在7~8万元。

钴的库存量大，价格低，利润主要依靠铜支撑。

镍和稀土也出现了类似的情况。

下行周期内能源金属价格进入成本支撑底部区间，但短期内成本支撑强度各有不同，预计需要等待底部磨底时间。

预计今年下半年锂电需求旺季可能带来供需修复，但三季度排产数据表明改善幅度和强度需进一步观察。

今年能源金属可能存在权益端超跌反弹机会，但商品供需拐点至少要到明年才会出现明显反转迹象。

二、超跌反弹机会与标的选择

碳酸锂价格急跌后可能出现超跌反弹，是最大的边际变化。

碳酸锂价格跌至8万元，部分高成本矿山开始亏损，但未出现实质性停产或减产，成本支撑位置大约在7~8万元。

镍钴需求增速较慢，稀土价格底部反弹，但整体板块仍需观察实际需求改善。

镍钴板块需等到终端三元需求边际改善的拐点，稀土价格底部反弹，但整体板块需观察实际需求改善。

在当前时点，长线资金是否有安全边际？探讨长线资金的安全边际是有意义的，碳酸锂的重置成本和市值的差异是一个视角。

碳酸锂的重置成本接近500亿，港股和A股市值差异明显。

中矿和永新是增速较快的公司，市值隐含资产未完全体现未来增长。

中矿的小金属每年稳定增长，铝增速快，26年布局铜，未来增长未在市值中体现。

永新现金充裕，未来分红预期高，行业低点布局其他资产的预期高。

新能源景气时碳酸锂板块估值30~40倍，股价下杀时最低5倍，目前中枢约10倍。

碳酸锂板块估值变化大，关注安全边际，以赣锋锂业为例，重置成本约500亿。

赣锋锂业的电池业务和墨西哥资产不计入重置成本，投资成本位置差异明显。

中矿和永新是具备阿尔法的公司，市值隐含资产未体现未来增长。

中矿的小金属每年稳定增长，铝增速快，26年布局铜，未来增长未在市值中体现。

永新现金充裕，未来分红预期高，行业低点布局其他资产的预期高。

目前市值的安全垫非常高，碳酸锂板块中的盐湖股份和藏格等公司在下行周期中的利润安全点较高，碳酸锂毛利率仍能保持在50%以上。

华友公司在行业寒冬中进行了战略调整，聚焦上游资源，保持较好的现金流，未来有望抢占更高市场份额，利润确定性和增长较为安全。

三、风险因素与未来展望

碳酸锂价格可能进一步下跌，上一轮周期价格跌至4万时才止跌企稳。

上一轮周期中高成本产能因财务问题破产，但本轮周期企业积累了丰厚利润，即使价格下跌，大部分公司财务状况仍然安全。

碳酸锂期货上市使高成本企业能通过套保工具实现风险对冲，延长生存时间，可能拉长底部磨底周期。

供给端的产能释放节奏和成本下杀是大家担心的风险因素。需求端则担忧新能源汽车增速和宏观经济不确定性，新能源汽车渗透率已超过50%，未来增速空间压缩。

海外经济不确定性和政策扰动也影响全球新能源汽车增速。

镍冶炼技术进步带来的成本变化也是潜在风险。

在超跌后的修复行情中，我们可以基于什么信号把握修复行情？

碳酸锂业绩板块在中报中可能出现分化，有些企业有减值压力，有些企业业绩依旧亮眼。

产业链景气和下游排产增加将对板块影响最大。

高成本产能的停产减产和出清信号也会对板块底部反弹产生提振和信心。

在修复行情中，标的的筛选原则和排序是什么？

今年短期投资机会主要是超跌反弹，标的选择上优先选择业绩确定性高、财务和资金安全边际高、成长性强的公司。其次选择成本曲线偏左侧、成本优势明显的公司。

四、情境展望与市场预期

对半年和2~3年的中期维度做情境展望，最好的情况和最坏的情况分别是什么？

从碳酸锂角度看，最坏的情景是假设价格跌至6~7万并持续在底部磨底。好的情景是假设明后年看到明确的共识拐点，市场提前交易大周期拐点。

最坏的情景还包括低成本产能大幅扩张，压低镍价支撑水平，但需要较长时间实现。

目前镍行业出现积极信号，非玉米产能开始出清，高成本产能企业破产，运营对行业掌控力提升。

未来镍矿盈利占比和欧派克联盟可能增强镍价掌控力，镍价可能高于高成本产能运行成本并持续较长时间。

股价已经历最坏阶段，价格反复杀跌至多年最低，未来可能边际改善。

关注刚果金出口政策扰动，稀土可能维持中枢水平，上游和下游共享行业利润。

认为今年能源金属板块存在超跌反弹机会，周期拐点要看明年行业基本面变化。

目前行业处于左侧价值底部区间，建议关注底部资产夯实且有成长性的公司，尤其是位于成本曲线左侧的公司。

9月降息概率大，叠加资产套期交易和反向交易负反馈，美债未来三季度可能出现债券利率下行和美债指数上行。

