禾信仪器：“专精特新”小巨人，做中国人的质谱 仪器
KK微趋势
2021-09-15 08:41:13
安信证券：
■专注于质谱仪自主研发国产化的“专精特新”小巨人。公司是一家集
质谱仪研发、生产、销售及技术服务为一体的国家火炬计划重点高新
技术企业，主要向客户提供质谱仪及相关技术服务。公司公告多次牵
头承担或参与国家级重大科研攻关计划，其中包括国家重大科学仪器
设备开发专项、国家高技术研究发展（863）计划、国家重点研发计划、
中科院战略性先导科技专项等，公司于 2019 年入选工信部第一批专精
特新“小巨人”企业。2014-2020 年，公司收入增长 7.2 倍（CAGR=42.0%），
2015-2020 年归母净利润增长 5.9 倍（CAGR=47.2%）。公司两大主营业
务中，环境监测仪器占 66.2%，技术服务占 33.8%。
■质谱分析，高端定量检测分析法，广泛应用于环境医疗食品及工业过
程分析，国内进口依赖度 74%。质谱仪从 20 世纪 20 年代出现已有近
百年发展历史，质谱分析技术作为产业关键共性技术，在多个行业或
领域广泛应用，在环境监测、医疗健康、食品安全、工业过程分析等
领域拥有广阔的市场前景。环境监测目前国内主要用在 PM2.5、VOCs 源解
析及处理领域，医疗主要应用于临床检验，包括微生物鉴定、新生儿筛查及
维生素检测，食品安全质谱仪广泛用于品质和卫生项目检测。根据智研咨询
数据，2020 年中国质谱仪市场规模约为 142.2 亿元，占全球市场 30%左右
（2015-2020 年 CAGR≈20.2%）。根据海关总署数据，2014-2020 年我国进口质
谱仪由 44.7 亿元提升至 105.2 亿元（CAGR≈15.3%），进口依赖度由 2014 年
的 94.7%降至 2020 年的 74.0%，呈现改善趋势；从进口设备国家来看，美国、
德国、新加坡、日本是我国进口质谱仪数量靠前的几个国家。
■公司环境监测量产，医疗食品工业过程分析产品线全面开花。公司的
产品线布局涉及环境、医疗、食品及工业过程分析，目前已经产业化
应用的产品主要是环境监测领域的 SPAMS 和 SPIMS 以 及
AC-GCMS-1000，均应用于环境监测领域（截止 2018 年，禾信的 PM2.5
源解析业务覆盖全国 31 个省级行政区域、服务覆盖 152 个城市，VOCs
走航监测评估业务已完成全国 18 个省、170 个城市）；DT-100、GGT-0620
及 CMI-1600（全自动微生物检测质谱仪）处于市场拓展阶段。医学领
域有三重四极杆质谱仪（用于新生儿筛查）、核酸检测质谱仪处于研发
阶段；食品领域有大气压电离飞行时间质谱仪（API-TOF）、热辅助等
离子体电离飞行时间质谱仪（TAPI-TOF-1000）处于研发阶段，主要用
于农兽药残留、添加剂分析；工业过程分析有激光共振电离飞行时间
质谱仪（LRI-TOF MS-2200）目前处于研发阶段。
■运维占比逐步提升，业务稳定性逐步增强。从业务模式来看，公司业
务可分为分析仪器销售和技术服务。其中，分析仪器销售收入占总收
入比重由 2018 年的 77.3%降至 66.2%，而技术服务占收入比例提升至
33.8%，主要是数据分析占收入比例提升较快，业务稳定性增强，主要
原因：①得益于环保政策的有利影响及公司及时开发出适应市场需求
的数据分析方法，下游客户对公司数据分析服务的需求快速增长；②
随着公司销售在外的仪器数量的逐年增加，技术运维需求亦随之增加。
进一部分分拆得出，2020 年公司仅提供设备的收入占比为 28.1%，而提
供设备+技术服务业务类型占比 51.3%，仅提供技术服务占 20.5%。
■投资建议：预计公司 2021-2022 年净利润 0.97 亿元、1.28 亿元，对
应 EPS 分别为 1.39 元、1.83 元，给予买入-A 评级，12 个月目标价为
109.80 元，相当于 2022 年的动态市盈率 60 倍。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
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