金属板块中首推黄金，因其对利率敏感。关注经历整固且基本面共振的贵金属，修复空间值得期待。

Q&A

Q1: 短期内能源金属价格是否会继续磨底，中期判断是否需要等待供给端和旺季信号？

A1: 今年能源金属可能存在超跌反弹机会，但商品供需拐点至少要到明年才会出现明显反转迹象。

Q2: 在横向比较中，哪个品种作为超跌反弹的标的最优？哪个品种反弹条件最苛刻？

A2: 市场对碳酸锂关注度高，因价格急跌至8万元，可能会出现季度级别反弹。镍钴需求增速较慢，稀土价格底部反弹，但整体板块仍需观察。镍钴板块需等到终端三元需求边际改善的拐点，稀土价格底部反弹，但整体板块需观察实际需求改善。碳酸锂价格急跌后可能出现超跌反弹，是最大的边际变化。

Q3: 在当前时点，长线资金是否有安全边际？

A3: 探讨长线资金的安全边际是有意义的，碳酸锂的重置成本和市值的差异是一个视角。碳酸锂的重置成本接近500亿，港股和A股市值差异明显。中矿和永新是增速较快的公司，市值隐含资产未完全体现未来增长。中矿的小金属每年稳定增长，铝增速快，26年布局铜，未来增长未在市值中体现。永新现金充裕，未来分红预期高，行业低点布局其他资产的预期高。新能源景气时碳酸锂板块估值30~40倍，股价下杀时最低5倍，目前中枢约10倍。碳酸锂板块估值变化大，关注安全边际，以赣锋锂业为例，重置成本约500亿。赣锋锂业的电池业务和墨西哥资产不计入重置成本，投资成本位置差异明显。中矿和永新是具备阿尔法的公司，市值隐含资产未体现未来增长。中矿的小金属每年稳定增长，铝增速快，26年布局铜，未来增长未在市值中体现。永新现金充裕，未来分红预期高，行业低点布局其他资产的预期高。目前市值的安全垫非常高，碳酸锂板块中的盐湖股份和藏格等公司在下行周期中的利润安全点较高，碳酸锂毛利率仍能保持在50%以上。华友公司在行业寒冬中进行了战略调整，聚焦上游资源，保持较好的现金流，未来有望抢占更高市场份额，利润确定性和增长较为安全。

Q4: 从风险角度考虑，未来哪些事情可能会影响价格和安全边际的假设？

A4: 碳酸锂价格可能进一步下跌，上一轮周期价格跌至4万时才止跌企稳。上一轮周期中高成本产能因财务问题破产，但本轮周期企业积累了丰厚利润，即使价格下跌，大部分公司财务状况仍然安全。碳酸锂期货上市使高成本企业能通过套保工具实现风险对冲，延长生存时间，可能拉长底部磨底周期。供给端的产能释放节奏和成本下杀是大家担心的风险因素。需求端则担忧新能源汽车增速和宏观经济不确定性，新能源汽车渗透率已超过50%，未来增速空间压缩。海外经济不确定性和政策扰动也影响全球新能源汽车增速。镍冶炼技术进步带来的成本变化也是潜在风险。

Q5: 在超跌后的修复行情中，我们可以基于什么信号把握修复行情？

A5: 碳酸锂业绩板块在中报中可能出现分化，有些企业有减值压力，有些企业业绩依旧亮眼。产业链景气和下游排产增加将对板块影响最大。高成本产能的停产减产和出清信号也会对板块底部反弹产生提振和信心。

Q6: 在修复行情中，标的的筛选原则和排序是什么？

A6: 今年短期投资机会主要是超跌反弹，标的选择上优先选择业绩确定性高、财务和资金安全边际高、成长性强的公司。其次选择成本曲线偏左侧、成本优势明显的公司。

Q7: 对半年和2~3年的中期维度做情境展望，最好的情况和最坏的情况分别是什么？

A7: 从碳酸锂角度看，最坏的情景是假设价格跌至6~7万并持续在底部磨底。好的情景是假设明后年看到明确的共识拐点，市场提前交易大周期拐点。最坏的情景还包括低成本产能大幅扩张，压低镍价支撑水平，但需要较长时间实现。目前镍行业出现积极信号，非玉米产能开始出清，高成本产能企业破产，运营对行业掌控力提升。未来镍矿盈利占比和欧派克联盟可能增强镍价掌控力，镍价可能高于高成本产能运行成本并持续较长时间。股价已经历最坏阶段，价格反复杀跌至多年最低，未来可能边际改善。关注刚果金出口政策扰动，稀土可能维持中枢水平，上游和下游共享行业利润。认为今年能源金属板块存在超跌反弹机会，周期拐点要看明年行业基本面变化。目前行业处于左侧价值底部区间，建议关注底部资产夯实且有成长性的公司，尤其是位于成本曲线左侧的公司。9月降息概率大，叠加资产套期交易和反向交易负反馈，美债未来三季度可能出现债券利率下行和美债指数上行。金属板块中首推黄金，因其对利率敏感。关注经历整固且基本面共振的贵金属，修复空间值得期待。